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业绩较为强势,华晋焦煤注入或有望提升竞争力

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业绩较为强势,华晋焦煤注入或有望提升竞争力

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 山西焦煤(000983) 证券研究报告 2023年01月20日 投资评级 行业 煤炭/煤炭开采 6个月评级 买入(维持评级) 当前价格 11.98元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 5,202.96 流通A股股本(百万股) 4,096.56 A股总市值(百万元) 62,331.50 流通A股市值(百万元) 49,076.79 每股净资产(元) 6.86 资产负债率(%) 54.39 一年内最高/最低(元) 17.17/7.55 作者 张樨樨 分析师 SAC执业证书编号:S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 资料来源:聚源数据 相关报告 1 《山西焦煤-公司深度研究:华晋焦煤注入有望量价齐升,后续或受益于行业资源整合趋势》 2022-11-07 2 《山西焦煤-公司点评:三季度预增150%以上,依然看好公司四季度业绩提升》 2021-10-15 3 《山西焦煤-半年报点评:上半年公司业绩大幅60%,三季度有望维持高增长》 2021-08-06 股价走势 业绩较为强势,华晋焦煤注入或有望提升竞争力 下游需求偏弱,但四季度业绩仍高增 公司预计 2022 年度归母净利润为98.2-118.3亿元,同比增长93~132%;归母扣非净利润为 97.7-117.7 亿 元,同比增长95~135%。公司电力板块受益于电价市场化,电价上浮空间扩大的影响,利润有所恢复。焦化板块因下游需求较弱,炼焦煤价格高企,同比亏损增加,展望2023煤焦钢产业链恢复或将使焦化业务利润回升。 2022年四季度因重大会议召开以及疫情影响,煤炭产运销环节均受不同程度影响,但全年业绩同比仍较为强势,经营状况较好。 公司拟通过发行股份及支付现金方式购买华晋焦煤股权 公司拟通过发行股份及支付现金方式购买焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤 51%股权、以及明珠煤业 49%股权。根据评估结果并经交易各方友好协商,标的资产总对价为70.42亿元,其中59.86亿元对价由上市公司以发行股份形式支付,10.56亿元对价以现金形式支付。 公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行股份募集配套资金,募集配套资金总额不超过44亿元,且不超过本次交易中上市公司以发行股份方式购买资产的交易价格的100%,发行股份数量不超过上市公司本次交易前总股本的30%,即12.29亿股。 煤焦钢产业链或到周期底部,2023年预计有所恢复 煤焦钢产业链的负反馈格局或将逐渐结束,在稳增长的政策基调下,地产“纠偏”政策连续出台,基建项目发力不断托底,而且随着建筑业投资与制造业投资增速的提升,钢材终端需求整体不悲观。煤焦钢产业链若有所恢复,叠加公司资产注入带来的产能扩张,2023年业绩有望大幅抬升。 盈利预测与估值:考虑到煤炭行业供需格局仍然偏紧张,我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润为118/153/171亿元,对应2023年1月20日市值PE分别为5.29/4.07/3.65倍,维持“买入”评级。 风险提示:煤价下跌风险;房建不及预期风险;煤焦钢恢复不及预期风险;发行股份不及预期;资产购买不及预期;业绩预告仅为初步核算结果,具体数据以公司正式发布的年报为准;配套融资未能实施或融资金额低于预期的风险; 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 33,756.58 45,285.26 66,385.85 78,093.69 84,387.46 增长率(%) 2.43 34.15 46.59 17.64 8.06 EBITDA(百万元) 7,900.28 11,970.94 22,828.03 28,099.58 30,790.84 归属母公司净利润(百万元) 1,956.30 4,165.83 11,785.93 15,303.84 17,068.27 增长率(%) 14.39 112.94 182.92 29.85 11.53 EPS(元/股) 0.38 0.80 2.27 2.94 3.28 市盈率(P/E) 31.86 14.96 5.29 4.07 3.65 市净率(P/B) 3.33 2.76 1.89 1.60 1.37 市销率(P/S) 1.85 1.38 0.74 0.63 0.58 EV/EBITDA 4.53 3.53 1.86 1.46 0.78 资料来源:wind,天风证券研究所 -27%-12%3%18%33%48%63%2022-012022-052022-092023-01山西焦煤沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 4,986.57 6,883.65 22,909.05 24,563.70 42,253.00 营业收入 33,756.58 45,285.26 66,385.85 78,093.69 84,387.46 应收票据及应收账款 3,124.30 1,811.57 7,147.11 2,378.13 8,462.30 营业成本 24,898.02 31,813.50 39,300.42 44,201.03 46,835.04 预付账款 246.94 183.24 540.56 165.31 639.94 营业税金及附加 1,430.21 2,293.58 2,956.67 3,498.93 