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点评报告:业绩增长超预期,完成年度股权激励目标

济川药业,6005662023-01-20周小刚、沈岽皓国海证券.***
点评报告:业绩增长超预期,完成年度股权激励目标

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023年01月20日 公司研究 评级:买入(维持) 研究所 证券分析师: 周小刚 S0350521090002 zhouxg@ghzq.com.cn 联系人 : 沈岽皓 S0350122010013 shendh01@ghzq.com.cn [Table_Title] 业绩增长超预期,完成年度股权激励目标 ——济川药业(600566)点评报告 最近一年走势 相对沪深300表现 2023/01/19 表现 1M 3M 12M 济川药业 3.3% 1.3% 16.1% 沪深300 6.7% 10.0% -13.1% 市场数据 2023/01/19 当前价格(元) 29.16 52周价格区间(元) 20.45-35.25 总市值(百万) 26,880.33 流通市值(百万) 26,703.22 总股本(万股) 92,182.22 流通股本(万股) 91,574.82 日均成交额(百万) 253.26 近一月换手(%) 1.00 《——济川药业(600566)点评报告 : 公司业绩持续恢复,收入和利润超预期 (买入)*中药II*周小刚》——2022-10-23 《——济川药业(600566)点评报告 : 业绩稳健增长,新冠疫情影响不改二次成长趋势 (买入)*中药II*周小刚》——2022-08-20 《——济川药业(600566)点评报告 : 公司出台股权激励计划,坚定持续创新发展决心 (买入)*中药II*周小刚》——2022-08-01 《济川药业(600566.SH)深度报告:传统业务经营企稳,创新发展再迎腾飞(买入)*中药*周小刚》——2022-06-21 事件: 济川药业发布2022年业绩快报:2022年公司实现营业收入89.96亿元,同比增长17.90%,实现归母净利润21.96亿元,同比增长27.71%,实现扣非归母净利润20.23亿元,同比增长29.94%。其中,2022年第四季度,公司实现营业收入31.03亿元,同比增长39.67%,实现归母净利润6.03亿元,同比增长34.93%,实现扣非归母净利润5.76亿元,同比增长59.61%。 投资要点: ◼ 业绩稳健增长,完成股权激励利润目标 2022年公司全年实现营业收入89.96亿元,同比增长17.90%,实现归母净利润21.96亿元,同比增长27.71%,实现扣非归母净利润20.23亿元,同比增长29.94%。完成股权激励目标中要求2022年净利润不低于20亿元,股权激励计划持续推进公司稳健增长。 ◼ 优化经营效率,提升盈利能力 2022年公司持续加强精益管理,优化管理效率,严格管控成本费用,提升企业效益。2022年公司营业利润率为27.24%,较去年同期提升1.91pct;归母净利率为24.40%,较去年同期提升1.87pct。 ◼ BD和医保谈判持续落地,期待产品带来新的业绩增量 2022年公司与恒翼生物签订独家合作协议,获得两个BD项目(PDE4抑制剂和蛋白酶抑制剂),公司将与恒翼生物持续合作,共同推进产品的后期研发和商业化。2023年1月18日,《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录(2022 年)》发布,公司的川芎清脑颗粒和甘海胃康胶囊续约成功,保留在国家医保目录;硫酸镁钠钾口服用浓溶液通过医保竞价首次纳入国家医保目录。公司将持续推进产品研发和商业化,不断丰富公司产品线,挖掘新的业绩增量。 ◼ 盈利预测和投资评级 我们预计2022-2024年公司营业收入为89.96、104.61、112.43亿元,归母净利润为21.96、26.30、30.14亿元,对应PE为12.23x、10.21x、8.91x。由于公司核心产品持续放量,产品线不断丰富,我们上调2023-2024年盈利预测,维持“买入”评级。 ◼ 风险提示 政策导致产品失去部分销售市场的风险,产品销售推 -0.2726-0.1506-0.02870.09330.21520.337222/122/222/322/422/622/722/822/922/1022/1122/1223/1济川药业沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 广不及预期的风险,产品线相对单薄导致增长乏力的风险,研发进展不及预期的风险,BD项目合作不及预期,集采降价导致产品销售出现严重下滑。 [Table_Forcast1] 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7631 8996 10461 11243 增长率(%) 24 18 16 7 归母净利润(百万元) 1719 2196 2630 3014 增长率(%) 35 28 20 15 摊薄每股收益(元) 1.94 2.38 2.86 3.27 ROE(%) 19 19 19 18 P/E 14.61 12.23 10.21 8.91 P/B 2.76 2.36 1.92 1.58 P/S 3.30 2.99 2.57 2.39 EV/EBITDA 11.07 8.02 5.99 4.44 资料来源:Wind资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 [Table_Forcast] 附表:济川药业盈利预测表 证券代码: 600566 股价: 29.16 投资评级: 买入 日期: 2023/01/19 财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 盈利能力 每股指标 ROE 19% 19% 19% 18% EPS 1.94 2.38 2.86 3.27 毛利率 83% 84% 83% 