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电价改革助推业绩抬升,储能转型布局未来增长曲线

永泰能源,6001572023-01-20张樨樨天风证券望***
电价改革助推业绩抬升,储能转型布局未来增长曲线

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 永泰能源(600157) 证券研究报告 2023年01月20日 投资评级 行业 煤炭/煤炭开采 6个月评级 增持(首次评级) 当前价格 1.57元 目标价格 1.67元 基本数据 A股总股本(百万股) 22,217.76 流通A股股本(百万股) 22,217.76 A股总市值(百万元) 34,881.89 流通A股市值(百万元) 34,881.89 每股净资产(元) 1.97 资产负债率(%) 54.83 一年内最高/最低(元) 1.86/1.44 作者 张樨樨 分析师 SAC执业证书编号:S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 资料来源:聚源数据 相关报告 股价走势 电价改革助推业绩抬升,储能转型布局未来增长曲线 债务重组顺利完成,公司发展重回正轨 公司进行的债务重组主要是通过债转股、债务延期、降低贷款利率等方式减轻债务负担,化解了债务问题。资产处置是出售非核心资产,以聚焦煤电主业和新能源转型发展。截至2020年末,公司应付利息同比减少71.64%,一年内到期的非流动负债期末数较期初数减少了 50.85%,其他流动负债期末数较期初数减少了 95.45%,资产负债率也从73.1%下降到了56.4%,成果显著。 成本稳定或是公司充分享受行业上升周期红利的关键因素 永泰能源的炼焦煤单吨生产成本相较行业龙头公司处于较低的位置,2021年永泰能源的单吨成本比行业龙头平均低约142元/吨,永泰能源单吨毛利从2018年到2021年增长了约49%。其他四家炼焦煤龙头企业平均增长了约28%,盈利弹性相对其他龙头公司更强,我们认为这得益于永泰能源成本较低、稳定性高。 电力板块有望受益于电价市场化改革 根据2021年10月21日国家发展改革委发布的《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》,将燃煤发电市场交易价格浮动范围扩大为上下浮动原则上均不超过20%,我们也能看到2022年电价上浮均落实到了企业,有助于舒缓电力行业当下的经营困难。我们认为未来上网电价存在继续上调的可能性,公司电力板块有望进一步受益于电力市场化改革机制。 储能行业为公司战略转型方向 2022年初,公司确立储能行业为未来转型发展方向,目前主要通过两个方向转型储能行业,分别是全钒液流电池为主的电化学储能和抽水蓄能。以全钒液流电池为主的电化学储能是公司转型发展的重点,与海德股份共同投资电化学储能项目,推进储能材料资源整合、提纯冶炼、储能新材料、装备制造和项目集成等全产业链产业,为新能源及传统电力系统提供全套储能解决方案。抽水蓄能目前主要是通过与央企、地方国企等企业合作开展以抽水蓄能为主的新能源项目。 盈利预测与估值:基于经营模型分析,我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为21.78亿元、25.98亿元、31.35亿元,EPS分别为0.10、0.12、0.14元,同比增长104.70%、19.26%、20.67%。根据分部估值法,我们认为永泰能源合理目标价为1.67元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:经济增长不及预期;房建恢复不及预期;煤焦钢产业链恢复不及预期;储能发展不及预期;动力煤供需持续紧平衡;电价市场化不及预期;长协煤兑现不及预期;测算具有主观性。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 22,144.20 27,080.48 31,892.83 34,922.19 37,087.46 增长率(%) 4.52 22.29 17.77 9.50 6.20 EBITDA(百万元) 10,207.33 5,512.59 6,707.83 6,966.02 7,278.58 归属母公司净利润(百万元) 4,484.67 1,064.10 2,178.18 2,597.64 3,134.52 增长率(%) 3,099.33 (76.27) 104.70 19.26 20.67 EPS(元/股) 0.20 0.05 0.10 0.12 0.14 市盈率(P/E) 7.68 32.36 15.81 13.26 10.99 市净率(P/B) 0.83 0.81 0.77 0.73 0.68 市销率(P/S) 1.56 1.27 1.08 0.99 0.93 EV/EBITDA 6.14 11.83 8.72 7.93 6.72 资料来源:wind,天风证券研究所 -27%-22%-17%-12%-7%-2%3%2022-012022-052022-092023-01永泰能源沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 永泰能源简介 ................................................................................................................................ 4 1.1. 公司基本情况 ................................................................................................................................... 4 1.2. 公司发展历程 ................................................................................................................................... 4 1.2.1. 初次转型,煤炭业务扩张迅速 ....................................................................................... 4 1.2.2. 二次转型,电力成为主营业务,煤、电、石化综合布局 .................................... 5 1.2.3. 债务重组顺利完成,公司发展回归正轨 .................................................................... 5 1.2.4. 布局储能业务,向新能源转型 ....................................................................................... 6 2. 煤炭业务稳健发展 ........................................................................................................................ 7 2.1. 炼焦煤具有不可替代性,且山西产量占比不断提高 ......................................................... 7 2.2. 展望未来,预计地产和基建建设延后带来边际修复明显 ................................................ 8 2.3. 煤炭业务增长平稳,预计海则滩投产后会有高速增长 .................................................... 8 2.4. 成本控制能力和盈利能力在行业中表现优异 ..................................................................... 10 3. 电力板块有望受益于电价市场化改革..................................................................................... 12 3.1. 从政策历史变动分析,电价市场化或是大势所趋 ............................................................ 12 3.2. 公司电力业务的超超临界机组处于行业领先地位 ............................................................ 13 3.3. 公司电力业务受益于上网电价扩大浮动范围,预计后续仍将受益于电价市场化 14 4. 发力储能,有望形成先发优势 ................................................................................................. 15 4.1. 储能发展空间大,公司着手发力加快布局 .......................................................................... 15 4.2. 构建全钒液流电池全产业链发展 ............................................................................................ 16 4.3. 开展新能源合作推进项目 .......................................................................................................... 16 5. 盈利预测与估值 .......................................................................................................................... 18 5.1. 煤炭板块核心假设 ........................................................................................................................ 18 5.2. 电力板块核心假设 ........................................................................................................................ 18 5.3. 全板块经营模型拆分 ................................................................................................................... 19 5.4. 估值与投资建议............................................................................................................................. 19 6. 风险提示 ....................................................................................................................................... 20 图表目录 图1:永泰能源股权架构(截止2022年

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