3,847.18 存货 2,721.05 3,660.37 4,625.07 4,467.34 5,286.74 销售费用 436.85 284.22 637.87 620.25 740.54 其他 4,054.43 3,005.32 3,911.35 2,807.15 4,857.40 管理费用 2,505.75 2,595.38 4,403.28 5,201.92 5,579.73 流动资产合计 15,133.29 15,544.15 39,133.13 34,381.62 61,499.37 研发费用 382.81 608.77 691.55 862.30 975.57 长期股权投资 3,175.30 3,574.72 3,574.72 3,574.72 3,574.72 财务费用 886.61 939.41 720.27 661.73 598.26 固定资产 33,725.09 34,062.89 31,237.46 28,412.03 25,586.60 资产/信用减值损失 (257.75) (14.26) (244.54) (172.18) (143.66) 在建工程 3,765.07 2,810.33 2,810.33 2,810.33 2,810.33 公允价值变动收益 (0.10) 0.11 (0.02) 0.00 0.00 无形资产 12,488.98 12,199.77 11,904.25 11,608.73 11,313.21 投资净收益 132.40 360.76 1,000.00 1,000.00 1,000.00 其他 2,322.89 2,306.02 2,328.52 2,256.07 2,200.72 其他 213.51 (800.96) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 55,477.33 54,953.72 51,855.28 48,661.89 45,485.59 营业利润 3,128.29 7,204.75 18,431.22 23,875.35 26,667.48 资产总计 70,610.62 70,497.88 90,988.41 83,043.51 106,984.96 营业外收入 58.61 75.55 51.39 61.85 62.93 短期借款 4,904.47 1,874.65 2,000.00 2,000.00 2,000.00 营业外支出 77.40 251.78 130.03 153.07 178.29 应付票据及应付账款 15,516.03 15,729.43 26,765.01 18,837.57 30,643.19 利润总额 3,109.49 7,028.52 18,352.58 23,784.12 26,552.12 其他 10,791.79 8,603.00 15,990.58 11,014.66 17,144.52 所得税 907.58 2,376.14 5,138.72 6,659.55 7,434.59 流动负债合计 31,212.29 26,207.08 44,755.59 31,852.23 49,787.71 净利润 2,201.91 4,652.38 13,213.86 17,124.57 19,117.52 长期借款 7,559.73 8,138.27 8,000.00 8,000.00 8,000.00 少数股东损益 245.61 486.55 1,427.93 1,820.72 2,049.26 应付债券 479.56 0.00 1,159.27 546.28 568.51 归属于母公司净利润 1,956.30 4,165.83 11,785.93 15,303.84 17,068.27 其他 8,271.99 8,303.08 7,187.41 7,605.82 7,842.08 每股收益(元) 0.38 0.80 2.27 2.94 3.28 非流动负债合计 16,311.28 16,441.35 16,346.68 16,152.10 16,410.59 负债合计 48,870.98 44,507.89 61,102.27 48,004.33 66,198.30 少数股东权益 3,023.63 3,428.84 3,857.21 4,403.43 5,018.21 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 4,096.56 4,096.56 4,096.56 4,096.56 4,096.56 成长能力 资本公积 344.77 344.77 344.77 344.77 344.77 营业收入 2.43% 34.15% 46.59% 17.64% 8.06% 留存收益 13,507.58 17,263.75 20,799.53 25,390.68 30,511.16 营业利润 1.69% 130.31% 155.82% 29.54% 11.69% 其他 767.10 856.07 788.07 803.75 815.96 归属于母公司净利润 14.39% 112.94% 182.92% 29.85% 11.53% 股东权益合计 21,739.63 25,989.98 29,886.14 35,039.19 40,786.66 获利能力 负债和股东权益总计 70,610.62 70,497.88 90,988.41 83,043.51 106,984.96 毛利率 26.24% 29.75% 40.80% 43.40% 44.50% 净利率 5.80% 9.20% 17.75% 19.60% 20.23% ROE 10.45% 18.46% 45.28% 49.95% 47.72% ROIC 8.68% 17.15% 44.62% 91.01% 87.39% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 2,201.91 4,

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