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疫后出行复苏行业回暖,看好低线城市长期发展

同程旅行,007802023-01-20丁浙川、李秀敏、潘威全招商证券张***
疫后出行复苏行业回暖,看好低线城市长期发展

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2023年1月20日 强烈推荐(维持) 疫后出行复苏行业回暖,看好低线城市长期发展 消费品/商业 当前股价:19.04 港元 随着疫情防控优化政策相继出台,国内跨省游“熔断”机制取消,入境后核酸检测和集中隔离政策相继放开,国内旅游市场加速复苏。本周文旅部正式实施”乙类乙管”,随着国内新冠感染过峰且春节将至,出行人数增长有望带动在线旅游行业直接受益。同程旅行作为国内主打低线城市的OTA龙头,拥有腾讯系低成本流量的持续导入,以及携程系供应端产品和服务的资源支持,有望快速渗透下沉市场,共同享受消费升级和互联网渗透的红利,维持“强烈推荐”评级。 ❑ 疫情防控优化政策相继出台,国内旅游市场有望加速复苏。2022年国内旅游人数达到25.3亿人/-22.1%,其中22Q4国内旅游人数达到4.4亿人/-21.7%,Q4同比表现好于全年平均水平。22年10月/11月国内民航客运量分别同比下滑59%/42%;酒店月度revpar分别同比变动-27%/+5%,整体来看11月大盘恢复环比有所改善,未来随着国内疫情防控政策逐渐放开,新冠感染过峰且春节将至,国内旅游市场有望实现加速回暖。 ❑ 受益于国内出行复苏,公司Q4有望实现盈利。随着11月以来国内旅游市场加速恢复,叠加公司历史表现恢复普遍领先于大盘,我们预计公司Q4实现营业收入14.9亿元/-19.2%,其中酒店业务收入5.0亿元/-10%,交通业务收入7.5亿元/-30%,其他收入2.4亿元/+12%,预计Q4实现经调整净利润0.1-0.2亿元,有望实现小幅盈利。 ❑ 背靠腾讯、携程两大股东资源禀赋优异,差异化竞争看好低线城市长期发展。同程旅行是国内OTA行业的领军者,公司定位低线城市客群,拥有腾讯系低成本流量的持续导入,以及携程系供应端产品和服务的资源支持,竞争优势显著。长期来看,公司于低线城市的渗透率未来具有广阔的提升空间,随着疫情加速行业线上化的发展,同程旅行有望快速渗透下沉市场,共同享受消费升级和互联网渗透的红利。 ❑ 投资建议:去年11月以来疫情防控优化政策相继出台,国内旅游市场加速回暖,跨省游与出境游需求有望于今年逐渐释放,后疫情时代公司经营有望加速修复,长期看好公司于低线城市渗透率提升带动业绩增长。我们预计2022-2024年间公司实现经调整归母净利润6.2/15.1/21.2亿元,对应23年PE为24倍,维持“强烈推荐”评级,建议投资者积极关注。 ❑ 风险提示:疫情控制不达预期;宏观经济下滑风险;期间费用率上升。 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万元) 5933 7538 6576 9122 11161 同比增长 -20% 27% -13% 39% 22% 归母净利润(百万元) 326 714 -175 820 1365 同比增长 -53% 119% -125% -568% 66% Non-GAAP 归母净利润(百万元) 954 1296 620 1508 2118 同比增长 -38% 36% -52% 143% 41% 每股收益(元,Non-GAAP) 0.43 0.58 0.28 0.68 0.95 PE(Non-GAAP) 38.6 28.4 59.4 24.4 17.4 PB 2.5 2.4 2.4 2.3 2.1 资料来源:公司数据、招商证券 注:对应港元汇率为0.8667 基础数据 总股本(万股) 223966 香港股(万股) 223966 总市值(亿港元) 426 香港股市值(亿港元) 426 每股净资产(港元) 7.70 ROE(TTM) 4.75 资产负债率 29.1% 主要股东 TCH Sapphire Limited 主要股东持股比例 14.0% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 6.6 20.4 26.6 相对表现 -6.8 15.1 36.9 资料来源:公司数据、招商证券 相关报告 1、《社会服务行业疫后复苏系列报告(一):放眼海外,春风将至》2022-12-06 2、《同程旅行22Q3财报点评—疫情冲击下韧性凸显,住宿业务创历史新高》2022-11-25 3、《OTA行业深度研究报告—下沉市场空间扩容,错位竞争龙头共生》2022-09-06 丁浙川 S1090519070002 dingzhechuan@cmschina.com.cn 李秀敏 S1090520070003 lixiumin1@cmschina.com.cn 潘威全 研究助理 panweiquan@cmschina.com.cn -60-40-2002040Feb-22Jun-22Oct-22同程旅行恒生指数%同程旅行(0780.HK) 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 附:财务预测表 资产负债表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 8830 7373 7109 8979 11040 现金 1804 2046 2035 3235 4758 交易性投资 0 0 0 0 0 其他短期投资 4913 3343 3343 3343 3343 应收账款票据 932 670 585 811 993 其它应收款 