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携手海立布局压缩机,补短板开新局

海尔智家,6006902023-01-20李裕恬、周衍峰、王森泉、林寰宇华泰证券张***
携手海立布局压缩机,补短板开新局

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 1 证券研究报告 海尔智家 (6690 HK/600690 CH) 港股通 携手海立布局压缩机,补短板开新局 华泰研究 事件点评 6690 HK 600690 CH 投资评级: 买入(维持) 买入(维持) 目标价: 港币:32.15 人民币:31.28 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 联系人 李裕恬 SAC No. S0570121120038 liyutian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 (港币/人民币) 6690 HK 600690 CH 目标价 32.15 31.28 收盘价 (截至1月19日) 29.50 26.36 市值 (百万) 278,675 249,012 6个月平均日成交额 (百万) 248.91 644.22 52周价格范围 19.52-33.00 20.77-29.80 BVPS 9.70 9.71 股价走势图 资料来源:Wind 2023年1月20日│中国内地/中国香港 白色家电 携手海立股份布局空调压缩机,补短板开新局,维持“买入” 1月19日晚间公司公告,全资子公司海尔空调拟与海立股份在河南郑州共同投资成立合资公司,从事家电用转子压缩机业务。压缩机是影响空调成本和性能的重要零部件之一,此次合作将持续提升供应链一体化程度,以提升空调业务竞争力,有助于空调业务的中长期发展。公司营收稳健增长,我们维持 2022-2024 年 EPS预测分别为1.65、1.87和2.10元。根据 Wind 一致预期,截至2023/1/19,可比公司 2023 年平均PE为11x。数字化变革降费提效,补短板促发展,公司营收业绩内生增长动能足。我们给予公司2023年17xPE,给予A股目标价31.28(前值:28.05元,2022年)。同时,考虑H股上市以来H股/A股的平均值为90%,给予公司H股10%折价,给予H股目标价32.15港元(前值:27.82港元),维持“买入”评级。 携手海立股份,完善空调供应链一体化布局 海尔空调拟与海立股份共同投资新设郑州海立电器有限公司(暂定名),从事家电用转子压缩机业务。股东双方海尔空调、海立股份分别持股49%、51%。合资公司设股东会、董事会。董事会由7名董事组成,海立股份提名4名,海尔空调提名3名,海立股份提名董事长。海尔空调提名总经理,负责日常管理运营、人事管理等,推动合资公司压缩机生产与公司空调业务需求紧密配合。海立股份是当前海尔空调转子压缩机的主要供应商,在转子压缩机领域居于行业领先水平。此次通过深化合作,公司将通过压缩机与空调整机的协同开发,进一步提升空调产品竞争力。 补足空调业务短板,依托品牌、渠道协同有望实现长足发展 欧睿国际数据显示,2022年海尔冰箱第15次蝉联全球第一,洗衣机第14次蝉联全球第一。相较于冰洗,公司空调产业的收入和盈利能力与行业领先水平仍有一定差距,其中供应链一体化程度相对较低是重要原因之一。所以,公司与海立在压缩机领域的强强联合,不仅有助于减少压缩机成本,提升公司空调产业利润率,还将减少冗余、降低成本,缩短开发周期,加速海尔空调新品上市。 保持战略定力+组织提效,于变局中开新局 公司抓住品类创新与模式创新增长机会,强化高端品牌与海外三位一体布局 优势,实现了营收的稳健增长。同时,公司加速企业数字化重构,提升全价值链效率,在复杂多变的外部环境中盈利能力持续提升。 风险提示:市场竞争加剧;原材料价格上涨;新品不及预期风险。 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 209,726 227,556 249,404 270,747 288,605 +/-% 4.46 8.50 9.60 8.56 6.60 归属母公司净利润 (人民币百万) 8,877 13,067 15,592 17,651 19,809 +/-% 8.17 47.21 19.32 13.21 12.22 EPS (人民币,最新摊薄) 0.94 1.38 1.65 1.87 2.10 ROE (%) 16.62 16.30 16.38 15.88 15.42 PE (倍) 28.05 19.06 15.97 14.11 12.57 PB (倍) 3.73 3.12 2.61 2.24 1.94 EV EBITDA (倍) (0.49) (0.90) (1.35) (1.73) (1.97) 资料来源:公司公告、华泰研究预测 (4)(2)0242023252830Jan-22May-22Sep-22Jan-23(%)(人民币)海尔智家相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 2 海尔智家 (6690 HK/600690 CH) 图表1: 行业可比公司Wind一致预期PE 证券代码 证券简称 市值(亿元) 2021 2022E 2023E 2024E 000651 CH 格力电器 1970 9.50 7.56 6.86 6.26 000333 CH 美的集团 4011 18.05 13.22 11.88 10.75 000921 CH 海信家电 197 21.23 17.47 14.23 12.12 平均 16.26 12.75 10.99 9.71 注:均为Wind一致预测,数据截至2023/1/19。 