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消费组1月中观点分享:社零分析,元旦消费回顾,春节消费前瞻

综合2023-01-20赵中平、于佳琦、张一平、刘丽、史晋星、李秀敏、王鹏、方秋实招商证券巡***
消费组1月中观点分享:社零分析,元旦消费回顾,春节消费前瞻

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业点评报告 2023年01月20日 推荐(维持) 消费组1月中观点分享:社零分析,元旦消费回顾,春节消费前瞻 研究部/消费品 ❑ 宏观组张一平:制造业向左 服务业向右 ❑ 食品组于佳琦:食品饮料近期草根 ❑ 轻工组赵中平:元旦以来草根汇报,复苏预期逐渐升温 ❑ 纺服组刘丽:开年销售超预期,布局低估值龙头 ❑ 家电组史晋星:把握家电春季躁动行情 ❑ 商社组李秀敏:经营数据底部回升,关注免税年度机会 ❑ 医药组方秋实:疫情消费+防疫复苏,解读零售药房投资机会 行业规模 占比% 股票家数(只) 1196 24.4 总市值(亿元) 208596 25.1 流通市值(亿元) 175408 25.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 2.0 5.1 -6.3 相对表现 -4.8 7.7 6.8 资料来源:公司数据、招商证券 相关报告 1、《招商证券·消费的方向—1月大消费组电话会议行业观点》2023-01-05 2、《消费组12月中观点分享:社零分析,重点布局消费场景修复子板块—招商证券消费新观察》2022-12-18 3、《“铁三角”跟踪复苏强度,“四象限”轮动景气行业》2022-12-11 赵中平 S1090521080001 zhaozhongping@cmschina.com.cn 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 史晋星 S1090522010003 shijinxing@cmschina.com.cn 李秀敏 S1090520070003 lixiumin1@cmschina.com.cn 王鹏 S1090522040002 wangpeng25@cmschina.com.cn -30-20-10010Jan/22May/22Sep/22Dec/22(%)消费品沪深300招商证券|消费新观察 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 方秋实 研究助理 fangqiushi@cmschina.com.cn 12月份社零及CPI数据 12月份,社会消费品零售总额40542亿元,同比下降1.8%。其中,除汽车以外的消费品零售额35438亿元,下降2.6%。2022年,社会消费品零售总额439733亿元,比上年下降0.2%。其中,除汽车以外的消费品零售额393961亿元,下降0.4%。 按经营单位所在地分,12月份,城镇消费品零售额34594亿元,同比下降1.8%;乡村消费品零售额5948亿元,下降1.3%。2022年,城镇消费品零售额380448亿元,比上年下降0.3%;乡村消费品零售额59285亿元,与上年基本持平。 按消费类型分,12月份,商品零售36385亿元,同比下降0.1%;餐饮收入4157亿元,下降14.1%。2022年,商品零售395792亿元,比上年增长0.5%;餐饮收入43941亿元,比上年下降6.3% 2022年,全国网上零售额137853亿元,比上年增长4.0%。其中,实物商品网上零售额119642亿元,增长6.2%,占社会消费品零售总额的比重为27.2%;在实物商品网上零售额中,吃类、穿类、用类商品分别增长16.1%、3.5%、5.7%。 2022年全年居民消费价格(CPI)比上年上涨2.0%,扣除食品和能源价格后的核心CPI上涨0.9%。12月份,居民消费价格同比上涨1.8%,环比持平。