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2023-01-20产品中心天风证券听***
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证券研究报告 | 2023年01月20日 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 晨会集萃 制作:产品中心 天风1月金股推荐 简称 调入时间 海尔智家 20210801 润建股份 20211101 中际旭创 20220630 信安世纪 20221031 大北农 20221031 一心堂 20221031 江波龙 20221130 顶点软件 20221130 温氏股份 20221130 中国建筑 20221130 亚士创能 20221130 图南股份 20221130 航宇科技 20221130 国际医学 20221130 浙数文化 20221230 中兴通讯 20221230 亨通光电 20221230 中科江南 20221230 鲁阳节能 20221230 中国电建 20221230 华测检测 20221230 华锐精密 20221230 顺丰控股 20221230 华致酒行 20221230 百济神州 20221230 海信家电 20221230 盾安环境 20221230 柯力传感 20221230 中国人寿 20221230 资料来源:天风证券研究所 最新调整日期2022.12.31 重点推荐 《总量|天风总量每周论势2023年第3期——天风总量联席解读(2023-01-18)》 1.宏观:从各地两会看今年的政策思路。从各地经济目标的设定可以推断,今年政策的稳增长追求“量力而行、尽力而为”。经济是今年政策的重心,但中央经济工作会议指出,核心问题是预期转弱、信心不足,因此和以往靠大规模投资刺激不同,复苏经济的首要工作是提振居民和企业信心,先休养然后才能生息。而最重要的信心主体是居民和企业,所以今年各地政府的政策重点,也是从提振居民消费信心和企业投资信心入手。 2.策略:景气投资的季度效应。四季度增速的单调性又变得相对不规则。10月三季报披露季,延续二三季度的业绩驱动行情。11月最像2月份,不管是Q4还是Q3增速,对当月涨跌幅影响都不大。进入12月,市场反应两个因素:一是年底政策会议对传统行业利好较多;二是资金布局下一年行情,可能偏好景气度有回升预期、最好估值也相对便宜的标的。因此,整体上看,过了三季报披露季之后,市场对当年的业绩增速关注度明显降低,到了12月份甚至也会表现出一定的避险情绪。 3.固收:如何看待央行不降息?1)本轮降息力度都有所不及,原因何在?第一,跨周期与逆周期相结合,政策当局仍然珍惜正常的宏观操作空间,要求合理适度。第二,必要性角度,疫情防控措施大幅优化,带来市场预期的修复,且货币政策以外的稳增长政策在不断落地,针对地产资产负债表修复,各有关部委也都在积极行动,存量和增量政策叠加发力,降息的必要性有所降低。第三,从货币政策效力角度考虑,总量型货币政策效力有限,货币政策更多落在结构性政策工具上。2)央行强调“多措并举降低市场主体融资成本”,是否意味着降息?市场对降息的期待是降低政策利率,而央行关注在于降低实体经济综合融资成本。关注点不同,自然会导致偏差。虽然1月未降息,但并不影响多措并举降低市场主体融资成本。 4.金工:当前适合追涨吗?市场进入震荡格局,核心的驱动指标将由赚钱效应指标转为市场风险偏好的度量。短期而言,市场或将担心产生超预期事件;技术面上,市场成交仍未放大,目前成交接近20日平均水平,显示市场仍有上行动力,同时wind全A指数来到前期高点附近筹码密集区,上行阻力也会进一步增强;宏观方面,节后市场将进入美联储加息窗口期,市场的风险偏好有望下行,特别是对北向资金的影响。整体而言,市场仍处震荡格局,结合技术面、日历效应以及宏观场景,市场或将在前高附近展开休整,耐心等待休整后的相对更为安全的买点。我们的行业配置模型继续推荐困境反转型板块,金融地产链以及数字经济等值得关注。