您的浏览器禁用了JavaScript(一种计算机语言,用以实现您与网页的交互),请解除该禁用,或者联系我们。FY2023H1业绩点评:盈利能力彰显内容及品牌价值,坚定看好直播新零售模式长期空间_【发现报告】
当前位置:首页/公司研究/报告详情/

FY2023H1业绩点评:盈利能力彰显内容及品牌价值,坚定看好直播新零售模式长期空间

新东方在线,017972023-01-20姚蕾、谭瑞峤国海证券我***
FY2023H1业绩点评:盈利能力彰显内容及品牌价值,坚定看好直播新零售模式长期空间

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023年01月20日 公司研究 评级:买入(上调) 研究所 证券分析师: 姚蕾 S0350521080006 yaol02@ghzq.com.cn 证券分析师: 谭瑞峤 S0350521120004 tanrq@ghzq.com.cn [Table_Title] 盈利能力彰显内容及品牌价值,坚定看好直播新零售模式长期空间 ——新东方在线(01797)FY2023H1业绩点评 最近一年走势 相对恒生指数表现 2023/01/18 表现 1M 3M 12M 新东方在线 41.2% 94.0% 1,189.6% 恒生指数 11.5% 28.2% -10.1% 市场数据 2023/01/18 当前价格(元) 61.90 52周价格区间(元) 2.84-69.70 总市值(百万) 62,328.20 流通市值(百万) 62,328.20 总股本(万股) 100,691.75 流通股本(万股) 100,691.75 日均成交额(百万) 1,651.45 近一月换手(%) 0.00 《新东方在线(1797.HK)深度报告:冉冉升起的农业科技品牌(增持)*文化传媒*谭瑞峤,姚蕾》——2022-07-02 《——新东方在线(01797)简评 : 内容+产品+品牌背书或为直播业务长期驱动力 ()*港股*姚蕾,谭瑞峤》——2022-06-14 事件: 公司公告FY2023H1业绩:实现营业收入20.8亿元,yoy+262.7%,归母净利润5.8亿元,yoy+207.6%。 投资要点: ◼ 转型后首次财报披露,新业务占比85%,自营产品收入超10亿元。 收入端,FY2023H1自营产品及直播电商业务实现营收17.7亿元,占比84.9%,大学教育实现营收3.0亿元,占比14.2%,机构业务实现营收1917万元,占比0.9%。据财报,新主业自营产品及直播业务中,自营产品收入超10亿元,推算占该业务的比重近60%,该业务正式起步仅半年时间表现亮眼,品牌逻辑得到印证。 毛利端,FY2023H1毛利润9.8亿元,毛利率47.2%,其中自营产品及直播电商业务毛利润7.5亿元,毛利率42.5%(vs FY2022毛利率37.8%),大学教育及机构客户业务毛利2.3亿元,毛利率74%。由于自营和代销业务在收入确认模式上的差异,自营产品与直播电商业务综合毛利率受收入结构影响较大。 净利端,FY2023归母净利润5.9亿元,归母净利率28.1%;经调整净利润(不考虑公允价值变动损益及股权激励开支)为6亿元,经调整净利率28.9%;经调整EBITDA(不考虑所得税、股权激励开支、折旧摊销、其他收入及收益等科目)为6.9亿元,经调整EBITDA利润率33%。公司FY2023H1其他收入及收益科目约1.2亿元,其中包括0.97亿元汇兑收益,其余为银行存款利息等。 考虑公司FY2023H1实现GMV约48亿元,粗略计算GMV归母净利率、GMV经调整净利率、GMV经调整EBITDA利润率分别约为12%/13%/14%,倘若扣除0.97亿元汇兑收益,则分别对应GMV归母净利率、GMV经调整净利率、GMV经调整EBITDA利润率10%/11%/12%(仅基于财报估算,自营产品及直播电商业务利润率涉及教育业务利润等多种因素,实际以公司口径为准)。 ◼ GMV不断创新高,近期垂类号表现亮眼验证直播矩阵孵化逻辑,将 -0.39362.43625.26608.095710.925513.755322/122/222/322/422/522/722/822/922/1022/1122/1223/1新东方在线恒生指数 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 进酒1月17天GMV破5600万。 根据第三方数据监测平台灰豚数据,2022年6-12月直播GMV(宽口径)分别为8.3/7.2/7.7/8.7/10.3/9.2/10.9亿元,垂类号发展迅速,2022年12月主号占比73%,垂类号全部突破2000万(美丽生活1.5亿,环比下滑主要由于疫情影响直播时长,图书号2366万,自营号4423万,看世界4634万,将进酒3022万),2023年1月1-17日仅半月时间将进酒GMV已突破5600万,该账号为2022年11月孵化新账号。 ◼ 盈利预测和投资评级:新东方品牌具有高国民度及信任度,助力东方甄选月度GMV持续创新高。公司在战略上一手产品一手内容,内容端东方甄选“双语+人文”直播风格调性独特,产品端,自营方面以健康、美味、高品质、高性价比的农产品、食品为主,代销方面除食品外,图书、美妆、文旅、酒饮等垂类号先后取得突破;自有渠道方面持续改进产品及用户体验,有望探索出直播新零售模式。我们看好东方甄选“直播+新零售”模式,短期关注UV等运营指标持续提升、中期关注公司跨境电商(已注册Eastbuy品牌)等新战略落地带来非线性增长机会,长期重视优质管理团队及人才价值创造的潜能,考虑公司转型成效显著,上调FY2023-2025归母净利润至11.6/15.1/19.6亿元,对应PE为47/33/23x,上调评级至“买入”。 ◼ 风险提示:新业务发展不及预期、经营指标不及预期、季节性波动、经营管理风险、核心人员流失、舆论风险、监管政策、平台政策变化、公共卫生事件、品牌声誉风险、估值中枢下移、管理层相关风险、地缘政治及国际关系因素影响留学业务等。 