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全面深入建立与消费者链接

新东方在线,017972023-01-20刘章明、孙海洋天风证券杨***
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港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新东方在线(01797) 证券研究报告 2023年01月20日 投资评级 行业 非必需性消费/支援服务 6个月评级 买入(维持评级) 当前价格 73.7港元 目标价格 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 1,006.92 港股总市值(百万港元) 74,209.82 每股净资产(港元) 2.48 资产负债率(%) 27.76 一年内最高/最低(港元) 74.50/2.84 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号:S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号:S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源:聚源数据 相关报告 1 《新东方在线-公司点评:拟更名突出业务方向强化露出,关注下周披露半年报,竞争力持续获得市场认知共振》 2023-01-15 2 《新东方在线-公司点评:展现打造自营爆款能力,团队凭借科技+文化+助农初心接住时代流量》 2023-01-03 3 《新东方在线-公司点评:矩阵账号表现稳步向上,挖掘优质自营品类》 2022-12-11 股价走势 全面深入建立与消费者链接 FY23H1收入20.8亿,归母净利5.9亿,调后6亿 FY23H1(2022/6/1-11/30)新东方在线收入20.8亿(由于政策影响不可同比),归母净利5.9亿符合预期,经调归母净利6亿,经调归母净利率28.9%,经调EBITDA为6.9亿。 FY23H1毛利率47.2%,同减12.5pct,主要系新业务投资所致。分业务看,自营产品及直播电商分部毛利率42.5%;大学教育毛利率73.7%,同增17.3pct。Q2利润环比波动主要系团队扩张、一次性支出等战略性投入,后续预计投入相对稳定;我们认为当前东方甄选处于快速成长期,更应关注其规模增长及竞争优势巩固。 东方甄选业务贡献突出,电商GMV合计48亿 FY23H1公司自营品及直播电商分部收入17.66亿元(占总85%),其中自营品总收入超10亿元。截至FY23H1末,公司电商业务GMV合计48亿(大部分来自抖音),收入转化率37%,抖音关注人数达3520万,已付订单数7020万单。 直播平台+农产品与科技+文化传播定位,强大差异化竞争力不断验证 东方甄选专注定位,依托新东方集团品牌有效降低品牌及营销成本,吸引及培养长期稳定的优秀人才;同时与抖音利益及品牌高度契合,受益于平台全方位支持,互惠互利建立长期深度合作。 内容方面,东方甄选围绕知识带货直播特色,邀请包括茅奖作家梁晓声、麦家、倪萍、敬一丹、陶勇等各界名人参与直播并有效拉动图书销量。此外,加大与地方政府合作,自2022年7月起在北京、黑龙江、陕西等地举办多场外景直播活动,推广优质产品以及当地风土人情及文化并取得亮眼成绩。 不断拓宽丰富自营品选择及SKU,展现爆款打造能力 截至FY23H1末,东方甄选自营品已达65种,严格控制产品开发至销售及售后服务全过程,提升用户体验,与顺丰、京东建立深度合作提升配送质量及冷链配送范围。目前自营店铺商品及物流体验评分达4.99分,且客户复购率持续增长。 东方甄选已推出烤肠、意面等多个热门产品,公司预计热销产品种类及占比有望继续增长,我们认为公司未来有望继续拓展淘宝/京东/App等其他线上平台以及线下渠道,自营商品仍有广阔发展潜力。 传统业务多分部稳健增长,继续强化细分领域竞争优势 传统业务方面,教育分部收入2.95亿,同增10%,增长主要系核心产品及营销策略举措;大学教育分部付费人次31.5万人,同增15%。机构客户收入0.19亿同减43%。 大学教育业务将继续专注于:①开发针对职业学生的定制课程,②开发针对重考学生的定制课程,③扩展产品范围以涵盖高端英语学习产品,并在抖音创建专业账号,其GMV或将成为新增长点,④从多方面推进整体在-44%173%390%607%824%1041%1258%2022-012022-052022-092023-01新东方在线非必需性消费 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 线流量池构建,举办各类活动吸引新用户。 海外备考业务在营销方面,将继续通过独家授权内容,优化获客效率,降低获客成本;组织方面,FY23将专注于不同业务线的教学团队管理,不断优化教学质量;外部合作方面,海外备考继续维持与上下游机构紧密合作,与雅思托福考试机构密切交流并形成独家合作,强化竞争优势。 机构合作业务加深与不同学校和机构的合作,职业教育方面,与多所院校研究交流,并计划就产业研究院建设及人才培养进行深度研究规划;中小学和城市图书馆方面,将进一步优化东方树素质教育平台,整合科技、编程、美育、体育及人文等优质内容,并与学校及培训机构合作。 上调盈利预测,维持买入评级。我们持续强调对东方甄选的模式理解及空间判断,一方面其强大人设下差异化竞争力难以复制,带货能力及账号价值已形成正向循环;另一方面伴随品牌影响力增强、品类丰富及渠道拓展,白牌市场下自营品成长潜力广阔。 根据本次业绩,我们上调盈利预测,预计公司FY23-24年收入分别为42亿、67亿人民币(原值分别为42亿、65亿人民币),调后归母净利润分别为12亿、17亿人民币(原值分别为10亿、14亿人民币),EPS分别为1.15、1.66元人民币/股(原值分别为0.95、1.39元人民币/股),对应PE分别为55.6、38.5x。 风险提示:电商热度不及预期;业务拓展情况不及预期;市场竞争激烈等风险。 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“天风证券”)。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内,相对同期恒 生指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内,相对同期恒 生指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编:100031 邮箱:research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编:570102 电话:(0898)-65365390 邮箱:research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编:200086 电话:(8621)-65055515 传真:(8621)-61069806 邮箱:research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编:518000 电话:(86755)-23915663 传真:(86755)-82571995 邮箱:research@tfzq.com

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