1088 1259 1099 1524 1865 存货 0 0 0 0 0 其他 92 55 48 66 81 非流动资产 10284 14133 14203 14243 14267 长期股权投资 1114 3967 3967 3967 3967 固定资产 1226 1364 1434 1475 1499 无形资产商誉 7723 8565 8565 8565 8565 其他 222 237 237 237 237 资产总计 19114 21506 21312 23223 25307 流动负债 4234 4711 4737 5839 6842 应付账款 2001 2207 2228 2755 3234 应交税金 66 70 70 70 70 短期借款 49 20 0 0 0 其他 2117 2415 2438 3014 3538 长期负债 863 1536 1536 1536 1536 长期借款 113 94 94 94 94 其他 750 1443 1443 1443 1443 负债合计 5097 6248 6273 7376 8378 股本 8 8 8 8 8 资本公积金 13149 14006 15212 14992 15865 少数股东权益 3 39 39 39 39 归属于母公司所有者权益 14014 15219 14999 15872 16991 负债及权益合计 19114 21506 21312 23223 25307 现金流量表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 136 1838 856 1972 2571 净利润 328 723 (175) 820 1365 折旧与摊销 602 670 724 752 769 营运资本变动 (1179) 202 298 433 466 其他非现金调整 385 243 9 (68) (72) 投资活动现金流 (773) (1563) (703) (688) (676) 资本性支出 (166) (310) (800) (800) (800) 出售固定资产 2 7 7 7 7 投资增减 29774 29406 0 0 0 其它 104 (69) 89 105 117 筹资活动现金流 177 (20) (163) 16 (271) 债务增减 (91) (57) (20) 0 0 股本增减 286 204 0 0 0 股利支付 0 0 45 (53) 246 其它筹资 (19) (167) (99) (36) (45) 其它调整 0 0 (89) 105 (454) 现金净增加额 (467) 241 (11) 1200 1523 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总营业收入 5933 7538 6576 9122 11161 主营收入 5933 7538 6576 9122 11161 营业成本 1697 1890 1908 2359 2769 毛利 4236 5648 4668 6763 8392 营业支出 4040 5051 4884 5779 6714 营业利润 196 597 (216) 984 1678 利息支出 15 27 99 36 45 利息收入 27 35 39 55 67 权益性投资损益 (7) (33) 50 50 50 其他非经营性损益 81 140 0 0 0 非经常项目损益 115 162 0 0 0 除税前利润 398 875 (225) 1052 1750 所得税 72 161 (49) 231 385 少数股东损益 (2) (10) 0 0 0 归属普通股东净利 328 723 (175) 820 1365 经调整净利润 954 1296 620 1508 2118 EPS(元) 0.43 0.58 0.28 0.68 0.95 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 年成长率 营业总收入 -20% 27% -13% 39% 22% 营业利润 -72% 204% -136% -556% 71% 归母净利润 -52% 121% -124% -568% 66% 获利能力 毛利率 71.4% 74.9% 71.0% 74.1% 75.2% 净利率 5.5% 9.6% -2.7% 9.0% 12.2% ROE 2.3% 4.8% -1.2% 5.2% 8.0% ROIC 1.7% 4.0% -0.6% 5.1% 8.0% 偿债能力 资产负债率 26.7% 29.1% 29.4% 31.8% 33.1% 净负债比率 0.9% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 流动比率 2.1 1.6 1.5 1.5 1.6 速动比率 2.1 1.6 1.5 1.5 1.6 营运能力 总资产周转率 0.3 0.4 0.3 0.4 0.4 存货周转率 应收账款周转率 2.5 3.8 3.6 4.5 4.3 应付账款周转率 0.6 0.9 0.9 0.9 0.9 每股资料(元) EPS 0.43 0.58 0.28 0.68 0.95 每股经营净现金 0.06 0.82 0.38 0.88 1.15 每股净资产 6.43 6.82 6.72 7.11 7.61 每股股利 0.02 0.02 -0.02 0.11 0.18 估值比率 PE 38.6 28.4 59.4 24.4 17.4 PB 2.6 2.4 2.5 2.3 2.2 EV/EBITDA 43.7 27.9

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