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东方破晓系列报告之二:东方破晓,科技先行

2023-01-20张宇生、刘芳光大证券天***
东方破晓系列报告之二:东方破晓,科技先行

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年1月20日 策略研究 东方破晓,科技先行 ——东方破晓系列报告之二 为何我们更看好今年的港股市场? 港股市场与A股市场都依托于内地基本面。不过港股对于盈利基本面更敏感,潜在收益率更高。历史上来看,当企业盈利增速上行的时候,除了2006年到2008年以外,港股相比于A股均取得了超额收益。因此如果未来内地经济基本面企稳,估值更低的港股相对弹性更大,潜在收益率更高。 海外流动性对港股的影响更大。以高盛美国金融条件指数(调整后)作为衡量海外流动性的指标,历史上其与全球风险资产的估值呈现明显的反比关系。相比于A股,港股受到的影响更大。未来海外流动性有望持续回暖,港股相对于A股将更为受益。不过一旦美国陷入衰退,港股相对于A股会受到更大的负面冲击。 港股估值当前筑底程度更深。尽管港股市场自11月以来持续回暖,但目前相比于A股估值仍然更低。 从盈利基本面来看,港股2023年上半年仍有6%到10%的涨幅空间。我们预计港股非金融净利润2023H1和2023H2的累计增速预测值分别为15%和16%,据此推算恒生指数上半年区间高点在23000到24000之间,较目前仍有6%到10%的上涨空间。从估值修复的角度看,港股2023年的涨幅空间更大。 港股中科技板块最为值得关注 在历次港股受到盈利驱动而上涨的行情中,科技行业往往表现较佳,涨幅高于其他行业。2008年以来,港股共经历了4轮由盈利驱动的上涨周期,其中科技行业表现最佳,在三轮周期中领先于市场开始上涨,并且最终涨幅高于消费及地产金融股。 国内监管政策回暖,海外退市风险消除。国内政策环境来看,互联网监管政策常态化,支持性措施有望出台。另外美国会计监督委员会(PCAOB)表示已获得了不设限检查和调查中国公司的权限,这基本消除了约200家中国公司可能被迫从美国证券交易所退市的风险。中国证监会主席易会满表示,要推动形成中美审计监管常态化合作机制,营造更加稳定、可预期的国际监管合作环境。受此影响,未来互联网科技板块将迎来风险化解和政策支持的双重优势。 估值较低,性价比优势突出。横向比较来看,无论相比于科创50还是纳斯达克100指数,港股科技当前的PS估值都处于低位,当前的性价比优势凸显。从头部企业的市盈率表现来看,港股科技龙头也具备进一步估值修复的空间。 HKC科技指数更具代表性 HKC科技指数主要构成为信息技术公司。相比于恒生科技指数,HKC科技指数的行业和市值分布相对更为均衡。 HKC科技指数的年化收益率显著高于其他港股市场指数,在港股牛市时期弹性更大。自2015年以来,HKC科技指数的年化收益率均值显著优于各类港股市场指数,且是2015年以来唯一年化收益率为正的指数。而相比于恒生科技指数,在熊市时间段,HKC科技指数回撤幅度更小,投资性价比较高。 HKC科技指数中各科技龙头公司注重研发,未来成长潜力较好。HKC科技指数在编制时对研发投入占比和营业收入增速具有筛选要求,其指数构成中的科技龙头注重科研投入,具有长期的发展动能,成长能力较高。展望未来,该项优势有望持续,推动HKC科技指数持续跑赢港股市场及其他港股科技指数。 风险提示 1、平台监管政策再度收紧;2、美国经济加速下行;3、中美关系突然恶化。 作者 分析师:张宇生 (执业证书编号:S0930521030001) 021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师:刘芳 (执业证书编号:S0930522070002) 021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人:王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人:郭磊 021-52523659 guolei66@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 策略研究 目 录 1、 为何我们更看好今年的港股市场? .................................................................................... 3 1.1、 相比于A股,港股对经济基本面更为敏感 ............................................................................................. 3 1.2、 相比于A股,港股更为受益于海外流动性的回暖 .................................................................................. 4 1.3、 相比于A股,当前港股估值更低 ........................................................................................................... 6 2、 港股中科技板块最为值得关注 ........................................................................................... 7 2.1、 历史上科技板块是港股牛市的先锋 ........................................................................................................ 