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023EE 2024E 2025E 主营收入 601 4173 6291 9209 增长率(%) -58 595 51 46 归母净利润 -534 1163 1506 1955 增长率(%) 68 318 30 30 摊薄每股收益(元) -0.53 1.15 1.50 1.94 ROE(%) -33 41 35 31 P/E -6.0 46.9 33.0 23.1 P/B 2.0 19.4 12.2 8.0 P/S 5.4 10.0 6.3 4.0 EV/EBITDA -6.8 -39.0 35.0 23.5 资料来源:Wind资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 [Table_Forcast] 附表:新东方在线盈利预测表 证券代码: 01797 股价: 61.90 投资评级: 买入 日期: 2023/01/19 财务指标 2022A 2023EE 2024E 2025E 每股指标与估值 2022A 2023EE 2024E 2025E 盈利能力 每股指标 ROE -33% 41% 35% 31% EPS -0.53 1.15 1.50 1.94 毛利率 65% 48% 44% 42% BVPS 1.64 2.78 4.28 6.22 期间费率 91% 12% 13% 14% 估值 销售净利率 -89% 28% 24% 21% P/E -6.03 50.25 38.79 29.89 成长能力 P/B 1.96 20.84 13.56 9.33 收入增长率 -58% 595% 51% 46% P/S 5.36 14.00 9.29 6.35 利润增长率 68% 318% 30% 30% 营运能力 利润表(百万元) 2022A 2023EE 2024E 2025E 总资产周转率 0.29 1.21 1.21 1.20 营业收入 601 4173 6291 9209 应收账款周转率 57.15 50.00 150.00 150.00 营业成本 210 2176 3543 5342 存货周转率 90.51 40.00 40.00 40.00 营业税金及附加 偿债能力 销售费用 270 354 693 1209 资产负债率 20% 19% 17% 18% 管理费用 214 81 47 49 流动比 4.30 4.93 5.75 5.29 财务费用 -8 -5 -17 -37 速动比 4.29 4.77 5.66 5.15 其他费用/(-收入) 营业利润 资产负债表(百万元) 2022A 2023EE 2024E 2025E 营业外净收支 现金及现金等价物 547 1731 3674 5751 利润总额 -89 1491 1956 2572 应收款项 15 152 -68 191 所得税费用 -18 328 450 617 存货净额 5 104 73 194 净利润 -71 1163 1506 1955 其他流动资产 1125 1125 1167 1226 少数股东损益 0 0 0 0 流动资产合计 1691 3113 4846 7362 归属于母公司净利润 -534 1163 1506 1955 固定资产 34 26 19 15 在建工程 现金流量表(百万元) 2022A 2023EE 2024E 2025E 无形资产及其他 48 36 27 20 经营活动现金流 -918 1184 1943 2077 长期股权投资 178 178 178 178 净利润 -534 1163 1506 1955 资产总计 2059 3460 5178 7682 少数股东权益 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 折旧摊销 89 21 15 12 应付款项 24 194 160 374 公允价值变动 117 0 0 0 预收帐款 营运资金变动 -590 1 421 110 其他流动负债 370 437 682 1018 投资活动现金流 -26 0 0 0 流动负债合计 393 631 843 1392 资本支出 -24 0 0 0 长期借款及应付债券 0 0 0 0 长期投资 -36 0 0 0 其他长期负债 25 25 25 25 其他 34 0 0 0 长期负债合计 25 25 25 25 筹资活动现金流 -45 0 0 0 负债合计 418 656 868 1417 债务融资 0 0 0 0 股本 0 0 0 0 权益融资 1 0 0 0 股东权益 1641 2804 4310 6265 其它 -47 0 0 0 负债和股东权益总计 2059 3460 5178 7682 现金净增加额 -972 1184 1943 2077 资料来源:Wind资讯、国海证券研究所 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 【传媒小组介绍】 姚蕾,传媒教育行业首席分析师,同济大学本科,香港大学硕士,从业7年,曾获新财富、水晶球、保险资产管理业最佳分析师。主要研究方向为游戏、视频、营销、潮玩、出版、教育、体育等赛道。 谭瑞峤,传媒教育行业分析师,厦门大学本科,中央财经大学、哥伦比亚大学硕士,从业3年,主要研究方向为游戏、教育、出版、直播电商等赛道。 方博云,传媒教育行业分析师,西南财经大学本科,上海财经大学硕士,从业4年,主要研究方向为影视、潮玩、营销、泛娱乐等赛道。 杨牧笛,传媒教育行业研究助理,上海财经大学本科,福特汉姆大学硕士,从业1年,主要研究方向为游戏赛道。 【分析师承诺】 姚蕾, 谭瑞峤, 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立,客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深300指数; 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深300指数; 回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深300指数。 股票投资评级 买入:相对沪深300

公众号
小程序
pwa
桌面端
kefu
联系客服
kefu
社群