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点评报告:2022超预期完成,2023稳健高增可期

山西汾酒,6008092023-01-20国海证券笑***
点评报告:2022超预期完成,2023稳健高增可期

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023年01月20日 公司研究 评级:买入(维持) 研究所 证券分析师: 薛玉虎 S0350521110005 xueyh@ghzq.com.cn 证券分析师: 刘洁铭 S0350521110006 liujm@ghzq.com.cn 联系人 : 王尧 S0350121120031 wangy26@ghzq.com.cn [Table_Title] 2022超预期完成,2023稳健高增可期 ——山西汾酒(600809)点评报告 最近一年走势 相对沪深300表现 2023/01/19 表现 1M 3M 12M 山西汾酒 5.1% 13.7% 8.1% 沪深300 6.7% 10.0% -13.1% 市场数据 2023/01/19 当前价格(元) 298.48 52周价格区间(元) 227.31-333.00 总市值(百万) 364,167.51 流通市值(百万) 363,462.98 总股本(万股) 122,007.34 流通股本(万股) 121,771.30 日均成交额(百万) 1,485.13 近一月换手(%) 0.38 《——山西汾酒(600809)点评报告 : 青花系列延续高增,业绩弹性如期显现 (买入)*白酒II*薛玉虎,刘洁铭》——2022-10-29 《——山西汾酒(600809)点评报告 : 疫情+基数扰动下业绩增速回落, 长期成长性无虞 (买入)*白酒II*薛玉虎,刘洁铭》——2022-08-27 《——山西汾酒(600809)年报及一季报点评 : 青花势能持续释放,2022年汾酒乘势而上 (买入)*饮料制造*薛玉虎,刘洁铭》——2022-04-28 《——山西汾酒(600809)事件点评 : 青花引领增长,2022Q1开门红亮眼 (买入)*饮料制造*薛 事件: 公司发布业绩预告,预计2022年实现营收260亿元左右,同比+30%左右;归母净利79亿元左右,同比+49%左右;扣非净利79亿元左右,同比+49%左右。公司2022Q4预计实现营收38.56亿左右,同比+42%左右;归母净利7.92亿左右,同比+82%左右;扣非净利7.98亿左右,同比+108%左右。 投资要点: ◼ 1、2022年圆满收官彰显经营韧性,业绩超预期。2022年白酒行业受疫情客观影响经营普遍承压,公司逆势实现30%收入增速,延续高质量发展,主要得益于:1)长江以南市场稳步突破,全年同比增速超50%;2)青花系列向上势能足,增长达60%;3)持续开拓市场,深耕终端,全国可掌控终端数量突破112万家,实现终端动销可视化溯源管理。2022Q4收入端环比加速,我们预计主因12月增加了部分省内配额。今年春节消费复苏进程加速,返乡人流同比增加,白酒经销商备货积极性高,名优酒企回款情况好于行业,我们预计公司今年春节回款进展良好,渠道库存良性,有望顺利实现开门红,奠定全年稳健增长基础。 ◼ 2、青花系列维持高增,产品结构持续升级。根据2022年中报数据,青花系列上半年实现销售收入61亿元,同比+56%,公告显示全年增速60%,据此我们判断下半年青花系列增长环比提速,继续引领公司增长,预计青花系列占比进一步提升。受益产品结构优化,2022年公司归母净利率约为30.38%,同比增加约3.78pct,盈利能力改善。公司坚持青花汾酒战略,提升青花品牌影响力,我们预计2023年将主要由青20承担增长任务,玻汾以控量为主,产品结构有望进一步优化。 ◼ 3、“13348”营销工作思路清晰,全面推进高质量发展。2023年公司将围绕“13348”的营销改革思路,以汾酒营销的高质量发展为重心,将品牌价值快速提升作为最重要任务,助推汾酒全面复兴。产品结构方面坚持青花汾酒战略,以“一体两翼”的品牌发展总思路,“抓两头带中间”:以青花20为基础线,向上提升青花30、40的档次和规模;以玻汾为基础线,拉动老白汾,实现产品结构进一步升级。此外公司将持续深耕三大市场,全方面全要素推进“1357+10”全国市 -0.2660-0.1776-0.0892-0.00080.08760.176022/122/222/322/422/522/722/822/922/1022/1122/1223/1山西汾酒沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 玉虎,刘洁铭》——2022-04-12 《——山西汾酒(600809)事件点评 : 开门红如期达成,2022继续高质量发展 (买入)*饮料制造*薛玉虎,刘洁铭》——2022-03-10 场布局。我们认为公司是为数不多的能够同时在次高端、中高端和百元以下光瓶酒等各个价位均形成较大体量的酒企,同时汾酒是清香龙头,品牌底蕴深厚。公司经历国改后,在内部管理、组织队伍、营销体系等方面均取得了跨越式提升,我们预计2023年公司仍有望延续稳健增长,继续看好公司在行业趋势红利和在自身经营改善下的高质量成长。 ◼ 4、盈利预测和投资评级 公司产品结构不断优化,省内省外均有亮点,长线增长趋势明朗。我们预计2022-2024年EPS分别为6.49/8.10/9.99元,对应PE分别为46/37/30倍,维持“买入”评级。 ◼ 5、风险提示 疫情反复影响消费需求;市场竞争加剧导致费用提升;省外拓展或动销情况不及预期;经济大幅波动致高端白酒价格下滑,挤压次高端需求;食品安全风险。 [Table_Forcast1] 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 19971 26011 31765 38272 增长率(%) 43 30 22 20 归母净利润(百万元) 5314 7918 9884 12184 增长率(%) 73 49 25 23 摊薄每股收益(元) 4.37 6.49 8.10 9.99 ROE(%) 35 34 30 27 P/E 72.18 45.99 36.85 29.89 P/B 25.31 15.85 11.15 8.16 P/S 19.29 14.00 11.46 9.52 EV/EBITDA 53.57 33.23 25.87 20.36 资料来源:Wind资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 [Table_Forcast] 附表:山西汾酒盈利预测表 证券代码: 600809 股价: 298.48 投资评级: 买入 日期: 2023/01/19 财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 盈利能力 每股指标 ROE 35% 34% 30% 27% EPS 4.37 6.49 8.10 9.99 毛利率 75% 77% 79% 80% BVPS 12.48 18.84 26.77 36.56 期间费率 21% 19% 20% 20% 估值 销售净利率 27% 30% 31% 32% P/E 72.18 45.99 36.85 29.89 成长能力 P/B 25.31 15.85 11.15 8.16 收入增长率 43% 30% 22% 20% P/S 19.29 14.00 11.46 9.52 利润增长率 73% 49% 25% 23% 营运能力 利润表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产周转率 0.67 0.67 0.62 0.58 营业收入 19971 26011 31765 38272 应收账款周转率 15930.06 9125.00 9125.00 9125.00 营业成本 5011 5893 6739 7730 存货周转率 2.44 2.69 2.87 3.01 营业税金及附加 3730 4422 5400 6506 偿债能力 销售费用 3160 3642 4542 5549 资产负债率 48% 40% 35% 31% 管理费用 1167 1405 1747 2105 流动比 1.77 2.22 2.61 2.99 财务费用 -33 -84 -54 -127 速动比 1.19 1.58 1.98 2.36 其他费用/(-收入) 23 31 38 42 营业利润 7029 10768 13442 16570 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业外净收支 61 0 0 0 现金及现金等价物 12176 17315 26236 37629 利润总额 7091 10768 13442 16570 应收款项 1 3 3 4 所得税费用 1701 2746 3428 4225 存货净额 8189 9686 11078 12707 净利润 5390 8022 10014 12344 其他流动资产 4919 7297 9159 10972 少数股东损益 76 104 130 160 流动资产合计 25286 34301 46476 61311 归属于母公司净利润 5314 7918 9884 12184 固定资产 2247 2247 2247 2247 在建工程 247 247 247 247 现金流量表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 无形资产及其他 2099 2109 2104 2098 经营活动现金流 7645 5256 9035 11535 长期股权投资 76 76 76 76 净利润 5314 7918 9884 12184 资产总计 29955 38980 51150 65979 少数股东权益 76 104 130 160 短期借款 0 0 0 0 折旧摊销 181 0 0 0 应付款项 2812 3891 4449 5104 公允价值变动 -28 0 0 0 预收帐款 0 0 0 0 营运资金变动 2607 -2715 -900 -714 其他流动负债 11453 11536 13331 15405 投资活动现金流 -4837 42 84 102 流动负债合计 14265 15427 17780 20509 资本支出 -156 -10 5 6 长期借款及应付债券 0 0 0 0 长期投资 -4788 0 0 0 其他长期负债 103 103 103 103 其他 107 52 79 96 长期负债合计 103 103 103 103 筹资活动现金流 -183 -159 -198 -244 负债合计 14368 15529 17883 20611 债务融资 0 0 0 0 股本 1220 1220 1220 1220 权益融资 0 0 0 0 股东权益 15587 23451 33267 45368 其它 -183 -159 -198 -244 负债和股东权益总计 29955 38980 51150 65979 现金净增加额 2625 5139 8921 11392 资料来源:Wind资讯、国海证券研究所 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 【食品饮料小组介绍】 薛玉虎,研究所食品饮料行业首席分析师,十五年消费品从业及研究经验,专注于行业研究,连续多年上榜新财富、金牛奖、水晶球、中国保险资产管理业最受欢迎分析师等奖项。 刘洁铭,上海交通大学企业管理专业硕士,CPA,十年食品饮料行业研究经验,食品饮料板块全覆盖。 王尧,复旦大学物理系本科,伦敦政治经济学院硕士,主要覆盖饮料、白酒、休闲食品等板块,曾任职于方正证券。 【分析师承诺】 薛玉虎, 刘洁铭, 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立,客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因,不因

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