83% BVPS 10.26 12.33 15.19 18.46 期间费率 52% 51% 49% 47% 估值 销售净利率 23% 24% 25% 27% P/E 14.61 12.23 10.21 8.91 成长能力 P/B 2.76 2.36 1.92 1.58 收入增长率 24% 18% 16% 7% P/S 3.30 2.99 2.57 2.39 利润增长率 35% 28% 20% 15% 营运能力 利润表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产周转率 0.63 0.60 0.58 0.53 营业收入 7631 8996 10461 11243 应收账款周转率 3.61 3.48 3.47 3.50 营业成本 1277 1481 1733 1908 存货周转率 20.32 21.70 21.62 20.90 营业税金及附加 121 144 167 179 偿债能力 销售费用 3714 4183 4812 5003 资产负债率 25% 24% 23% 20% 管理费用 317 450 471 450 流动比 2.90 3.43 3.88 4.46 财务费用 -89 -76 -114 -167 速动比 2.75 3.29 3.73 4.31 其他费用/(-收入) 523 360 450 489 营业利润 1933 2503 2993 3435 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业外净收支 18 14 18 12 现金及现金等价物 5494 7653 10242 13364 利润总额 1950 2517 3011 3447 应收款项 2111 2586 3016 3217 所得税费用 233 323 383 435 存货净额 376 415 484 538 净利润 1717 2194 2628 3012 其他流动资产 142 203 219 237 少数股东损益 -2 -1 -2 -2 流动资产合计 8123 10857 13962 17355 归属于母公司净利润 1719 2196 2630 3014 固定资产 2708 2781 2819 2809 在建工程 322 240 124 32 现金流量表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 无形资产及其他 964 1127 1166 1174 经营活动现金流 1894 2269 2861 3364 长期股权投资 13 13 14 14 净利润 1719 2196 2630 3014 资产总计 12131 15019 18084 21384 少数股东权益 -2 -1 -2 -2 短期借款 0 0 0 0 折旧摊销 304 335 364 385 应付款项 946 1037 1229 1358 公允价值变动 -115 0 0 0 预收帐款 0 3 2 2 营运资金变动 -15 -212 -78 16 其他流动负债 1855 2123 2369 2528 投资活动现金流 -673 -403 -203 -207 流动负债合计 2801 3164 3601 3889 资本支出 -248 -276 -231 -236 长期借款及应付债券 0 0 0 0 长期投资 -475 -8 -4 -5 其他长期负债 199 480 480 480 其他 49 -119 31 34 长期负债合计 199 480 480 480 筹资活动现金流 -361 33 0 0 负债合计 3000 3644 4081 4369 债务融资 0 0 0 0 股本 888 921 921 921 权益融资 50 33 0 0 股东权益 9131 11375 14004 17016 其它 -411 0 0 0 负债和股东权益总计 12131 15019 18084 21384 现金净增加额 860 1899 2658 3156 资料来源:Wind资讯、国海证券研究所 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 【医药小组介绍】 周小刚,医药行业首席分析师,复旦大学经济学硕士、西安交通大学工学本科,具有5年医药实业工作经验、7年医药研究工作经验。 万鹏辉,中科院药物所药物化学硕士,3年医药二级市场投研经验,主要覆盖CXO及软镜等板块。 林羽茜,悉尼大学数据分析硕士,2021年加入国海证券医药组,主要覆盖医疗器械板块。 赵宁宁,中南财经政法大学金融硕士,生物工程+金融复合背景,2020年加入国海证券,现从事医药行业研究,主要覆盖中药、生物药。 李明,北京大学金融科技硕士,2021年加入国海证券医药组,主要覆盖医疗服务、眼科产业板块。 沈岽皓,华东师范大学药化硕士,3年海外医药投研经验,2022年加入国海证券医药组,主要覆盖部分中药和生命科学上游产业链等板块。 李畅,北京大学药理学硕士,具有1年医疗实业工作经验,2022年加入国海证券医药组,主要覆盖创新药等板块。 【分析师承诺】 周小刚, 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立,客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深300指数; 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深300指数; 回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深300指数。 股票投资评级 买入:相对沪深300 指数涨幅20%以上; 增持:相对沪深300 指数涨幅介于10%~20%之间; 中性:相对沪深300 指数涨幅介于-10%~10%之间; 卖出:相对沪深300 指数跌幅10%以上。 【免责声明】 本报告的风险等级定级为R3,仅供符合国海证券股份有限公司(简称“本公司”)投资者适当性管

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