基金产品可重点关注TMTETF(512220)和科创ETF(588050)。 5.银行:招商银行:业绩韧性十足,“零售之王”alpha属性有望增强。1)利润增速逐季向上,韧性十足。公司发布2022年度业绩快报,22年营收、归母净利润分别同比增长4.08%、15.08%,增速较22年前三季度-1.26pct、+0.87pct,年化加权ROE达17.06%,同比提升10bp。疫情防控。2)政策调整,“零售之王”alpha属性有望增强。2022年末疫情防控政策调整,12月下旬以来多地疫情陆续达峰,居民线下生产生活有望尽快恢复,加之1月地产需求端政策再传利好,居民消费和购房热情有望被提振。招行作为优秀零售型银行,质价齐优的零售信贷需求增长可期。3)资产质量 晨会纪要 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 稳居股份行第一宝座,房地产负面因素逐一改善。22Q4末公司不良率、拨备覆盖率分别环比+1bp、-4.88pct至0.96%、450.79%,或与房地产客户风险暴露及局部地区疫情对零售贷款业务影响有关,不过按照22Q3末各上市银行披露数据,招行资产质量仍稳居股份行第一宝座。 6.非银:张弓搭箭,蓄势待发。一、年度回顾:顺周期业务显著承压,马太效应加剧,板块估值低位徘徊。22Q1~3,41家上市券商合计实现营收3710亿元,yoy-21%,实现归母净利1021亿元,yoy-31%。二、三大视角分析券商投资的基本逻辑:1)宏观视角秉持自上而下研究,着眼中长期券商投资逻辑:我们认为,未来券商高成长业务主要来自深度参与权益化机构化产业链带来的机会,投行、财富管理和机构业务具备竞争优势的券商有望获得估值溢价。2)经营视角围绕客群经营角度,着眼精选优质券商条件:我们认为,随着科创板做市机制的建立、场内对冲工具的丰富和融券机制的不断完善,围绕机构客户的交易、投资、风险管理等业务需求,券商科创板做市、场外衍生品、融券等客需业务空间或进一步放大。3)策略视角通过历史复盘,着眼短期券商投资性价比:展望23年,政策面来看,全面注册制有望年内落地,市场面来看,个人养老金和外资等长线资金流入或将明显改善。 风险提示:疫情发展可能超预期,或导致政策超预期出现调整;部分省份《政府工作报告》披露不完整,可能会导致分析出现偏差;宏观经济风险,国内外不可预测事件风险,业绩不达预期风险等;货币政策收紧,财政政策退坡,疫情超预期蔓延;市场环境变动风险,模型基于历史数据;信用风险波动,业绩快报仅为初步核算结果,具体数据以公司正式发布的年报为准;市场极端波动风险;资本市场改革迟滞;衍生品发展不及预期;机构化进程不及预期。 《数据|新能源汽车景气度跟踪:M1W2订单、交付周度改善,整体仍处于低位》 1、1月第2周,订单及交付较12月同期明显下滑,环比周度改善。订单方面自主和新势力下滑较多,交付方面自主、新势力和合资品牌均出现下降。2、本周交付下降主要系1)春节前有意放缓交付节奏,避免加速消耗在手订单;2)部分地区受疫情,员工减员,生产节奏减缓。考虑到春节因素,1月整体订单及交付预期下调,本月交付大于收定,在手订单加速消化。3、1月部分车企涨价一定程度上抑制需求,但也有部分车企针对推出车型降价、优化商务政策。我们认为,全年竞争愈发激烈并伴随分化,车企或将采取更加市场化的定价策略、终端商务政策有望更加灵活。23年伊始行业需求呈现下行趋势,若景气度进一步下行,相关部门有望出台刺激政策提振需求。推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】,造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】,建议关注【蔚来汽车】。 风险提示:机构行为超预期、政策变化超预期、宏观经济下行风险。 《固收|境外机构转为增持——2022年12月中债登和上清所托管数据点评》 12月托管数据有哪些需要关注?(1)商业银行继续增持,广义基金继续减持。12月,商业银行继续增持,主要券种托管规模环比增加8016亿(上月增加11634亿),主要增持政策性银行债3123亿。