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粘胶短纤、PVC及有机硅景气持续走弱拖累短期业绩,“三链一群”布局稳步推进看好中长期发展

三友化工,6004092023-01-20宋涛、任杰申万宏源甜***
粘胶短纤、PVC及有机硅景气持续走弱拖累短期业绩,“三链一群”布局稳步推进看好中长期发展

本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 基础化工 2023年01月20日 三友化工 (600409) ——粘胶短纤、PVC及有机硅景气持续走弱拖累短期业绩,“三链一群”布局稳步推进看好中长期发展 报告原因:有业绩公布需要点评 增持(维持) 投资要点:  公司公告:公司发布2022年业绩预告,预计2022年公司实现归母净利润9.70亿元左右,同比减少约42%,扣非归母净利润约9.43亿元左右,同比减少约42%;其中2022Q4实现归母净利润约1968万元,扣非归母净利润约1126万元。  主营产品粘胶短纤、PVC及有机硅景气持续低位徘徊,拖累22Q4业绩大幅下滑。2022年公司业绩大幅下滑的主要原因是受疫情冲击、需求收缩、原材料价格高企等因素影响造成产销市场波动,公司主导产品纯碱、烧碱售价虽同比上涨,但PVC及有机硅产品价格同比下跌,同时主要原燃材料原盐、原煤、浆粕等采购价格同比涨幅明显。据百川盈孚数据,2022Q4重质纯碱、粘胶短纤、固体烧碱、PVC、有机硅环体平均售价分别为2744、13070、4806、5905、17571元/吨,同比分别-18.59%、-0.98%、+12.72%、-39.79%、-53.60%,环比分别-4.18%、-9.55%、+4.46%、-8.44%、-11.78%,除了烧碱价格景气维持高位以外,公司主营其他产品价格均出现不同程度的下降,拖累四季度整体业绩。  拟投资收购三佳集团硅化工板块资产,“三链一群”产业布局稳步推进。公司计划总投资约570亿元构建“三链一群”产业布局,努力将公司打造成为河北省沿海经济带盐化工、化工新材料领域的领军企业,主要包括完善“两碱一化”循环经济产业链、做强有机硅新材料产业链、发展曹妃甸精细化工产业链、构建新能源、新材料“双新”战略产业集群。公司拟以向三佳集团管理人支付不超过10.5亿元现金对价方式,通过重整计划及重整投资协议的约定,取得三佳集团硅化工板块两个标的公司(即佳辉硅硅业、佳辉硅化工)股权及资产。有机硅产业为公司四大主业之一,工业硅为有机硅生产的主要原料,标的企业拥有5万吨工业硅产能和8万吨有机硅单体产能,产业链配套完整,收购完成后,可与三友硅业协同发展,有利于完善公司有机硅产业链,实现有机硅产业上下游一体化发展,壮大有机硅新材料产业,符合公司“向海洋转身、向绿色转型、向高质量转变”、构建“三链一群”产业布局的长远发展战略。  投资分析意见:考虑到22Q4主营产品PVC、粘胶短纤及有机硅价格景气持续走弱,下调公司2022年归母净利润至9.75亿元(前值为12.1亿元),维持2023-2024年归母净利润分别为14.88、18.29亿元,当前市值对应PE分别为14、9、7倍,维持“增持”评级。  风险提示:原材料价格大幅波动;产品价格下行风险;在建项目投产不及预期。 市场数据: 2023年01月19日 收盘价(元 ) 6.61 一年内最高/最低(元) 9.7/5.68 市净率 1.0 息率(分红/股价) - 流通A股市值(百万元) 13645 上证指数/深证成指 3240.28/11913.26 注:“息 率 ” 以 最 近 一 年 已 公 布 分 红 计 算 基础数据: 2022年09月30日 每股净资产 ( 元 ) 6.42 资产负债率% 48.62 总股本/流通A股(百万) 2064/2064 流通B股/H股(百万) -/- 一年内股价与大盘对比走势: 相关研究 《三友化工(600409)点评:短期业 绩承压,“三链 一群”打开 中长 期成 长空 间》 2022/10/31 《三友化工(600409)点评:Q2利润率环比回升,中长期成长可期》 2022/08/25 证券分析师 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 任杰 A0230522070003 renjie@swsresearch.com 研究支持 任杰 A0230522070003 renjie@swsresearch.com 联系人 任杰 (8621)23297818× renjie@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 23,182 18,114 21,688 24,261 25,811 同比增长率(%) 30.4 4.9 -6.4 11.9 6.4 归母净利润(百万元) 1,671 950 975 1,488 1,829 同比增长率(%) 133.0 -37.6 -41.6 52.6 22.9 每股收益(元/股) 0.81 0.46 0.47 0.72 0.89 毛利率(%) 22.1 20.0 19.1 21.6 23.0 ROE(%) 13.1 7.2 7.1 9.7 10.7 市盈率 8 14 9 7 注:“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 01-2102-2103-2104-2105-2106-2107-2108-2109-2110-2111-2112-21-40%-30%-20%-10%0%10%20%(收益率)三友化工沪深300指数 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。