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晨会纪要

2023-01-20陈李东吴证券孙***
晨会纪要

证券研究报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要2023-01-20 2023年01月20日 晨会编辑 陈李 执业证书:S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn [Table_Tag] 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观点评20230118:3%增速背后的中美博弈 3%的成绩单在中美竞争的“大考”中究竟成色如何?2022年3%的经济增速对于中国来说,算是“有得有失”,在偏通缩和汇率贬值的环境下,中国GDP占美国的比重出现了明显的下滑;不过,在“实际增速”这一科目中,中国最终还是技高一筹。 风险提示:海外货币政策收紧下外需回落,海外经济提前进入显著衰退,严重拖累我国出口。毒株出现变异,疫情蔓延形势超预期恶化。 固收金工 [Table_FixedGain] 固收点评20230117:经济数据真空期将至,“强现实”需持续验证 事件:2023年1月17日,国家统计局公布2022年经济数据:2022年实际GDP同比3%,Q4当季同比2.9%;2022年规模以上工业增加值累计同比3.6%,12月当月增长1.3%;2022年社零累计同比-0.2%,12月当月下降1.8%;2022年固定资产投资累计同比达5.1%,制造业投资、基建投资累计同比达9.1%、11.5%,房地产开发投资累计同比下降10%。债市观点:由于2022年经济的疲弱已经在预期内,因此并未造成债券收益率的过多波动。当前资金利率是影响债市的主要因素,1月未现MLF利率调降,但由于此前央行领导在国新办发布会上并未透露出总量宽松信息,因此对市场扰动有限。相反,我们认为降息窗口并未关闭,现在没有调降政策利率反而预留了更大的想象空间。鉴于1-2月将进入数据真空期,且在低基数下,春节的文旅数据大概率将超预期,对于经济复苏的验证需要等到2023年二季度,在此之前债券收益率将在2.8%-3%的区间内震荡。 风险提示:疫情恢复情况不及预期;国内外货币/财政政策超预期调整。 行业 [Table_Industry] 从地铁客流数据看微观经济复苏情况 为什么要跟踪地铁数据?地铁客运量数据可以从侧面表征各地疫情防控形势变化和核心城市的经济复苏程度,在疫情放开前后这一特殊时间节点,地铁数据可以从侧向指示各个城市疫情发展形势和复苏进程,相比于官方的感染数据更具真实性和参考性。2022年11月11日起,优化疫情防控措施渐次落地,2022年12月以来各地核酸检测要求逐步取消,完全开放不断深化。微观经济复苏动能是本轮金融股反攻号角吹响的导火索。 整体客运量恢复情况:拨云见日,雨过天晴。12月初各地疫情陆续放开,大规模感染紧随其后,地铁客运量随之进入波谷。12月末以来,随着地铁客运量逐步回落,我们预计第一波感染高峰正在过去,地铁客运量恢复至放开前水平。 周内地铁客运量数据侧面反映生产动能修复,周末地铁客运量数据侧面表征消费复苏。根据高频地铁客流数据显示,周内地铁客运量在数值上明显高于周末地铁客运量,主要系周内为工作日,上下班客流占据主体,核心城市周末客流约为工作日的六成。 从地 证券研究报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 铁客运量看重点城市经济复苏进程。从核心城市来看。北京恢复至放开前85%,疫情前63%;上海恢复至放开前91%,疫情前69%;广州恢复至放开前77%,疫情前66%;深圳恢复至放开前110%,疫情前102%;佛山恢复至放开前155%。根据我们判断,客流数据恢复情况与当地城市老龄化程度、客流基数、新增地铁运营里程等综合影响。 投资建议:2022年11月以来,本轮保险板块上涨核心逻辑在于资产端复苏。长端利率是本轮寿险反弹的胜负手。