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火电投资周期再起,常规能源装备商迎价值重估

公用事业2023-01-20郭丽丽天风证券李***
火电投资周期再起,常规能源装备商迎价值重估

1证券研究报告作者:行业评级:上次评级:行业报告| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明公用事业-东方电气复盘报告强于大市强于大市维持2023年1月20日(评级)分析师郭丽丽SAC执业证书编号:S1110520030001联系人裴振华联系人赵阳火电投资周期再起,常规能源装备商迎价值重估行业深度研究 摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明火电投资周期初起,需求向上、成本向下。①复盘电力设备投资的历史周期,缺电是周期的开启,火电设备厂商随之迎来订单增长、价格上调、估值拔升、业绩兑现、业绩下滑。伴随2021-2022年大范围缺电和政策对火电的态度转变,中国新一轮火电投资正式启动。②我们认为2022年末仍处于火电设备制造商行情周期的上半程,市场关注点主要集中在需求“放量”逻辑下设备厂商订单量的跟踪和业绩兑现期的预判。而“提价”逻辑下的业绩弹性同样值得关注,据不完全统计,火电百万机组三大主设备中标价已从2021年的7-9亿元,已提升至2022年末的10-12亿元。③火电设备成本周期向下,核心原材料钢材的价格自2021M5达到峰值后进入下降通道,有望刺激设备厂商业绩兑现期更早到来。火电重启加速或将带动超2000亿设备投资,主设备厂商有望迎来大量订单。①2021-2022年中国连续两年大范围有序用电背景下,政策强调火电“压舱石”作用,火电投资规划一再提高。②2022年9月国家发改委提出2022-2023年火电新开工1.65亿千瓦,我们根据电规总院发布的《火电工程限额设计参考造价指标(2020年)》测算,火电设备投资有望超过2000亿元。③中国火电设备市场三分天下,东方电气作为火电设备龙头,保守假设其33%市场份额,则东方电气火电设备潜在订单规模可达388亿元,接近2021年东方电气火电收入的4.5倍。抽水蓄能发展提速带来产能瓶颈,设备制造商有望充分受益。①抽水蓄能是构建新型电力系统的重要支撑,国家能源局提出到2025年抽蓄投产总规模6200万千瓦以上,到2030年投产总规模1.2亿千瓦左右,我们据此测算2022-2025年我国抽水蓄能机组设备的市场空间达504.8亿元,2026-2030年设备市场空间将增长至907.2亿元。②行业提速短期内可能导致机组设备的产能瓶颈,目前国内哈尔滨电气、东方电气具备大型抽蓄机组产能,市占率均在40%左右,产能合计40台套左右。而我们预计2023年市场招标量有望达172台套,产品供不应求背景下,抽蓄主机设备制造商有望受益于量价齐升红利。投资建议:“先立后破”政策指引,火电投资周期初起,需求向上、成本向下,常规能源装备商有望迎来价值重估。具体标的方面,建议关注【东方电气】【哈尔滨电气(H)】【上海电气】。风险提示:火电投资不及预期、抽蓄行业竞争加剧风险、核电/气电/风电等电力投资低预期、市场份额下滑风险、政策变动风险、原材料涨价风险、测算存在主观性,仅供参考。 目录3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1. 需求向上、成本向下,常规能源装备商景气周期已至.....................................................................................................41.1. 复盘:行业景气度主导,东方电气三波主升浪......................................................................................................51.2. 启示:限电再现,火电重启,东方电气新一波主升浪已起.......................................................................................122. 火电重启加速或将带动超2000亿设备投资,主设备厂商有望迎来大量订单................................................... ....................172.1. 新能源出力不稳定性导致电力缺口,火电压舱石作用愈发凸显.................................................................................182.2. 政策指引1.65亿千瓦火电建设,或将带动2138亿元设备投资..................................................................................212.3. 东方电气火电主设备2021年市占率超50%,有望深度受益于火电重启加速...............................................................263.抽水蓄能发展提速带来产能瓶颈,设备制造商有望充分受益............................................................................................283.1.大规模调节能源首选,发展前景广阔....................................................................................................................293.2.装机增长+稳定收益,政策打开抽水蓄能成长空间...................................................................................................303.3.1装机规模增长有望带抽蓄动机组设备近千亿投资..................................................................................................333.3.2 十年完成国产化,为国内厂商市场份额提升奠定基础............................................................................................373.3.3产能供不应求,主机厂商有望享受量价齐升红利...................................................................................................394. 气电行业景气度上行拉动产业链投资............................................................................................................................414.1 调峰优势显著,“十四五”期间天然气发电行业重新加速....................................................................................... 424.2 我国重型燃气轮机国产化历程:发展迅速但核心技术仍受制约.................................................................................474.3. “国际合作+自主研发”并举,东方电气奠定气电行业领先地位..............................................................................485.“十四五”现代能源规划重提积极发展核电,核电强力复苏带动设备需求放量...................................................................535.1. “十四五”现代能源规划重提积极发展核电..........................................................................................................545.2. 按每年10台核电机组招标量,每年核电设备市场达724亿元....................................................................................585.3. 东方电气核电设备市占率达35%,有望深度受益于核电强力复苏.............................................................................606. 风电作为双碳引领下高景气赛道,带动设备厂商业绩持续向上.........................................................................................626.1. 双碳引领,大基地+海风+分散式风电贡献成长.....................................................................................................636.2. 东方电气的风电技术引领,有望受益于双碳进程推进..............................................................................................707. 风险提示.................................................................................................................................................................71 需求向上、成本向下,常规能源装备商行业景气周期已至14请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.1 复盘:行业景气度主导,东方电气三波主升浪图:东方电气(600875.SH)三波主升浪(1995.10.13-2022.12.16)资料来源:wind、天风证券研究所注:上图中1995年超额收益为1995M10-12累计涨幅,2022年超额收益为年内截至12月16日累计涨幅复盘东方电气上市以来股价涨幅,超额收益主要来源于三波主升浪。 6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明第一波主升浪(2003-2008):以限电为始,以业绩下滑为终,可整体分为业绩博弈、主升浪、熊市开启三个阶段。1.1 复盘:行业景气度主导,东方电气三波主升浪图:东方电气(600875.SH)第一波主升浪(2003.08-2008.01)资料来源:wind、东方电气公告、东方锅炉公告、飞羽《拉闸限电电荒引来“一把火”》、中国政府网、一德菁英汇微信公众号、天风证券研究所 7请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明通过复盘第一波主升浪,我们会发现2个规律:一、东方电气第一波主升浪,以限电为始,业绩向下拐点为终。①始:限电情势下电力投资加速,火电主设备厂商东方电气中标大量订单,业绩改善预期带动股价向上,股价主升浪以此为始。②终:行业景气拐点向下初期,东方电气作为头部厂商在手订单仍处于消化阶段,直至2007Q2业绩拐点显现,股价上升周期结束。1.1 复盘:行业景气度主导,东方电气三波主升浪图:2003-2008年东方电气单

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