2 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 财务摘要 百万元,百万股 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 17,780 23,182 21,688 24,261 25,811 其中:营业收入 17,780 23,182 21,688 24,261 25,811 减:营业成本 14,529 18,054 17,552 19,010 19,886 减:税金及附加 215 337 325 364 387 主营业务利润 3,036 4,791 3,811 4,887 5,538 减:销售费用 180 206 195 218 232 减:管理费用 1,451 1,724 1,713 1,938 2,062 减:研发费用 193 221 217 243 258 减:财务费用 281 269 337 327 320 经营性利润 932 2,371 1,349 2,161 2,666 加:信用减值损失(损失以“-”填列) -9 -33 0 0 0 加:资产减值损失(损失以“-”填列) -144 -75 52 0 0 加:投资收益及其他 79 53 54 52 53 营业利润 857 2,316 1,454 2,213 2,718 加:营业外净收入 28 -10 -10 -10 -10 利润总额 885 2,306 1,443 2,203 2,708 减:所得税 133 457 360 550 676 净利润 753 1,849 1,084 1,654 2,032 少数股东损益 36 178 108 165 203 归属于母公司所有者的净利润 717 1,671 975 1,488 1,829 全面摊薄总股本 2,064 2,064 2,064 2,064 2,064 每股收益(元) 0.35 0.81 0.47 0.72 0.89 资料来源:公司公告,申万宏源研究 【投资收益及其他】包括投资收益、其他收益、净敞口套期收益、公允价值变动收益、资产处置收益等 【营业外净收入】营业外收入减营业外支出 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。3 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共3页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地 出具本报告,并对本报告的内 容和观点负责。本人不曾因 ,不因,也将不会因本报告 中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。本公司 关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的,还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 华东A组 陈陶 021-33388362 chentao1@swhysc.com 华东B组 谢文霓 18930809211 xiewenni@swhysc.com 华北组 李丹 010-66500631 lidan4@swhysc.com 华南组 李昇 0755-82990609 Lisheng5@swhysc.com 股票投资评级说明 证券的投资评级: 以报告日后的6个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 买入(Buy) 增持(Outperform) 中性 (Neutral) 减持 (Underperform) :相对强于市场表现20%以上; :相对强于市场表现5%~20%; :相对市场表现在-5%~+5%之间波动; :相对弱于市场表现5%以下。 行业的投资评级: 以报告日后的6个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下: 看好(Over weight) 中性 (Neutral) 看淡 (Under weight) :行业超越整体市场表现; :行业与整体市场表现基本持平; :行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您,不同证券研 究机构采用不同的评 级术语及评级标准。 我们采用的是相对评 级体系,表示投资的 相对比重建议; 投资者买入或者卖出证券的决定 取决于个人的实际情 况,比如当前的持仓 结构以及其他需要考 虑的因素。投资者应 阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评 级来推断结论。申银 万国使用自己的行业 分类体系,如果您对 我们的行业分类 有兴趣,可以向我们的销售员索取。 本报告采用的基准指数 :沪深300指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而 视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司http://www.swsresearch.com网站刊载的完整报告为准,本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人,除非另有说明,仅作为本公司就本报告与客户的联络人,承担联络工作,不从事任何证券投资咨询服务业务。 本报告是基于已公开信息撰写,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀

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