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市场深度复盘系列报告(三):2019年A股深度复盘

2023-01-20胡国鹏、袁稻雨国海证券最***
市场深度复盘系列报告(三):2019年A股深度复盘

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023年01月20日 专题研究 策略研究 研究所 证券分析师: 胡国鹏 S0350521080003 hugp@ghzq.com.cn 证券分析师: 袁稻雨 S0350521080002 yuandy@ghzq.com.cn [Table_Title] 2019年A股深度复盘 ——市场深度复盘系列报告(三) 最近一年走势 相关报告 《——2022年A股深度复盘:一波三折*胡国鹏,袁稻雨》——2023-01-15 《——策略专题研究报告:从“六因子”看汇率与股市的关系*胡国鹏》——2023-01-11 《——策略专题研究报告:PMI触底回升阶段应如何布局?*胡国鹏,袁稻雨》——2023-01-08 《——策略专题研究报告:2023年十大关键词*胡国鹏,袁稻雨》——2023-01-01 《——策略专题研究报告:年末年初市场风格如何演绎?*胡国鹏,袁稻雨》——2022-12-25 投资要点: ◼ 核心要点: ◼ 1、复盘2019年A股获得3个核心启示:第一,2019年A股在内需和流动性改善下走牛。第二,内外资抱团是消费核心资产走牛的主线;第三,2019年为后续新能源的走牛埋下种子。 ◼ 2、2019年市场特征:我国经济处于“外需疲弱,内需发力”的状态,美联储从暂停加息到3次降息,我国央行维持相对宽松的货币政策,信用端边际改善。外资加速入场、国产替代成为市场主线。 ◼ 3、2019年A股大势演绎“弱复苏+流动性宽松”的再平衡,分为宽信用下的上涨(1.1-4.19)、贸易摩擦再升级(4.20-8.7)、中美共振宽松下的上涨(8.7-9.12)、海外经济衰退下的调整(9.13-11.29)、中美关系缓和下的上涨(11.30-12.31)。 ◼ 4、2019年大小盘风格涨跌幅:总共5次风格切换,3次大盘切换至小盘,2次小盘切换至大盘。2019年行业风格:消费>成长>金融>周期,低估值、外资、业绩、美联储宽松支撑消费领涨,成长和金融此消彼长,周期全年疲弱但年终逆袭。 ◼ 5、2019年行业:总体上涨由估值驱动,电子、食品饮料、家电、建材等8个行业跑赢万得全A,电子、食品饮料等10个行业实现戴维斯双击。 ◼ 摘要 ◼ 1、复盘2019年A股获得3个核心启示:第一,2019年A股在内需和流动性改善下走牛。从分子端来看, 2019年我国内需迎来筑底修复,地产投资、消费迎来边际修复。从分母端来看,2019年1-11月美联储从暂停加息到3次降息,我国央行在1月和9月2次降准,11月1次降息,我国货币和信用持续改善。 ◼ 第二,2019年茅指数走牛的核心是内外资的抱团。对于外资,2019年3月1日 MSCI宣布分三阶段将A股纳入因子提升至20%,5月25日部分A股“入富”,2019年北上资金净流入较2018年大幅提升, -0.2726-0.2181-0.1635-0.1090-0.05450.000022/122/222/322/422/622/722/822/922/1022/1122/1223/1沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 2019年新增北上资金持仓配置消费的比重为31.44%。对于内资,2019年底公募基金在消费板块持仓为37.43%,而2019年新发行股票型基金和偏股混合型基金份额增多,基金消费持仓持续增加。另一方面,消费低估值、地产投资边际改善、消费信心较强和消费政策刺激等原因,在一定程度上刺激消费核心资产走牛。 ◼ 第三,2019年为后续新能源的走牛埋下种子。第一, 2019年12月3日,工信部发布《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》(征求意见稿),计划2025年新能源汽车销量占比达到25%,将纯电动乘用车新车平均电耗降至12.0千瓦时/百公里,插电式混合动力乘用车新车平均油耗降至2.0升/百公里。第二,从市场空间来看2019年新能源汽车增长空间广阔,2019年我国12个月平均值新能源汽车销量仅为10万辆,而乘用车销量接近180万辆,新能源汽车市场增量空间巨大。 ◼ 2、2019年A股大势演绎“弱复苏+流动性宽松”的再平衡。其中,1月1日-4月19日上涨的核心驱动力先后为央行超预期降准100BP、美联储暂停加息、金融供给侧改革、 MSCI宣布分三阶段将A股纳入因子提升至20%等。4月20日-8月7日下跌的主导因素是4月19日政治局会议强调“把好货币供应总闸门”和中美贸易摩擦的再升级。8月7日-9月12日上涨的主导因素是美联储降息、央行先后进行LPR改革和降准50BP。9月13日-11月29日,市场调整的主导因素是海外经济的衰退。11月30日-12月31日,市场上涨的主导因素是中美第一阶段贸易协议的达成。 ◼ 3、2019年大小盘风格总共5次风格切换,3次大盘切换至小盘,2次小盘切换至大盘,前者的主要原因是风险偏好的改善,后者则是风险偏好的下降。一方面,2月1日、8月14日和11月27日,风格从大盘切换小盘。商誉暴雷的出清、芯片和半导体的国产替代、美联储和国内流动性宽松、万亿地方债额度首次提前下达、《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》(征求意见稿)的提出等事件,体现风险偏好的改善,支撑小盘走强。另一方面,3月25日和9月24日,风格从小盘切换至大盘。政治局会议强调“货币供应总闸门”、中美关系恶化、海外经济衰退等因素或事件导致风险偏好下降,避险情绪升温支撑大盘走强。 ◼ 4、2019年行业风格涨跌幅:消费>成长>金融>周期。第一,低估值、外资、业绩、美联储宽松支撑消费领涨。2019年初消费风格指数PE处于过去10年来最低水平,后续MSCI上调A股纳入因子和A股大盘核心资产纳入富时全球股票指数(简称“入富”,后文同)等因素促进外资增持消费,消费者收入就业预期高景气和消费刺激政策促进消费业绩改善,美联储宽松支持消费无风险利率下降。