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Q4业绩优于市场悲观预期,源于大客户供给链恢复及降本增效

鹏鼎控股,0029382023-01-20鄢凡、程鑫招商证券看***
Q4业绩优于市场悲观预期,源于大客户供给链恢复及降本增效

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2023年01月19日 强烈推荐(维持) Q4业绩优于市场悲观预期,源于大客户供给链恢复及降本增效 TMT及中小盘/电子 目标估值:38.00 元 当前股价:29.58 元 事件:1月19日公司公告22年业绩预告:公司预计22年实现归母净利润47.93~52.08亿元,同比增长45%~57%,扣非归母净利润47.90~52.05亿元,同比增长54%~68%。我们点评如下: 1、全年及Q4业绩优于市场悲观预期,源于稼动率提升及内部降本增效成果。 经测算,22Q4公司营收预计114.18亿元,同比下滑7.2%环比增长7.7%,实现归母净利润15.29~19.44亿元,同比-6.7%~+18.6%环比-16.8%~+5.8%,扣非归母净利润16.04~20.19亿元,同比-1.4%~+24.1%环比-11.8%~+11.0%。公司全年业绩大幅增长源于:1)22年稼动率较上年进一步提升,且公司新产品良率稳步提高;2)数字化转型持续推进、自动化生产不断强化,生产成本进一步降低,盈利能力提升。22Q4因疫情防控大客户供应链受到较大负面影响,叠加下游需求持续疲软,且Q4人民币汇率回升,导致市场对于公司Q4业绩有一定的担忧。但整体来看,公司Q4营收实现环比增长,大客户11-12月供应链恢复好于预期,且公司显触模组板持续放量带动软板份额提升,硬板业务占比亦继续提高,生产管理水平持续提升,整体业务结构及盈利能力进一步优化。面对汇率回升,公司采取及时结汇等措施,有效降低了汇率波动对业绩的影响。 2、今明年大客户业务稳步增长,硬板占比不断提升,盈利能力持续优化。 展望23Q1,尽管22Q1基数较高,但结合公司大客户目前订单预期情况,同比仍有望保持一定增长。展望今明年,公司将继续导入大客户更多模组板新料号,且在MR新品亦有较佳卡位,软板业务基本盘仍有向上空间。硬板业务,miniLED板持续提升稼动率,HDI/SLP新产能助力份额提升,高毛利硬板业务占比提升带来整体盈利改善;汽车电子:雷达、域控制器等硬板及软板持续导入新的头部客户,未来伴随产能扩充望逐步迎来放量增长。随着mini/车载/MR/服务器等非手机业务的扩张公司对手机的业务依赖将继续减小,硬板占比和盈利贡献将逐步提升。 3、投资建议。 长期来看公司传统业务稳健向上,在XR/车载/服务器/miniLED板等市场有望持续增长。考虑到公司未来软板份额仍有提升空间,软硬板结构持续优化,盈利能力处于上行通道,叠加潜在汇率因素,我们最新预测22-24年营收为362.1/420.1/493.6亿,归母净利润为50.0/52.0/59.8亿,对应EPS 为2.15 /2.24/2.58元,对应当前股价PE为13.7/13.2/11.5倍,维持“强烈推荐”评级,目标价38元,对应2022年17.67倍PE。 ❑ 风险提示:行业需求低于预期、同行竞争加剧、扩产进度低于预期。 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 29851 33315 36213 42007 49359 同比增长 12% 12% 9% 16% 18% 营业利润(百万元) 3288 3812 5745 5983 6873 同比增长 -4% 16% 51% 4% 15% 归母净利润(百万元) 2841 3317 4997 5204 5978 同比增长 -3% 17% 51% 4% 15% 每股收益(元) 1.22 1.43 2.15 2.24 2.58 PE 24.2 20.7 13.7 13.2 11.5 PB 3.2 2.9 3.4 2.9 2.4 资料来源:公司数据、招商证券 基础数据 总股本(万股) 232116 已上市流通股(万股) 223933 总市值(亿元) 687 流通市值(亿元) 662 每股净资产(MRQ) 11.3 ROE(TTM) 18.7 资产负债率 32.9% 主要股东 美港实业有限公司 主要股东持股比例 66.1% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 2 -3 -27 相对表现 -3 1 -13 资料来源:公司数据、招商证券 相关报告 1、《鹏鼎控股(002938)—首次40亿定增HDI、SLP高阶产能,进一步优化产品结构》2022-12-09 2、《鹏鼎控股(002938)—Q3大超预期,源于A旺季需求、产品结构优化、汇兑收益》2022-10-26 3、《鹏鼎控股(002938)—Q2盈利大幅改善,关注苹果新品需求及汽车电子进展》2022-08-10 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 程鑫 研究助理 chengxin2@cmschina.com.cn -40-30-20-10010Jan/22May/22Sep/22Dec/22(%)鹏鼎控股沪深300鹏鼎控股(002938.SZ) 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图1:鹏鼎控股历史PE Band 图2:鹏鼎控股历史PB Band 资料来源:公司数据、招商证券 资料来源:公司数据、招商证券 参考报告: 1、《鹏鼎控股(002938)—年报业绩受汇率等影响,继续加码产能和新品布局》2021/03/31 2、《鹏鼎控股(002938)—扣非利润低于预期,主因新产能爬坡和汇率影响》2021/05/04 3、《鹏鼎控股(002938)—Q3超悲观预期,MiniLED&汽车板大力布局》2021/10/31 4、《鹏鼎控股(002938)—业绩略超预期,高阶硬板占比提升并继续积极扩张》2022/03/17 5、《鹏鼎控股(002938)—硬板助力业绩超预期,有望实现更均衡增长》2022/04/07 