资料来源:Wind、Bloomberg、华泰研究 风险提示 市场竞争加剧。疫情影响下,如果家电市场竞争持续加剧,可能会对公司的盈利能力造成影响。 原材料等价格不利波动。如果原材料价格大幅度上升,公司成本有可能上升,盈利能力有可能下降。 新品不及预期风险。家电行业已进入稳定期,存量需求的开发主要依靠技术创新、产品迭代。若公司产品创新不及预期,可能对经营产生不利影响 图表2: 海尔智家PE-Bands 图表3: 海尔智家PB-Bands 资料来源:Wind、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 013253850Jan 20Jul 20Jan 21Jul 21Jan 22Jul 22(人民币)海尔智家10x15x20x25x30x020406080Jan 20Jul 20Jan 21Jul 21Jan 22Jul 22(人民币)海尔智家2.0x3.1x4.2x5.2x6.3x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。 3 海尔智家 (6690 HK/600690 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 (人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 114,248 123,608 126,654 147,353 159,714 营业收入 209,726 227,556 249,404 270,747 288,605 现金 46,461 45,857 44,927 57,864 68,396 营业成本 147,475 156,483 171,510 185,254 196,233 应收账款 15,930 14,631 18,864 17,497 21,263 营业税金及附加 660.51 806.98 851.46 936.27 993.78 其他应收账款 4.09 0.00 4.49 0.38 4.81 营业费用 33,642 36,554 40,403 43,590 46,408 预付账款 765.43 857.23 921.22 1,009 1,049 管理费用 10,053 10,444 11,373 12,184 12,843 存货 29,447 39,863 36,103 45,950 40,966 财务费用 1,196 686.36 1,146 1,600 1,628 其他流动资产 21,640 22,399 25,834 25,031 28,036 资产减值损失 (1,336) (1,419) (199.52) (297.82) (346.33) 非流动资产 89,212 93,852 101,389 108,310 113,635 公允价值变动收益 62.63 119.28 200.00 180.00 210.00 长期投资 21,568 23,232 27,117 31,398 34,795 投资净收益 4,060 2,403 2,490 2,600 2,600 固定投资 20,879 22,303 25,297 27,701 29,691 营业利润 13,598 15,876 19,033 21,560 24,208 无形资产 10,018 9,550 10,004 10,567 10,816 营业外收入 197.44 198.79 314.20 288.61 288.61 其他非流动资产 36,748 38,767 38,971 38,643 38,334 营业外支出 240.92 159.24 226.47 232.02 232.02 资产总计 203,459 217,459 228,043 255,662 273,350 利润总额 13,554 15,916 19,120 21,617 24,264 流动负债 109,393 124,797 119,599 131,511 132,146 所得税 2,232 2,699 3,242 3,666 4,115 短期借款 7,688 11,226 11,226 11,226 11,226 净利润 11,323 13,217 15,878 17,951 20,150 应付账款 36,303 42,345 43,856 49,252 49,374 少数股东损益 2,446 150.03 285.80 299.78 340.53 其他流动负债 65,402 71,226 64,517 71,032 71,545 归属母公司净利润 8,877 13,067 15,592 17,651 19,809 非流动负债 25,956 11,580 11,483 11,129 10,551 EBITDA 18,496 20,482 19,503 22,599 25,365 长期借款 11,821 3,039 2,942 2,588 2,010 EPS (人民币,基本) 1.34 1.41 1.65 1.87 2.10 其他非流动负债 14,134 8,541 8,541 8,541 8,541 负债合计 135,348 136,377 131,082 142,640 142,697 主要财务比率 少数股东权益 1,295 1,272 1,558 1,858 2,198 会计年度 (%) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 9,028 9,399 9,447 9,447 9,447 成长能力 资本公积 15,009 22,549 22,549 22,549 22,549 营业收入 4.46 8.50 9.60 8.56 6.60 留存公积 38,523 48,006 6

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