本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明指数名称收盘涨跌（％）（点）1日5日1月上证指数3224-0.11.731.78深证综指2094-0.01.642.68风格指数昨日表现（％）1个月表现（％）6个月表现（％）大盘指数-0.096.39-4.03中盘指数0.034.24-5.24小盘指数0.102.91-3.19行业涨幅昨日涨1个月涨6个月涨家电零部件2.304.04-9.05半导体2.204.85-6.93元件2.075.310.45酒店餐饮1.871.6117.10消费电子1.733.51-8.22行业跌幅昨日跌1个月跌6个月跌专业连锁II-2.99-2.35-6.96其他家电II-1.67-2.103.06休闲食品-1.66-1.8512.38林业II-1.500.601.50养殖业-1.475.37-15.73证券分析师施佳瑜A0230521040004shijy@swsresearch.com今日重点推荐需求冲击结束，长期牛市开启——油运近况更新及后续催化分析本轮VLCC、成品油运价上涨并非脉冲行情，是可以给估值的结构性变化导致的持续性行情，疫情需求冲击结束，长期牛市开始，中国需求恢复下VLCC受益相比其他船型更直接。春节前最差阶段即将结束，节后OPEC会议、欧盟对俄成品油制裁落地，全球油轮年报为重要催化。复盘历史几轮运价上行阶段高波动为常态：油运需求短期存在波动，中期存在韧性，供给大幅扩张前景气周期持续，我们认为新船订单占现有运力比值在15%前，无需悲观。不同于2019年船队突发制裁、2020年疫情导致的屯油浮舱行情，本轮牛市持续性更强。结论：继续推荐中远海能、招商轮船、招商南油。风险提示：估值风险、安全事故、俄乌冲突缓解导致运距没有拉长。(联系人：闫海/邹杰伟)游戏行业点评：1月国产版号88个，政策边际放松空间持续超预期版号数量环比再提升，重点公司版号持续获批，政策边际放松空间持续超预期。22年行业受供给影响增长承压，23年改善确定性高。1）投资分析意见：首推【腾讯控股】国内Q3业绩底确认，Q4至23年逐季改善，游戏版号发放、金融科技监管落地、视频号等均将构筑更好的业绩预期；流动性和政策面进一步改善边际受益最大。重点推荐【三七互娱】重点产品获取版号业绩能见度增强，中长期出海兑现度高；【吉比特】长周期产品助力台阶型增长，23-24将进入强产品周期；【网易】穿越周期的内容龙头，《逆水寒》手游获批，战略性产品被低估；【巨人网络】老产品长周期运营验证，23年核心新品已有版号，业绩增长能见度高；【心动公司】降本增效23年将显著体现，Taptap直接受益于行业供给回暖；商业化产品逐步兑现，23年有望盈亏平衡。【恺英网络】公司治理改善，份额扩张逻辑较顺，VR等创新方向布局丰富。关注完美世界、哔哩哔哩、祖龙娱乐、掌趣科技、神州泰岳、电魂网络、宝通科技。风险提示：行业监管政策边际变化风险，项目延期/表现不及预期风险，竞争加剧影响利润率风险。(联系人：林起贤/袁伟嘉)2023年1月18日 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。2申万宏源晨会报告请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第1页共18页简单金融成就梦想今日重点推荐报告需求冲击结束，长期牛市开启——油运近况更新及后续催化分析游戏行业点评：1月国产版号88个，政策边际放松空间持续超预期今日推荐报告广汇能源（600256）深度：煤炭产量超预期快速增长，铸就高增长低估值标的英方软件（688435）：数据复制领军的三大预期差多项暂时性因素支撑12月经济表现——2022年12月/4季度经济数据解读房地产1-12月月报：地产行业数据筑底，供需政策不断突破横店东磁2022年度业绩预告点评：业绩增长符合预期，差异化市场高盈利优势显现鼎龙股份(300054）2022年业绩预告点评：半导体新材料业务渐入佳境，传统业务盈利能力提升，看好公司长期成长深信服（300454）：22Q4业绩拐点已现