7 2.2、 国内监管政策回暖,海外退市风险消除 ................................................................................................. 8 2.3、 估值较低,性价比优势突出 ................................................................................................................... 9 3、 HKC科技指数更具代表性 ............................................................................................... 11 3.1、 HKC科技指数的行业和市值分布更均衡 .............................................................................................. 11 3.2、 HKC科技指数历史表现较好 ................................................................................................................ 12 3.3、 看好HKC科技指数的未来发展前景 .................................................................................................... 14 4、 风险提示 ......................................................................................................................... 15 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 策略研究 1、 为何我们更看好今年的港股市场? 1.1、 相比于A股,港股对经济基本面更为敏感 港股市场与A股市场都依托于内地基本面。港股市场整体盈利有80%来源于中资股,而这部分中资股的业绩增长主要来自内地,因此港股市场与内地基本面的走势呈高度同步。伴随着海外风险的逐步企稳,无论A股还是港股未来进一步的复苏空间都取决于基本面修复和各自盈利情况。 不过港股对于盈利基本面更敏感。回顾历史行情,可以看出港股市场表现对全市场盈利趋势的反映相较于A股更为直接。这一方面源自于盈利对市场的直接拉动,另一方面,港股作为高度机构化的离岸市场,投资者的风险溢价整体较高,只有当盈利基本面确定性回升时,投资者才愿意给予其较高的估值。这使得在盈利上行时,港股市场有更高的概率迎来戴维斯双击。 图1:恒生指数月度同比与财新PMI 图2:恒生指数月度同比与港股非金融净利润增速 资料来源:Wind,数据截至2022年12月 资料来源:Wind,月度数据截至2022年12月,港股非金融净利润增速截至2022年H1 图3:沪深300月度同比与财新PMI 图4:沪深300指数月度同比与A股非金融净利润增速 资料来源:Wind,数据截至2022年12月 资料来源:Wind,数据截至2022年12月,A股非金融净利润增速截至2022年Q3 展望2023年,疫情防控的优化与地产的好转,也将带动经济走向短周期的拐点。近期我们看到了疫情防控出现了一系列的变化,在新冠感染的严重性出现了显著下行之后,政策也出现了相应的优化。无论是对于本地疫情的防控,还是跨城之间的防控措施,都出现了显著的变化。展望2023年,在病毒本身没有产生新的变异的情况下,疫情对于经济的影响将显著减小。而地产方面,近期相关政策也在持续放松,对需求端的持续支持与供给端“三支箭”都将会给地产行业4045505560-80-60-40-20020406080200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022% 恒生指数:月:同比 非官方中国PMI(右轴) 4045505560-80-60-40-20020406080100200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022% 沪深300指数:月:同比 非官方中国PMI(右轴) 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 策略研究 带来支撑。展望2023年,这二者的动力可能会交错出现,带动经济走向短周期上行的拐点。 图5:2022年地产和零售相关上市公司盈利有所下滑 图6:从分项来看,2022年地产与消费是所有大项里面最弱的 资料来源:Wind,光大证券研究所,以上数据是将2019年年报各板块主要上市公司归母净利润TTM标准化为1后得到,数据截至2022年三季报 资料来源: Wind,光大证券研究所,以上数据为各项数据TTM值并将2020年1月(若2020年1月数据不可得,则使用的是2019年12月的数据)的数据标准化为1后得到,截至2022/10 内地经济基本面复苏时,港股相比于A股的潜在收益率更高。历史上来看,当企业盈利增速上行的时候,除了2006年到2008年以外,港股相比于A股均取得了超额收益。因此如果未来内地经济基本面企稳,估值更低的港股相对弹性更大,潜在收益率更高。 图7:恒生指数、沪深300与港股及A股的归母净利润增速 资料来源:Wind,A股净利润增速截至2022年Q3,港股净利润增速截至2022年H1,恒生指数和沪深300数据截至2022年11月 1.2、 相比于A股,港股更为受益于海外流动性的回暖 海外流动性对港股的影响更大。金融条件指数(financial conditio

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