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业点评报告 宏观组(张一平):制造业向左 服务业向右 上周高频数据显示,制造业继续在底部波动,而服务业边际改善的趋势更加明确。预计春节前国内经济将维持当前态势,春节前需关注如有新一轮感染高峰出现,是否会影响服务业改善的趋势。 上周,制造业相关高频指标仍在底部波动。开工率指标边际略有改善,但产量和产能利用率指标均延续下滑态势。价格指标走势有所分化,水泥产业链价格继续下跌,但钢铁产品价格继续回升,沥青价格上周也大幅反弹。库存整体止跌回升,如螺纹钢等产品库存同比增速已经由负转正,水泥工厂库存大幅增加。总之,短期内制造业将延续弱势。 另一方面,随着大城市逐步度过感染率的高峰,更多病例“阳康”后,服务业相关高频指标出现明显改善的态势。如12月最后一周全国电影票房收入超过6亿元,近三周国内民航航班数量较此前显著增加。还有部分指标边际也明显改善,但尚未回到防疫优化新10条推出前的水平,如地铁客流量、省会城市拥堵延时指数等。 预计春节前将维持当前制造业底部波动、服务业边际改善的形势。春节后可能会新来新一轮的感染高峰,若大城市服务业高频数据能够保持稳定,那么资产价格的波动性不会大幅上升,这有赖于三方面的因素:一是国内未出现新的病毒变异株,二是海外新的变异株对国内影响相对较小,三是没有出现大规模的“复阳”现象。 风险提示:国内疫情形势超预期;消费力恢复不及预期;全球衰退及主要经济体货币政策超预期。 敬请阅读末页的重要说明 4 行业点评报告 食品组(于佳琦):食品饮料近期草根 本次报告主要内容为近期草根调研1月1日以来的变化。之前我们12月中下旬,根据第三方达峰数据的推演,认为春节情况好于预期。我们认为基本完成感染后的双周即10-15天,会形成当地消费市场的全面恢复,这与曲线模拟情况、自己切实感受、病程有关,因此当时的预判方法达峰20-25天会形成消费场景全面恢复。1月5日消费组最近观点的报告中提出,六至八成城市在春节有全面的场景恢复,当时已经是全市场最乐观。 但上周我们重新用模型及标杆城市状况,对北京恢复程度进行讨论,数据继续超过我们的判断。截至1月11日全国九成城市已经基本完成感染,比12月结论更乐观,目前认为将近九成城市能够在春节完成消费场景无障碍。好于当时预期。 当前时点判断: 1)酒类及大众食品等节前备货周期短,从原来1.5个月备货期缩短到今年3周左右,发货根据当地市场动销结构,环比变化非常明显。截止上周,回补速度较快,单看区间数据各个市场同比增长较好,上周大部分区域同比动销已经转正。但至节前的总量数据来看,如白酒发货量总量仍有一定缺口(10%-15%缺口,下周继续追赶),如区域地产酒品牌、高端酒茅台酒等恢复速度更快,区域物流、终端服务能力较强,但八成以上品牌仍有缺口。如果将时间拉长至元月,这种情况将得到一定弥补,预计元月场景会比正常年份更旺。许多一线城市在元旦就已经有明显的拐点,由于场景回补,尤其是下沉市场三四线城市,恢复速度晚于一二线城市,因此更需要春节这样的被动社交场景,完成心态转换,更积极主动参与后续社交活动,下沉市场春节前后被动社交将成为拐点,元月整体有望表现旺盛,甚至一定程度报复消费,如宴席在节后可能有更多的体现。但在一小波回补及报复性消费后,消费市场可能有一定的回落,等待经济和消费力恢复的再次拉动。 2)上周五对标杆城市北京市场调研,1月12日前一周北京地铁客流量,大约是去年同期的八成,周末情况在九成左右,1月11日拥堵指数达到去年同期的104.9%,交通情况场景能达到基本持平的状况。关于今年返乡人口流出问题,航班环比增速较快,实际场景上无障碍,达到场景完全恢复时间点,能够验证之前达峰后20-25天恢复的判断。餐饮核心品牌,如北京海底捞等,上周末同比去年100%以上的恢复。 我们认为,根据北京市场草根调研,结合以上几点,场景恢复状态,恢复天花板接近9.5-10成,但春节期间人口流出,餐饮陆续休业,节后指标预计继续上升,未来我们也会继续跟踪。 投资建议:长线资金抬升估值,基本面节奏好于预期。当前主推进攻主线1象限的品种,白酒估值业绩双击(高端白酒+汾酒洋河+迎驾老白干)、啤酒(华润青岛)、大众餐饮供应链(日辰颐海千味)和保健品(H&H国际、仙乐健康),外资属性较高的白马龙头(伊利、海天)。 