，把握底部困境反转的机会赞宇科技（002637）点评：拟投资10亿元于马来西亚建设55万吨棕榈基油脂化学品项目，延伸布局生物柴油牧高笛（603908）2022年业绩预增点评：22年归母净利润预增69%-84%，大牧装备增长亮眼苏试试验（300416）点评：22年业绩预告符合预期，高盈利试验服务占比将继续提升奥普家居（603551）2022年业绩预增点评：业绩表现略超预期，主营业务加速回归正轨新东方（EDU.N）23财年二季报点评：新业务转型加速，第二成长曲线逐渐清晰新东方在线（01797.HK）23财年中期业绩点评：直播电商一枝独秀，自营产品持续扩容今日重点推荐报告_______________________________________________________________________3 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。3申万宏源晨会报告请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共18页简单金融成就梦想今日推荐报告____________________________________________________________________________4 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。4申万宏源晨会报告请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共18页简单金融成就梦想今日重点推荐报告需求冲击结束，长期牛市开启——油运近况更新及后续催化分析历史油运上行行情对比，高波动为常态，投资者对波动需要有耐心和预期。上行持续性关注的问题：2022年Q4运价上行不以透支未来为前提。后续关注：中国需求与2月1日OPEC会议后续增减产情况。历史几次上行周期对比，本轮周期性价比、持续性更高。本轮VLCC、成品油运价上涨并非脉冲行情，是可以给估值的结构性变化导致的持续性行情，疫情需求冲击结束，长期牛市开始，中国需求恢复下VLCC受益相比其他船型更直接。春节前最差阶段即将结束，节后OPEC会议、欧盟对俄成品油制裁落地，全球油轮年报为重要催化。复盘历史几轮运价上行阶段高波动为常态：油运需求短期存在波动，中期存在韧性，供给大幅扩张前景气周期持续，我们认为新船订单占现有运力比值在15%前，无需悲观。不同于2019年船队突发制裁、2020年疫情导致的屯油浮舱行情，本轮牛市持续性更强。结论：继续推荐中远海能、招商轮船、招商南油。风险提示：估值风险、安全事故、俄乌冲突缓解导致运距没有拉长。(联系人：闫海/邹杰伟)游戏行业点评：1月国产版号88个，政策边际放松空间持续超预期版号数量环比再提升，重点公司版号持续获批，政策边际放松空间持续超预期。本次国产游戏版号发放数量环比进一步提升至88个（22年12月为84个），持续超预期；版号发放结构继续向重点公司、重点产品倾斜（腾网及二梯队公司重点产品获批）；12月底进口版号恢复，游戏监管正式进入常态化阶段。但我们认为市场并未充分预期监管边际改善空间，游戏股估值仍在底部区间。监管改善背后的核心指向包括：强调游戏带动前沿科技的意义，强调游戏增强中华文明传播影响力的重要作用。22年行业受供给影响增长承压，23年改善确定性高。1）22全年国内手游增速下滑14.4%（伽马数据），主要是新游戏供给承压，常态化监管下重点产品供给不断释放，23年增长回暖确定性高；2）海外游戏大盘下滑但中国厂商份额提升，22年海外需求和基数影响较大，但需求影响偏结构性（大DAU），我们仍看好23年中国游戏出海增速回暖；3）有长生命周期产品支撑的头部公司高于行业增速，格局持续改善；4）数字孪生、人工智能、AIGC、VRAR等科技创新有望带来估值提升。投资分析意见：首推【腾讯控股】国内Q3业绩底确认，Q4至23年逐季改善，游戏版号发放、金融科技监管落地、视频号等均将构筑更好的业绩预期；流动性和政策面进一步改善边际受益最大。