第二,成长和金融此消彼长。成长和金融风格切换体现在以下3个方面:风险偏好上升成长强,反之则金融强;宽信用金融强,宽货币成长强;地产强则金融强,地产弱则成长强。第三,周期全年疲弱但年终逆袭。1-10月周期因PPI同比下降和海外经济衰退跑输万得全A,11-12月在 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 财政部首次下达万亿专项债额度的驱动下迎来逆袭。 ◼ 5、行业复盘:2019年A股总体上涨由估值驱动,电子、食品饮料、家电等8个行业跑赢万得全A,电子、食品饮料等10个行业实现戴维斯双击。食品饮料受益于白酒板块的“量价双增”,家电受益于房地产投资的企稳和家电消费刺激政策,农林牧渔受益于猪周期的上行,电子和计算机受益于国产替代、无线耳机爆款和5G商业应用推广,非银金融受益于金融供改和内外资加速入场,建材受益于地产精装和基建的“集采”以及水泥价格的大幅上涨,医药生物受益于2019年5月23日发布的《深化医药卫生体制改革2019年重点工作任务》对抗癌药审批的支持、医疗物资统一集中采购、对中标药品加强质量监管。 ◼ 风险提示:海外通胀超预期、地缘政治风险、产业政策推进不及预期等、市场可能不会简单重复历史,历史复盘数据仅供参考。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 内容目录 1、 2019年启示录 ....................................................................................................................................................... 7 1.1、 2019年大势研判:内需和流动性双改善 ........................................................................................................ 7 1.2、 内外资抱团是消费核心资产走牛的主线 .......................................................................................................... 8 1.3、 2019年为后续新能源的走牛埋下种子 ............................................................................................................ 9 2、 大势复盘:“弱复苏+流动性宽松”的再平衡........................................................................................................... 10 2.1、 宽信用下的上涨(1.1-4.19) ........................................................................................................................ 11 2.2、 中美贸易摩擦再升级的下跌(4.20-8.7) ...................................................................................................... 14 2.3、 中美货币共振宽松下的上涨(8.7-9.12) ...................................................................................................... 16 2.4、 海外经济衰退下的市场调整(9.13-11.29) .................................................................................................. 17 2.5、 中美关系缓和下的上涨(11.30-12.31) ....................................................................................................... 19 3、 风格涨跌幅排序:消费>成长>金融>周期 ............................................................................................................ 20 3.1、 大小风格复盘 ................................................................................................................................................ 20 3.2、 行业风格复盘 ................................................................................................................................................ 24 3.2.1、 2019年行业风格涨跌幅排序:消费>成长>金融>周期 ....................................................................... 24 3.2.2、 为什么2019年是“消费大年” .

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