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业绩保持高增,静待外需回暖

永艺股份,6036002023-01-20唐凯、陈渊文东北证券晚***
业绩保持高增,静待外需回暖

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 永艺股份(603600) 轻工制造 [Table_Date] 发布时间:2023-01-20 [Table_Invest] 买入 上次评级: 买入 [Table_Market] 股票数据 2023/01/19 6个月目标价(元) 13.80 收盘价(元) 10.20 12个月股价区间(元) 7.31~11.72 总市值(百万元) 3,085.63 总股本(百万股) 303 A股(百万股) 303 B股/H股(百万股) 0/0 日均成交量(百万股) 2 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅(%) 1M 3M 12M 绝对收益 0% 3% -14% 相对收益 -6% -7% -1% [Table_Report] 相关报告 《永艺股份(603600):收入降幅收窄,市场份额保持提升》 --20221108 《永艺股份(603600):市场份额加速提升,利润率拐点确认》 --20220905 《永艺股份(603600):拟非公开发行股票,控股股东认购看好发展前景》 --20220613 [Table_Author] 证券分析师:唐凯 执业证书编号:S0550516120001 021-20363260 tangkai@nesc.cn 证券分析师:陈渊文 执业证书编号:S0550523010001 021-20363260 chen_yw@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司点评报告 业绩保持高增,静待外需回暖 --- 永艺股份业绩预增公告点评 [Table_Summary] 事件: 公司发布业绩预告, 2022年度预计实现归母净利润3.16~3.66亿元,同比增长74%~102%,对应22Q4预计实现归母净利润0.31~0.81亿元,同比增长50%~291%;预计2022年度实现扣非净利润2.25~2.75亿元,同比增长62%~98%,对应22Q4预计实现扣非净利润0.33~0.83亿元,同比增长638%~1769%。 点评: 外需延续回落,公司订单承压。2021年底以来受海外渠道去库存、高通胀、美联储加息等因素影响,外需持续回落,2022年1-9月我国办公椅海关出口金额同比下降30%,四季度我国出口增速显著回落(从9月的10.5%下滑至12月的-0.5%)。在此背景下公司订单持续承压,但作为行业头部企业表现优于同行,上半年公司市场份额呈现加速提升态势(从2021年的9.5%提升到2022H1的14.7%)。随着海外库存逐步去化以及公司在客户份额的提升,预计公司订单有望逐步企稳。 受益于降本增效,利润保持高增。得益于公司持续研发创新、供应链优化整合、降本增效以及原材料降价,公司盈利能力有所提升,剔除确认部分征收补偿款收益影响,22Q4利润仍保持高增长。由于人民币汇率有所升值,我们预计22Q4公司净利率将较22Q3的7.3%环比稍有下滑。 深入推进大客户营销,推进精益生产降本增效。公司将坚持“数一数二”战略,继续提升大客户份额,同时不断完善新品类和产品矩阵,优化产品结构,定期淘汰长尾SKU。此外,公司将进一步加大越南业务拓展,继续推进本地供应链建设和智能制造,持续落实降本增效。 投资建议:预计公司2022-2024年归母净利润为3.3/ 3.7/ 3.2亿元,当前股价对应PE分别为9.3/ 8.3/ 9.6x。若剔除征收补偿款收益影响,预计2022-2024年归母净利润为2.7/ 3.0/ 3.2亿元,对应PE分别为11.3/ 10.2/ 9.7x。维持“买入”评级。 风险提示:外需下滑,原材料汇率波动,业绩预测和估值判断不达预期 [Table_Finance] 财务摘要(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,434 4,659 4,158 4,535 5,203 (+/-)% 40.12% 35.67% -10.75% 9.08% 14.71% 归属母公司净利润 232 181 334 371 321 (+/-)% 28.22% -22.01% 83.97% 11.29% -13.66% 每股收益(元) 0.77 0.60 1.10 1.23 1.06 市盈率 17.25 20.58 9.25 8.31 9.63 市净率 2.89 2.58 1.80 1.55 1.40 净资产收益率(%) 16.72% 12.54% 19.46% 18.61% 14.53% 股息收益率(%) 2.45% 2.16% 2.92% 3.56% 3.74% 总股本 (百万股) 303 303 303 303 303 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%2022/12022/42022/72022/102023/1永艺股份沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 4 [Table_PageTop] 永艺股份/公司点评 附表:财务报表预测摘要及指标 [Table_Forcast] 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 404 1,413 1,949 