重点推荐【三七互娱】重点产品获取版号业绩能见度增强，中长期出海兑现度高；【吉比特】长周期产品助力台阶型增长，23-24将进入强产品周期；【网易】穿越周期的内容龙头，《逆水寒》手游获批，战略性产品被低估；【巨人网络】老产品长周期运营验证，23年核心新品已有版号，业绩增长能见度高；【心动公司】降本增效23年将显著体现，Taptap直接受益于行业供给回暖；商业化产品逐步兑现，23年有望盈亏平衡。【恺英网络】公司治理改善，份额扩张逻辑较顺，VR等创新方向布局丰富。关注完美世界、哔哩哔哩、祖龙娱乐、掌趣科技、神州泰岳、电魂网络、宝通科技。风险提示：行业监管政策边际变化风险，项目延期/表现不及预期风险，竞争加剧影响利润率风险。(联系人：林起贤/袁伟嘉) 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。5申万宏源晨会报告请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共18页简单金融成就梦想今日推荐报告广汇能源（600256）深度：煤炭产量超预期快速增长，铸就高增长低估值标的公司煤炭产能快速扩张，助力业绩高速增长。公司煤炭储量丰富，资源禀赋优异，是疆煤保供的核心标的。马朗煤矿投产后公司煤炭产能高达6500万吨/年，预计公司煤炭销量将从2022年的2718万吨大幅增长至2023年的5600万吨，增幅高达106%。此外，十四五期间预计随着东部矿区的建设投产，预计2024年-2025年各增长1000万吨/年产能，公司煤炭产能保持快速增长状态。同时中期煤炭供给偏紧格局下，预计3-5年内煤价将维持高位，产量的高增长将为公司带来高盈利弹性。经模型测算，预计公司煤炭板块业绩2023年超百亿，持续大幅增长。低生产成本叠加铁路协同运输优势，扩大公司外销辐射区域，造就公司煤炭外销成本护城河。公司煤矿属于优质露天煤矿，开采完全成本约130元/吨，远低于陕蒙地区260-320元/吨水平。公司通过将淖铁路协同运输，大幅扩大公司煤炭外销辐射区域，打破“疆煤外运”瓶颈，使得公司煤炭外销综合成本优势明显。经测算，当前公司煤炭在甘肃、四川市场的综合成本已经低于陕西、内蒙古地区煤炭，具有较强市场竞争力；且即便未来极端悲观情况下煤价回落，根据历史煤价情况，假设秦皇岛港口煤价从当前1200元/吨降至600元/吨时，公司煤炭外销仍有具有明显收益，具有较强的抗风险能力。天然气业务受益行业高景气，长协贸易气及自产气成本优势显著，稳定贡献利润。全球天然气历史投资不足，叠加俄乌冲突对供给端干扰，预计短期供给偏紧格局难以扭转，价格将维持高位震荡。此背景下，公司长协贸易气及自产气凭借低成本优势，能够充分受益价格弹性，公司天然气板块盈利维持高位。盈利预测与估值：公司全产业链专业化布局能源领域，预计后续新增产能将稳步投产，但考虑到2022年国内疫情对需求端的影响，基于相对估值模型，下调公司22-24年EPS预测由1.86元、2.6元、3.57元至1.74元、2.52和3.2元，当前市值对应22-24年PE分别为6倍、4倍和3倍。23-24年行业平均估值PE分别为8倍和7倍，公司23-24年PE折价幅度分别为85%和105%。给予公司23年8倍PE目标估值，较现价约85%的上涨空间。公司兼具高成长和低估值属性，因此强调原有评级，继续给予“买入”评级风险提示：煤炭下游需求不及预期；天然气价格不及预期；煤矿项目投产进度不及预期。(联系人：孟祥文/施佳瑜/陈松涛)英方软件（688435）：数据复制领军的三大预期差预期差——商业模式：纯软件被忽视与被低估。公司综合毛利率近3年保持80%以上，历史上利润率有能力达到30%以上，毛利率、净利率均处于计算机行业前7%分位数。在灾备行业，目前国内有纯软件、软硬一体机两种交付方式，公司以纯软件方式销售，软件业务毛利率逐年提升，21年为96%。灾备软件的行业销售惯例是按照节点、容量、场地等收费方式，以license交付，甚至以SaaS销售。公司是资本市场最热衷的纯标准化软件。市场质疑为什么公司的人均创收较低，本质是行业处于早期投入产出比不平衡，根据我们模型未来几年会大幅提升，金山办公、广联