外资搭台内资唱戏,年初股市开门红推升β外溢。完全放开后经济复苏从“强预期”变为“强现实”。负债端拐点有望于2Q23显现,我国经济韧性强、潜力大、活力足,长期向好的基本面没有变,人身险市场长期空间依旧广阔。推荐顺序:中国平安、中国太保和中国人寿,关注财险龙头中国财险。 风险提示:地铁客流数据表征经济复苏恢复动能失效,日历效应使得客流数据失真,毒株变异使人群缺乏预存免疫,宏观经济失速 汽车行业月报:新能源12月月报:12月新能源渗透率33.8%,坚定看好! 行业景气度跟踪:产批零表现基本符合预期。乘联会口径:12月狭义乘用车产量实现209.5万辆(同比-15.0%,环比-0.8%),批发销量实现222.2万辆(同比-6.1%,环比+9.4%)。疫情封控对产业链影响基本消除,车企主动减产以降低库存。交强险口径:12月行业交强险口径销量为246.18万辆,同环比分别+12.4%/+57.2%。12月终端补贴加大+新能源国补退坡刺激终端消费前置,本月零售同环比上升明显。中汽协口径:12月乘用车总产销分别实现212.5/226.5万辆,同比分别-16.1%/-6.7%,环比分别-1.4%/+9.0%。出口方面:12月中汽协口径乘用车出口27.5万辆,同环比分别为+47.2%/-0.6%。展望2023年1月:春节假期+国补退坡首月综合影响下我们预计行业产量为125.7万辆,同环比分别-39.0%/-40.0%;批发为133.3万辆,同环比分别-38.6%/-40.0%,行业交强险为123.1万辆,同环比分别-43.4%/-50%。新能源批发预计41.3万辆,同环比分别+0.1%/-45%。 投资建议:特斯拉降价幅度和节奏略超我们预期(相比10月降价后的预测)。Model 3和Model Y本次降价幅度6%-14%不等,加上10月降价幅度近20%,Model 3和Model Y均突破2021Q3的前低水平。Q1板块预计磨底,静待经济复苏带动景气度预期修复,核心围绕2超多强布局强α个股机会。选股思路维持年度策略判断。子版块排序:港股汽车>A股零部件>A股整车。1)港股汽车:优选【理想+吉利】,其次【比亚迪+长城+蔚来】等。2)A股零部件:首选Tier0.5【拓普集团】。优选单一赛道第一梯队:轻量化赛道【旭升-爱柯迪-文灿】,线控制动【伯特利】,大内饰赛道【新泉/继峰/岱美】等。第二梯队:域控制器(德赛西威/华阳集团等)/热管理/空悬等。3)A股整车:优选长城/长安/华为(赛力斯/江淮)。 风险提示:下游需求复苏低于预期;疫情控制低于预期等。 东吴证券环保行业2023年年度策略:仓庚喈喈 采蘩祁祁——全面复苏中关注双碳环保安全价值 复盘:宏观经济及疫情影响下,环保估值下行&业绩承压,细分板块中再生资源成长性突出。 展望:行业现金流改善+宏观支持+疫后复苏,双碳促边界外拓,技术龙头+再生资源+清洁能源链价值凸显。 【安全】价值框架: 1)产业链安全:半导体国产化,配套环境技术受益:电子特气、臭氧清洗;技术装备国产化:压滤、科学仪器等。 2)能源安全: 证券研究报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新能源(光伏治理)、环卫电动、氢能、火电灵活性、储能及天然气优质资产。 3)粮食安全:酒糟发酵替代豆粕 4)资源安全:锂回收、提锂分离材料、危废&塑料等再生技术龙头。 传媒行业点评报告:电影行业点评:春节档预售表现亮眼,强内容储备下2023年票房复苏可期 春节档预售整体优于去年同期,佳作云集表现可期。全国影院营业率显著提升,奠定行业复苏基础。内容供给拐点初现,国内电影市场有望加速复苏。 投资建议:优质影片储备丰富,我们看好板块盈利、估值双修复机会。2022年国内电影票房仅为2019年的47%,相比2021年国内73%及2022年北美65%、日本70%的恢复率,票房复苏空间可期。我们推荐关注博纳影业(主旋律商业化电影领军者,储备有《无名》等重磅影片)、光线传媒(片单储备丰富,关注《深海》等影片带来业绩弹性),建议关注中国电影(业务板块涵盖全产业链,进口片直接受益者)、万达电影、猫眼娱乐、金逸影视、横店影视、上海电影等。 