风险提示:经济环境扰动,需求不及预期;行业竞争加剧。 敬请阅读末页的重要说明 5 行业点评报告 轻工组(赵中平):元旦以来草根汇报,复苏预期逐渐升温 元旦期间我们组织了系列电话会议,围绕着:生活用纸,文具这些偏向零售的品类,以及定制家具,软体家居这些偏向耐用的品类做沟通。后期纺服也会围绕着珠宝以及服装主要品牌沟通草根调研情况。 各子行业主要围绕23年景气度弹性展望与竞争格局演变展开: (1)生活用纸&卫生巾:有些小品牌减产的70%,普遍在30-40%,有一定的出清,但恢复生产又比较快。但从草根调研显示,很多中小品牌退出KA与GT渠道后就再也回不去了,而线下渠道的复苏力度在2023年一定高于线上,其实渠道端的壁垒高于生产端壁垒,品牌端受益更多来自竞争格局改善而非产业增速提升,更由于有进一步提升市占率的头部品牌; (2)文具行业:线下消费场景修复受益的不仅是销量,还有客单价,头部公司高客单价单品的推出非常依赖于线下套系化一盘货的售卖,消费者的消费频次其实也和线下上新频率呈正相关,资本市场可能会忽略客单价提升带给文具行业的超额复苏; (3)家居行业:12月份数据如预期般较差,而1月份数据尚未出现回暖态势,主要因为家居作为长服务链条的耐用品,在春节前最后半个月下单往往难以在节前交付,而12月份线下客流较为稀少。关键还是关注2月下旬到3月上旬蓄客阶段的景气度的景气度情况,但多家经销商反馈对2023年信心比较足,终端销售拓客难度有所降低。竞争格局方面,前店后厂的小公司尚可维持运转,区域型1-5亿收入的小品牌最为难受,已经从主流卖场中有所撤店。 风险提示:原材料价格大幅波动;国内消费需求不及预期。 敬请阅读末页的重要说明 6 行业点评报告 纺服组(刘丽):开年销售超预期,布局低估值龙头 元旦至今销售超预期,受康复速度超预期&需求集中释放&春节较去年提前等因素影响,珠宝&服装消费恢复超预期。乐观预期23Q1头部品牌零售额在22年同期高基数的情况下同比能够实现增长。纺织制造受国际品牌商库存高企,内资品牌动销不畅影响,从2022年7月份之后接单情况不理想,影响从2022年Q3开始至2023年Q1的业绩。2023年预计3月份开始海外品牌订单先复苏,国内品牌订单复苏时间点可能会提前至2023年4-5月。 重点推荐标的: (1)品牌端重点关注运动鞋服及男装赛道:李宁(23PE30X),专业运动产品力领先,库存压力较轻,2022年门店升级&净增,23年弹性大。安踏(23PE27X)产品端改革持续推进,运营能力行业领先,复苏环境向上弹性大。 (2)制造端:伟星股份,中高端拉链份额持续提升,23PE16X,估值极具性价比优势。华利集团:全球运动鞋服制造龙头,海外订单预计23Q2好转,当前估值20X,维持强烈推荐评级。 风险提示:消费需求恢复不达预期,海外订单恢复不达预期的风险。 敬请阅读末页的重要说明 7 行业点评报告 家电组(史晋星):把握家电春季躁动行情 年初以来地产融资销售政策层出不穷。1月5日,人民银行、银保监会发布通知,决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市,可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。住建部长表态,大力支持购买首套住房,首付比、首套利率该降都要降,对购买第二套住房的,要合理支持,以旧换新、以小换大、生育多子女家庭都要给予政策支持。1月5日,深圳市住建局等 6 部门联合发布《推广二手房“带押过户”模式的工作方案》,支持存在抵押房产在不提前还清贷款情况下,办理过户、重新抵押并发放新的贷款,实现用购房款还旧贷款,提高二手房交易效率和便利度,降低二手房交易成本。1月10日,央行、银保监会召开银行信贷工作座谈会,推动房地产业向新发展模式平稳过渡。有效防范化解优质头部房企风险,改善优质房企资产负

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