6、《鹏鼎控股(002938)—Q1实现高增长,疫情影响下仍望实现全年目标》2022/04/29 7、《鹏鼎控股(002938)—Q2业绩超预期,H2苹果新品预期较佳、硬板增势延续》2022/07/15 8、《鹏鼎控股(002938)—Q2盈利大幅改善,关注苹果新品需求及汽车电子进展》2022/08/10 9、《鹏鼎控股(002938)—Q3大超预期,源于A旺季需求、产品结构优化、汇兑收益》2022-10-26 10、《鹏鼎控股(002938)—首次40亿定增HDI、SLP高阶产能,进一步优化产品结构》2022-12-09 5x10x15x20x25x0102030405060Jan/20Jul/20Jan/21Jul/21Jan/22Jul/22(元)2.3x2.8x3.2x3.6x4.0x0102030405060Jan/20Jul/20Jan/21Jul/21Jan/22Jul/22(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附:财务预测表 资产负债表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 16806 15937 16670 19444 22728 现金 5671 3171 2998 3598 4100 交易性投资 0 0 0 0 0 应收票据 5 0 0 0 0 应收款项 7163 7970 8642 10024 11779 其它应收款 199 185 201 233 274 存货 2714 3695 3856 4462 5249 其他 1054 915 973 1127 1325 非流动资产 16297 19605 21012 21961 22533 长期股权投资 0 6 6 6 6 固定资产 12174 14984 16567 17674 18388 无形资产商誉 1801 1742 1567 1411 1270 其他 2322 2873 2872 2870 2869 资产总计 33102 35541 37682 41405 45261 流动负债 11151 10943 16539 16560 16001 短期借款 2359 3490 8903 8150 6586 应付账款 5751 4686 4901 5670 6671 预收账款 26 23 25 28 33 其他 3016 2744 2711 2711 2711 长期负债 392 785 785 785 785 长期借款 0 159 159 159 159 其他 392 626 626 626 626 负债合计 11543 11728 17324 17345 16786 股本 2311 2321 2321 2321 2321 资本公积金 12345 12454 12454 12454 12454 留存收益 6902 9038 5585 9289 13706 少数股东权益 1 0 (2) (4) (6) 归属于母公司所有者权益 21558 23813 20360 24064 28481 负债及权益合计 33102 35541 37682 41405 45261 现金流量表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 5184 4296 6539 6997 7624 净利润 2840 3316 4995 5202 5975 折旧摊销 1876 2499 2791 3050 3227 财务费用 201 108 (400) 200 250 投资收益 (5) 1 (159) (55) (55) 营运资金变动 (0) (1829) (693) (1406) (1781) 其它 272 200 4 6 7 投资活动现金流 (4570) (6952) (4041) (3945) (3745) 资本支出 (5455) (6968) (4200) (4000) (3800) 其他投资 885 16 159 55 55 筹资活动现金流 (1080) 221 (2670) (2452) (3376) 借款变动 2669 8358 5380 (753) (1565) 普通股增加 0 10 0 0 0 资本公积增加 131 109 0 0 0 股利分配 (3791) (8334) (8450) (1499) (1561) 其他 (89) 79 400 (200) (250) 现金净增加额 (466) (2435) (173) 600 502 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 29851 33315 36213 42007 49359 营业成本 23506 26523 27739 32094 37759 营业税金及附加 162 143 156 181 212 营业费用 441 181 197 228 268 管理费用 1134 1188 1213 1428 1678 研发费用 1259 1572 1572 1848 2172 财务费用 140 58 (400) 200 250 资产减值损失 (103) (72) (150) (100) (200) 公允价值变动收益 16 56 56 56 56 其他收益 160 181 104 0 0 投资收益 5 (1) (1) (1) (1) 营业利润 3288 3812 5745 5983 6873 营业外收入 7 8 8 8 8 营业外支出 7 4 4 4 4 利润总额 3288 3817 5750 5987 6878 所得税 448 501 754 786 902 少数股东损益 (2) (1) (2) (2) (2) 归属于母公司净利润 2841 3317 4997 5204 5978 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 年成长率 营业总收入 12% 12% 9% 16% 18% 营业利润 -4% 16% 51% 4% 15% 归母净利润 -3% 17% 51% 4% 15%

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