2,978 净利润 182 335 373 322 交易性金融资产 4 4 4 4 资产减值准备 6 0 0 0 应收款项 593 545 697 728 折旧及摊销 91 189 189 189 存货 714 546 825 748 公允价值变动损失 -4 0 0 0 其他流动资产 243 235 243 251 财务费用 44 41 64 89 流动资产合计 1,960 2,744 3,718 4,710 投资损失 -20 -18 -20 -23 可供出售金融资产 运营资本变动 -151 257 -328 236 长期投资净额 0 0 0 0 其他 3 -71 -77 0 固定资产 825 918 982 1,030 经营活动净现金流量 150 733 200 813 无形资产 200 131 70 14 投资活动净现金流量 -132 -81 -73 -147 商誉 5 5 5 5 融资活动净现金流量 122 356 409 364 非流动资产合计 1,261 1,241 1,223 1,204 企业自由现金流 -97 601 76 609 资产总计 3,221 3,985 4,941 5,914 短期借款 723 986 1,249 1,512 应付款项 839 892 991 1,169 财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 预收款项 1 1 1 1 每股指标 一年内到期的非流动负债 5 5 5 5 每股收益(元) 0.60 1.10 1.23 1.06 流动负债合计 1,713 2,008 2,381 2,842 每股净资产(元) 4.78 5.67 6.60 7.29 长期借款 20 220 520 820 每股经营性现金流量(元) 0.50 2.42 0.66 2.69 其他长期负债 30 30 30 30 成长性指标 长期负债合计 50 250 550 850 营业收入增长率 35.7% -10.7% 9.1% 14.7% 负债合计 1,763 2,258 2,931 3,692 净利润增长率 -22.0% 84.0% 11.3% -13.7% 归属于母公司股东权益合计 1,447 1,714 1,995 2,206 盈利能力指标 少数股东权益 11 13 14 16 毛利率 14.6% 18.8% 19.0% 19.0% 负债和股东权益总计 3,221 3,985 4,941 5,914 净利润率 3.9% 8.0% 8.2% 6.2% 运营效率指标 利润表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 应收账款周转天数 48.76 48.76 48.76 48.76 营业收入 4,659 4,158 4,535 5,203 存货周转天数 67.20 67.20 67.20 67.20 营业成本 3,977 3,376 3,673 4,213 偿债能力指标 营业税金及附加 26 24 26 29 资产负债率 54.7% 56.7% 59.3% 62.4% 资产减值损失 -7 0 0 0 流动比率 1.14 1.37 1.56 1.66 销售费用 161 158 159 182 速动比率 0.61 1.00 1.13 1.32 管理费用 146 187 190 219 费用率指标 财务费用 42 -5 22 60 销售费用率 3.5% 3.8% 3.5% 3.5% 公允价值变动净收益 4 0 0 0 管理费用率 3.1% 4.5% 4.2% 4.2% 投资净收益 20 18 20 23 财务费用率 0.9% -0.1% 0.5% 1.2% 营业利润 191 388 431 372 分红指标 营业外收支净额 0 0 0 0 股息收益率 2.2% 2.9% 3.6% 3.7% 利润总额 191 388 431 372 估值指标 所得税 8 52 58 50 P/E(倍) 20.58 9.25 8.31 9.63 净利润 182 335 373 322 P/B(倍) 2.58 1.80 1.55 1.40 归属于母公司净利润 181 334 371 321 P/S(倍) 0.66 0.74 0.68 0.59 少数股东损益 1 2 2 2 净资产收益率 12.5% 19.5% 18.6% 14.5% 资料来源:东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 4 [Table_PageTop] 永艺股份/公司点评 研究团队简介: [Table_Introduction] 唐凯:美国纽约州立大学宾汉姆顿分校会计学硕士,武汉大学经济学学士、数学学士。现任东北证券轻工组组长。曾任尼尔森(上海)分析师,久谦咨询有限公司咨询师,东海证券研究员。具有6年证券研究从业经历。 陈渊文:同济大学土木工程专业博士,东南大学土木工程专业本科,具有1年房地产从业经历。现任东北证券轻工行业分析师,2020年以来具有2年证券研究从业经历。 重要声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容和意见不发生变化。 本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易,并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。 本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,

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