请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2023年01月20日 百度集团-SW（09888.HK） 广告期待复苏，智驾稳步推进 移动生态：预计2022Q4短期承压，2023望迎复苏。受宏观经济环境及12月疫情冲击影响，国内企业广告投放需求持续下降，预计公司Q4广告收入仍将承压。但展望2023年，随经济回暖，我们预期商家基于更高的ROI预期，将积极加大广告投放力度。我们预期公司全年广告收入将恢复增长，在Q1过渡期之后，Q2增长加速。长期来看，百度在线广告业务将持续推动减费提效，为公司创造稳定现金流。 智能驾驶：Robotaxi全无人运营规模持续扩大，集度年内即将量产。1）Robotaxi方面：公司于去年12月底首批获准在北京开启全无人测试，目前全无人自动驾驶车队已覆盖北京、武汉、重庆三城。2023年，公司计划在全国范围内逐步增加投放200台全无人驾驶运营车辆，打造全球最大无人驾驶运营服务区。随国内各城市无人驾驶服务逐步放开、以及更低成本的RT6车型落地，公司Robotaxi商业化进程有望进一步加速。2）量产智驾方案方面：公司2022年12月获上海首张高级辅助驾驶地图许可，为业内第一家获广州、深圳、上海三城许可的企业。公司高精地图业务市占率领先，我们预计未来随各城市逐步发放许可，高精地图产品渗透率提升，公司量产方案收入增长有望加速。3）集度汽车方面：ROBO-01探月版将于2023年量产，同时公司已于广州车展发布ROBO-02外观，计划于2024年量产。随年内车型交付，我们预计集度市场价值有望逐步体现。 AI云：2022Q4收入预计同比微增，深耕细分优势赛道。受到各地项目推进和回款节奏减慢影响，叠加2021Q4高基数，预计2022Q4公司云业务收入增速有所减缓（同比2021年剔除ASD收入后口径）。展望2023年，我们预计随经营节奏恢复正常，公司业务推进将持续加速，收入增速逐步修复。公司未来有望基于智能交通、智能制造等细分行业优势，持续提升解决方案标准化程度；通过老客户复购及新客户拓展巩固收入基础，提升毛利率。 投资建议：2023年开年以来，平台经济相关政策的积极性和确定性进一步提升，后续平台型企业有望在业务端迎来更健康积极的发展，在估值端迎来修复。我们认为公司2023年广告业务有望复苏，并看好公司自动驾驶业务、AI云的成长空间。 我们预计公司2022-2024年收入1213/1310/1396亿元，同比-3%/+8%/+7%，non-GAAP归母净利润194/187/197亿元。基于SOTP分部估值，我们给予百度港股(9888.HK)186港元目标价、美股(BIDU.O)189美元目标价，维持“买入”评级。 风险提示：广告投放需求不及预期风险、自动驾驶业务量产落地不及预期风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 107,074 124,493 121,295 130,961 139,623 增长率yoy（%） -0.3 16.3 -2.6 8.0 6.6 Non-GAAP归母净利(百万元) 22,019 18,830 19,374 18,683 19,747 增长率yoy（%） 21.1 -14.5 2.9 -3.6 5.7 EPS最新摊薄（元/股） 8.0 6.7 6.9 6.7 7.1 净资产收益率（%） 12.1 8.9 8.9 8.1 8.1 P/E（倍） 14 17 16 17 16 P/B（倍） 2.3 2.2 2.1 1.9 1.8 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：股价为2023年1月18日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 互联网软件服务 前次评级 买入 1月18日收盘价(港元) 128.60 总市值(百万港元) 355,502.37 总股本(百万股) 2,764.40 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 7.11 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 刘澜 执业证书编号：S0680522030006 邮箱：liulan@gszq.com 相关研究 1、《百度集团-SW（09888.HK）：Q3业绩超预期，修炼内功迎接春暖花开》2022-11-24 2、《百度集团-SW（09888.HK）：智驾商业化如期推进，云业务预计稳步增长》2022-10-19 3、《百度集团-SW（09888.HK）：Q2利润超预期，智能车业务加速驰骋》2022-09-03 -64%-48%-32%-16%0%16%2022-012022-052022-092023-01百度集团-SW恒生指数 2023年01月20日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 183342 213315 209278 237687 241735 营业收入 107074 124493 121295 130961 139623 现金及现金等价物 35782 36850 35914 57899 65392 营业成本 -55158 -64314 -63181 -69167 -75500 短期投资净额 126402 143243 143243 143243 143243 毛利润 51916 60179 58114 61795 64123 应收账款 8668 9981 8189 11429 9487 销售及管理费用 -18063 -24723 -19822 -21392 -22612 应收关联方款项 726 1368 672 1531 818 研发费用 -19513 -24938 -23687 -25169 -25636 其他流动资产 11764 21873 21260 23586 22795 营业利润 14340 10518 14604 15234 15875 非流动资产 149366 166719 169022 173061 176488 其他收益（亏损） 8750 260 -7842 -1048 -8630 固定资产 17508 23027 27242 30840 33977 利润总额 23090 10778 6762 14186 7245 外购版权及自制内容 12991 18209 16446 16904 17123 所得税 4064 3187 1536 949 973 无形资产 2022 1689 1541 1523 1595 净利润 19026 7591 5227 13237 6271 长期投资 76233 67332 67332 67332 67332 少数股东损益 -3446 -2635 -191 4 4 其他非流动资产 40612 56462 56462 56462 56462 归属母公司净利润 22472 10226 5418 13233 6267 资产总计 332708 380034 378300 410748 418223 Non-GAAP归母净利 22019 18830 19374 18683 19747 流动负债 68385 74488 67528 86739 80361 短期借款 3016 4168 5290 6412 7534 应付账款 36716 41384 35340 48653 43031 客户预付款 12626 13706 12162 16157 14755 其他流动负债 16027 15230 14736 15517 15040 非流动负债 72480 81594 81594 81594 81594 长期借款 0 12629 12629 12629 12629 其他非流动负债 72480 68965 68965 68965 68965 负债合计 140865 156082 149122 168333 161955 资本公积 47213 47213 47213 47213 47213 未分配利润 135284 145510 150928 164161 178010 主要财务比率 累计其他综合损益 199 18736 18736 18736 18736 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 182696 211459 216877 230110 243959 成长能力 少数股东权益 6045 5345 5154 5158 5162 营业收入(%) -0.3 16.3 -2.6 8.0 6.6 可赎回非控股股东权益 3102 7148 7148 7148 7148 营业利润(%) 127.4 -26.6 38.8 4.3 4.2 可赎回及权益总额 191843 223952 229179 242416 256269 归属于母公司净利润(%) 21.1 -14.5 2.9 -3.6 5.7 负债和权益总额 332708 380034 378300 410748 418223 获利能力 毛利率(%) 48.5 48.3 47.9 47.2 45.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 20.6 15.1 16.0 14.3 14.1 会计年度 2020A 2021 2022E 2023E 2024E ROE(%) 12.1 8.9 8.9 8.1 8.1 经营活动现金流 24200 20122 9782 33304 19411 ROIC(%) 6.4 3.4 5.1 6.0 5.9 净利润 19026 7591 5227 13237 13853 偿债能力 固定资产折旧 5772 5884 7181 8297 9260 资产负债率(%) 42.3 41.1 39.4 41.0 38.7 无形资产摊销 544 471 592 562 572 净负债比率(%) -17.9 -15.5 -14.1 -22.4 -23.7 内容及版权摊销 16398 16204 22186 20165 20604 流动比率 2.7 2.9 3.1 2.7 3.0 营运资金变动 -658 1561 -4982 11665 -4055 速动比率 2.7 2.9 3.1 2.7 3.0 其他经营现金流 -16882 -11589 -20423 -20623 -20823 营运能力 投资活动现金流 -27552 -31444 -11840 -12440 -13040 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 资本开支 -5331 -11240 -11840 -12440 -13040 应收账款周转率 13.3 13.4 13.4 13.4 13.4 其他投资现金流 -22221 -20204 0 0 0 应付账款周转率 -1.6 -1.6 -1.6 -1.6 -1.6 筹资活动现金流 5665 23396 1122 1122 1122 每股指标（元） 短期借款 398 1122 1122 1122 1122 每股收益(最新摊薄) 8.0 6.7 6.9 6.7 7.1 普通股增加 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 8.7 7.3 3.5 11.9 7.0 其他筹资现金流 5267 22274 0