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迎接国际客流修复,关注枢纽机场价值回归

上海机场,6000092023-01-20苏宝亮、肖欣晨、魏芸招商证券清***
迎接国际客流修复,关注枢纽机场价值回归

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2023年01月20日 强烈推荐(维持) 迎接国际客流修复,关注枢纽机场价值回归 周期/交通运输 目标估值:NA 当前股价:61.83 元 国际客流有望迎来修复,关注枢纽机场价值回归,免税业务或带来盈利弹性。 ❑ 政策放松力度超预期,航空市场迎来快速修复期。随着防疫政策持续放松,以及春运刺激,航空市场正快速修复中。根据交通部,春运前10天,民航旅客发送量恢复至2019年同期7成左右。根据航班管家,从航班量来看,国内航班量已恢复至近2019年同期水平;从价格看,经济舱平均票价(不含燃油费等)约为751.1元,同比2022年增长19.8%,同比2019年下降9.1%。随着防疫政策优化,国际航班相关政策也解绑。1月8日起国际市场入境落地隔离政策全面取消。截至1月15日,国际旅客运输量恢复至2019年同期的10%。我们预计国际客流将在二季度稳步恢复,下半年有望迎来更大幅度的修复。 ❑ 上海机场将充分受益于国际客流修复,有望迎来价值回归。以2019年计,上海机场的国际旅客吞吐量(包含港澳台地区旅客,下同)占比为50.6%(加入虹桥机场为34.4%),高于首都机场、白云机场等。国际客流一方面贡献了机场的航空性收入,另一方面也为机场免税业务提供了流量基础。疫情期间受到国际客流锐减的冲击以及免税补充协议影响,机场免税业务进入谷底,估值随之下挫。当国际客流完全恢复时,枢纽机场对于免税行业的重要性恢复。如果国际客流完全恢复、免税协议重归扣点分成模式,考虑到人均免税销售额提升(疫情前上海机场人均免税销售额年均复合增长约20%),即使扣点率低于疫情前水平,上海机场仍能享受到充分业绩弹性。此外,近期上海机场公告拟收购核心免税资产,实现了在免税业务上与中免的进一步合作,参与到线上、市内免税等业务,未来有望全方面地享受到免税业务的增长。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。我们认为上海机场未来两年业绩向好趋势相对确定:1)作为国际客流占比高的机场,将充分受益国际客流的复苏;2)随着国际客流恢复乃至正常增长,同时人均免税销售额持续提升,免税业务带来的业绩弹性或回归;3)展望远期,国际客流恢复后,卫星厅正式启用、T3投产,都将带动上海机场客流增长、免税经营面积提升。出于谨慎原则,暂不考虑收购资产产生的投资收益,我们预计上海机场2022-24年归母净利润分别为-26/21/50亿元,当前股价对应-58/73/31倍P/E。 ❑ 风险提示:宏观经济下行风险,人们消费意愿下降;国际客流恢复不及预期;免税协议存在不确定性;上海机场收购事项尚需审批,投资收益存在不确定。 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 4303 3728 5225 12242 16352 同比增长 -61% -13% 40% 134% 34% 营业利润(百万元) (1514) (2275) (3423) 2614 6445 同比增长 -123% 50% 50% -176% 147% 归母净利润(百万元) (1267) (1711) (2636) 2104 4960 同比增长 -125% 35% 54% -180% 136% 每股收益(元) -0.51 -0.69 -1.06 0.85 1.99 PE -121.5 -89.9 -58.4 73.1 31.0 PB 5.3 5.6 6.1 5.6 4.8 资料来源:公司数据、招商证券 基础数据 总股本(万股) 248848 已上市流通股(万股) 109348 总市值(亿元) 1539 流通市值(亿元) 676 每股净资产(MRQ) 16.3 ROE(TTM) -6.3 资产负债率 39.5% 主要股东 上海机场(集团)有限公司 主要股东持股比例 58.38% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 2 21 25 相对表现 -4 23 38 资料来源:公司数据、招商证券 相关报告 1、《上海机场(600009)—拟收购免税资产,实现“机场+免税”进一步融合》2023-01-14 2、《上海机场(600009)—三季度持续亏损,静待国际客流恢复》2022-10-30 3、《上海机场(600009)—最受益于国际客流恢复,核心枢纽价值有望回归》2022-09-09 苏宝亮 S1090519010004 subaoliang@cmschina.com.cn 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 魏芸 S1090522010002 weiyun@cmschina.com.cn -30-20-100102030Jan/22May/22Sep/22Dec/22(%)上海机场沪深300上海机场(600009.SH) 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、政策放松力度超预期,航空市场迎来快速修复期 .................................................................................................. 4 二、上海机场将充分受益于国际客流修复,有望迎来价值回归 ................................................................................... 5 1. 国际客流占比高的门户枢纽机场受疫情影响明显 .................................................................................................... 5 2. 免税业务有望恢复弹性 ............................................................................................................................................ 7 3. 拟收购免税核心资产,增加投资收益 ...................................................................................................................... 9 三、关注上海机场业绩向好确定性 ............................................................................................................................. 10 1. 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................. 10 2. 风险提示 ................................................................................................................................................................ 11 图表目录 图1:春运民航旅客发送量(万人次) ........................................................................................................................ 4 图2:国际运输量指数(2011年=100) ...................................................................................................................... 4 图3:国际线客座率 ...................................................................................................................................................... 4 图4:美国航空市场客座率 ........................................................................................................................................... 5 图5:主要枢纽机场进出港人次 ................................................................................................................................... 5 图6:机场收入结构 ...................................................................................................................................................... 5 图7:中国免税市场规模增长 ....................................................................................................................................... 6 图8:上海浦东机场收入结构 ....................................................................................................................................... 6 图9:上海浦东机场旅客吞吐量和收入增速对比 .......................................................................................................... 6 图10:上海浦东机场人均免税销售额及实际扣点率 .................................................................................................... 7 图11:上海机场收入和归母净利润 .............................................................................................................................. 7 图12:上海机场股价表现 ........................................................................................................................................

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