风险提示:疫情反复风险,票房不及预期风险,监管政策不确定风险,宏观经济下行风险。 推荐个股及其他点评 [Table_Recommend] 福耀玻璃(600660):2022年业绩预告点评:市场份额持续提升,盈利能力稳定增长 公司预计2022年全年实现归母净利润47.19~50.34亿元,同比+50%~60%;扣非后归母净利润为46.08~49.23亿元,同比+64%~75%。其中2022Q4折算归母净利润8.18~11.33亿元,同比+49%~106%,环比-46%~-25%;扣非后归母净利润7.93~11.08亿元,同比+81%~153%,环比-47%~-26%。考虑2022Q4人民币升值幅度略超我们预期,我们小幅下调福耀2022年盈利预测,由53亿元下调为49亿元,并继续维持公司2023~2024年利润预期为54/64亿元,分别同比+55%/+11%/19%,对应PE分别为20/18/15倍,维持福耀玻璃“买入”评级。 风险提示:能源价格波动超预期;海外市场生产恢复节奏低于预期。 文灿股份(603348):2022年业绩预告点评:新能源客户持续放量,业绩同比高增长! 公司发布2022年度业绩预告,2022年预计实现归母净利润2.2~2.7亿元,同比+126%~+178%,实现扣非归母净利润2.2~2.9亿元,同比+177%~+235%。其中,2022年Q4实现归母净利润-0.39~+0.11亿元,同比-236%~-60%,环比-132%~-91%,实现扣非归母净利润-0.05~+0.45亿元,同比-122%-+102%,环比-104%~-61%。 盈利预测与投资评级:基于下游燃油车客户承压,及新产品量产节奏调整,我们将公司2022-2024年营收从55.15/71.38/98.81 亿元下调至52.88/70.10/91.10亿元,同比分别+29%/+33%/+30%,将归母净利润从3.82/6.63/9.67亿元下调至2.56/5.90/7.78亿元,同比分别为+164%/ +130%/+32%,对应 EPS 分别为0.97/2.24/2.95 元,对应 PE 为68.38/29.74/22.54倍,维持“买入”评级。风险提示:疫情控制不及预期;一体化压铸需求不及预期;原材料价格波动超出预期。 安踏体育(02020.HK):调整管理架构,推进多品牌、全球化战略落地 公司发布董事管理职能调整公告:为完善企业管治、让管理层架构与公司战略方向匹配,公司宣布下述执行董事管理职能调整,调整将于2023年 证券研究报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2月1日生效:1) 丁世忠:将卸任CEO,留任董事会主席,继续在企业战略、人才建设、企业文化、经营监督中发挥核心领导作用,并直接管理集团内部审计及监察职能及收购合并事宜;2) 丁世家:继续负责管理生产职能,但不再负责供应链管理;3) 郑捷:留任执行董事,并卸任集团总裁及户外运动品牌群CEO,将继续以亚玛芬CEO的身份负责亚玛芬相关业务;4) 赖世贤:将担任联席CEO,卸任CFO;将分管安踏品牌、除FILA品牌以外的所有其他品牌、集团采购以及其他若干职能(包括人力资源、法务、投资者关系及行政管理等);5) 吴永华:将担任联席CEO,卸任专业运动群CEO;分管FILA品牌、国际业务及其他若干职能(包括零售渠道管理及公共关系等);6) 毕明伟:将担任CFO,主要负责集团财务管理职能及若干中后台职能(包括业务流程管理及物流管理等)。 公司为国内多品牌运动服饰龙头,本次管理层架构调整为公司经过长期谨慎思考的决定,有利于推进集团多品牌和全球化战略的落地、完善企业管治以及提升旗下各事业群的管理效率。23年1月以来集团各品牌终端销售同比(农历口径)增长超出公司预期,23年公司将在“专业为本、品牌向上”战略下进行渠道破圈、稳老拓新、提升DTC效率等,公司对

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