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深度布局增程混动路线,新能源业务打造第二增长极

秦安股份,6037582023-01-20于特天风证券九***
深度布局增程混动路线,新能源业务打造第二增长极

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 秦安股份(603758) 证券研究报告 2023年01月20日 投资评级 行业 汽车/汽车零部件 6个月评级 买入(首次评级) 当前价格 10.68元 目标价格 15.66元 基本数据 A股总股本(百万股) 438.80 流通A股股本(百万股) 438.80 A股总市值(百万元) 4,686.35 流通A股市值(百万元) 4,686.35 每股净资产(元) 5.91 资产负债率(%) 14.33 一年内最高/最低(元) 14.25/6.28 作者 于特 分析师 SAC执业证书编号:S1110521050003 yute@tfzq.com 资料来源:聚源数据 相关报告 股价走势 深度布局增程混动路线,新能源业务打造第二增长极 公司立足发动机核心零部件,自研增程混合动力电驱动总成,零部件顺利导入理想汽车供应链体系。 公司成立于1995年,主要从事汽车发动机3C核心零部件气缸体、气缸盖、曲轴;变速器关键零部件箱体、壳体及混合动力变速器箱体、增程式发动机缸体缸盖、纯电动车电机壳体等产品的研发、生产与销售。 2018年公司推出“再造升级”战略,设立子公司美沣秦安涉足新能源领域,从事混合动力驱动系统的研发工作,已于2022年三季度末研发完成,目前正在国内进行五合一的实验、台架测试以及软件开发等工作,后续有望实现整车搭载。2021年公司获得理想新晨增程式发动机缸盖、缸体定点项目,随着理想新晨缸盖项目于2022年8月份量产交付,公司又于2022年10月获得了理想新晨缸盖、缸体项目的扩产通知。随着扩产完成,订单交付能力能够得到进一步提升。 拥有铸造和机加一体化集成生产能力,各产线工艺齐全,注重研发投入。公司在黑色和有色铸造方面拥有全流程高度自动化的工艺技术,并拥有与之匹配的自主知识产权、产线。公司具有铸造和机加一体化集成生产能力,设备覆盖从原材料、重要辅料的制备、铸造、粗加工、精加工的全过程,在市场开拓和新产品开发方面具有多层面优势。公司拥有一支经验丰富、能支持多种类产品开发的技术团队,为公司后续新能源项目的研发提供人才基础。 公司传统业务稳中向好。近年来,公司营业收入与利润稳中向好,2022年Q1-Q3公司营收为8.55亿,同比下降16.10%,净利润1.03亿,同比增加13.63%。2022年营收下滑主要系3月长春疫情、4月上海疫情、8月重庆高温限电、11月重庆疫情的影响,进入12月之后,公司的生产经营已经重回正常轨道。 公司前瞻性强,开拓布局增程混动路线。近年来国内新能源汽车销量快速提升,但混动渗透率较纯电仍处于低位。2022年1-11月,国内乘用车市场纯电渗透率为20.9%,插混渗透率为6.2%,随着国补退坡,混动车型无里程焦虑的优势有望带动混动车型销量及渗透率进一步提升。布局增程混动的车企从理想汽车扩展到问界、长安新能源、零跑、哪吒、岚图等,预计未来将有更多车企采用增程混动路线。公司已成功导入理想汽车的供应链体系,并自研混合动力驱动系统,有望成为公司业绩第二增长极。 投资建议:公司深耕汽车核心零部件铸造和机加工领域多年,行业经验丰富、制造能力深厚、产品和服务质量高,业绩整体稳健。布局新能源领域,目前已成功导入理想汽车的供应链体系。参考可比公司,考虑到公司新能源业务有望实现快速增长,给予公司2023年25倍PE估值,目标价15.66元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:汽车行业景气度下行、原材料价格波动、行业竞争加剧、配套客户车型销量不及预期、新业务拓展不及预期、测算具有一定主观性存在偏差风险、主要客户集中风险、产品价格下降风险、供应链波动及其他不确定性风险、公司流通市值较小存在股价波动较大风险等。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 914.44 1,419.14 1,416.16 1,834.22 2,010.48 增长率(%) 53.51 55.19 (0.21) 29.52 9.61 EBITDA(百万元) 553.01 300.38 302.88 474.32 524.37 归属母公司净利润(百万元) 324.83 102.51 185.28 274.94 314.12 增长率(%) 175.34 (68.44) 80.74 48.39 14.25 EPS(元/股) 0.74 0.23 0.42 0.63 0.72 市盈率(P/E) 14.43 45.72 25.29 17.04 14.92 市净率(P/B) 1.78 1.77 1.69 1.70 1.75 市销率(P/S) 5.12 3.30 3.31 2.55 2.33 EV/EBITDA 5.22 8.27 11.96 7.15 7.03 资料来源:wind,天风证券研究所 -27%-15%-3%9%21%33%45%2022-012022-052022-092023-01秦安股份沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 秦安股份:近三十年历史,老牌汽车零部件骨干企业 ......................................................... 4 1.1. 公司历史沿革:历史沿革清晰、股权结构稳定 .................................................................. 4 1.2. 公司战略布局:再造升级,打好混动业务 ............................................................................ 6 1.2.1. 总部基地搬迁工作完成, 配套设施陆续建设完毕................................................ 7 1.2.2. 打入新势力供应链,逐步扩展市场空间 .................................................................... 7 1.2.3. 成立子公司美沣秦安,积极推动业务转型,涉足新能源领域 ........................... 8 2. 核心业务保持行业领先,三大产品线齐头并进 ...................................................................... 8 2.1. 发动机核心零部件、变速器关键零部件及电机壳体的一级供应商 ............................. 8 2.2. 践行OEM模式,采购、生产、销售渠道稳定畅通 ........................................................... 8 2.3. 立足发动机核心3C件,稳步推进新能源产品转型 ........................................................... 9 2.3.1. 汽车发动机核心零部件:主营产品为发动机核心3C件...................................... 9 2.3.2. 变速器、增程式发动机、电机等关键壳体零部件 .................................................. 9 2.3.3. 混合动力驱动系统研发完毕,技术后续可拓展至纯电车型 ............................. 10 2.3.4. 与理想新晨的合作稳步推进,并收到扩产通知 .................................................... 11 2.3.5. 不断开发潜在客户,打造多元化客户体系 .............................................................. 11 3. 行业领先自动化产线工艺,以研发能力稳步推进产品质量 ............................................... 11 3.1. 高自动化自主集成,各种产线工艺齐全 .............................................................................. 11 3.2. 铸造、机加工齐发力,造就稳定产品质量 .......................................................................... 11 3.3. 二十七年研发经验,造就雄厚的研发能力 .......................................................................... 12 3.4. 受益于新能源发展,混动产品为公司带来新增长极 ....................................................... 12 4. 新能源行业现状及展望 .............................................................................................................. 13 4.1. 新能源渗透率快速爬升,混动仍有进一步提升空间 ....................................................... 13 4.2. 新能源市场空间测算 ................................................................................................................... 14 5. 经营重回正轨,下游市场规模有望稳步提升 ........................................................................ 14 5.1. 营业收入高速增长,净利润稳中向好 ................................................................................... 14 5.2. 毛利水平稳步提升,各部件毛利率维持高位 ..................................................................... 15 5.3. 高研发投入布局新能源领域,三费比率稳中有降 ............................................................ 16 5.4. 核心3C件依然为核心驱动力,新能源项目有望创造第二增长极 ............................. 16 6. 盈利预测 ....................................................................................................................................... 17 7. 风险提示 ..............................................................................................................

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