商业银行整体增加了主要利率债、信用债的配置5004亿、869亿。受理财负反馈延续影响,广义基金继续减持,主要券种托管规模环比减少5708亿(上月减少11228亿),主要减持超短融3242亿,为2022年8月以来连续第5个月减持。广义基金整体减少了主要利率债、信用债的配置1775亿、6471亿。(2)市场数据 指数名称 收盘 涨跌% 上证综指 3240.28 0.49 沪深300 4156.01 0.62 中证500 6204.33 0.86 中小盘指 4149.98 0.85 创业板指 2571.44 1.08 国债指数 198.8 0.03 上一交易日行业表现 资料来源:聚源数据;天风证券研究所 海外市场 指数名称 收盘 涨跌% 香港恒生 21650.98 -0.12 日经225 26405.23 -1.44 富时100 7737.60 -1.19 申万行业指数预览 类别 总市值 (亿元) 流通市值(亿元) 市盈率PE 市净率PB 农林牧渔 97149 37960 58 4.1 基础化工 284899 109879 44 2.9 钢铁 59892 18942 134 1.4 13.252.892.5132.2171.8211.5251.2建筑材料汽车交通运输美容护理房地产建筑装饰有色金属机械设备基础化工钢铁传媒环保煤炭国防军工非银金融医药生物电子计算机 晨会纪要 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 境外机构由减持转为增持。12月,境外机构主要券种托管规模环比增加571亿(11月减少451亿),是连续10个月减持后第一次转为增持,主要增持同业存单和国债,分别增持416亿、236亿。境外机构整体增加了主要利率债配置172亿,减少了主要信用债配置11亿。 《通信|润泽科技(300442)首次覆盖:手握核心机柜资产,数字经济下IDC龙头扬帆起航》 一、首家创业板重组上市企业,机房快速扩张业绩高增可期。2022年Q3实现营收7.18亿元,同比上升35.90%;2022年Q1-Q3实现净利润8.21亿元,同比增长58.60%;近3年营收复合增长率为43.89%,业绩持续靓丽。二、数字经济推动流量增长IDC需求旺盛,行业健康发展。数字经济建设下,5G/千兆网络/物联网/云计算的发展,将提升数据流量,带动下游数据存储需求持续旺盛,数据中心规模逐步扩大。三、掌握核心资源持续拓宽布局,目前已建成投产的机柜数量约4.5万架。大客户保驾护航,润泽科技与电信运营商深度合作,由电信运营商向终端客户如字节跳动、华为、京东等知名企业进行出租。我们预计公司22-24年归母净利润分别为12.6/18.5/25.0亿元,采用EV/EBITDA进行估值,根据可比公司23年平均18.20倍EV/EBITDA估值,考虑公司的行业地位,较多规划机柜,以及明后年50%以上的复合增速。给予公司23年20-22倍EV/EBITDA,对应目标价格为52.86-58.55元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:数据中心建设进度可能不及预期、数据中心上架率可能不及预期、政策落地推进进度不及预期、行业竞争加剧的风险、假设不及预期的风险、跨市场估值的风险、客户集中度较高的风险、限电及电价波动带来的风险、资产负债率较高的风险、技术更新的风险等。 买方观点 客户认为美国通胀有所缓解,市场对美联储加息节奏有较为一致的放缓预期。而国内在疫情防控措施优化后,经济复苏是主基调,23年经济将迎来修复。在此背景下前期市场或有一定幅度的反弹,现位置仍然是机会大于风险。看好大消费板块的修复,包括酒店、旅游、影视等。关注光伏EPC、地产产业链。 晨会焦点 《通信|彩讯股份(300634)首次覆盖:深耕数字化技术,信创产业与国资云双轮驱动未来可期》 一、公司依靠“双中台”体系,形成技术壁垒具备竞争力。随着客户对线上协同和组织的要

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