公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中复神鹰（688295） 证券研究报告 2023年01月07日 投资评级 行业 基础化工/化学纤维 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 45.96元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 900.00 流通A股股本(百万股) 72.72 A股总市值(百万元) 41,364.00 流通A股市值(百万元) 3,342.10 每股净资产(元) 4.93 资产负债率(%) 34.31 一年内最高/最低(元) 52.72/26.06 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 唐婕 分析师 SAC执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 朱晓辰 分析师 SAC执业证书编号：S1110522120001 zhuxiaochen@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中复神鹰-季报点评:吨净利超预期，看好长期成长性》 2022-10-20 2 《中复神鹰-半年报点评:产线&产品认证进展顺利，需求高景气致涨价持续》 2022-08-19 3 《中复神鹰-首次覆盖报告:需求高景气，小丝束领导者扩张产能精准卡位》 2022-05-29 股价走势 扩产3万吨，高性能小丝束龙头地位有望进一步夯实 连云港基地扩产3万吨，高性能小丝束龙头地位有望进一步夯实 公司公告于连云港基地新建年产3万吨高性能碳纤维（干喷湿纺T700级及以上产品）建设项目，投资59.62亿元，单万吨投资19.87亿元，项目建设周期2023 年 4 月至 2026 年 8 月，税后财务内部收益率 19.90%。公司Q3吨净利超预期，彰显单线 3000 吨碳化生产线稳定运营能力，我们认为在此刻公司扩产，或将有助于快速复制公司技术，有望夯实其高性能小丝束龙头地位。 潜在产能进一步增加，长期成长保障增强 扩产前公司潜在产能为2.85万吨（连云港3500+西宁25000），扩产公告后潜在产能为5.85万吨。若考虑连云港新基地在2024/2025/2026年贡献2/3/3条线产量（单线3000吨计），则2024/2025/2026年产量约为3.3/4.2/5.1万吨，按照单吨净利5/4.5/4万测算，净利为16.5/18.9/20.4亿元（此数据为假设粗略计算，不做为盈利预测，具体数据以下文及盈利预测表为主）。 若顺利扩产，公司对于下游议价能力进一步增强 供给端，目前国内主要增量系光威包头基地小丝束扩产（1期4000吨预计今年上半年建成投产）。中复神鹰此刻扩产有利于保障其高性能小丝束领域产能优势地位，且公司远期规划 2030 年产能达 10 万吨，龙头地位有望进一步夯实。需求侧，我们测算若中复神鹰顺利扩产，高性能小丝束领域在2023-2026年或呈现供给略大于需求。但考虑到在高性能小丝束领域，公司潜在产能国内领先，我们认为其对于下游的议价能力或将进一步增强。 持续看好公司成长性，维持“买入”评级 公司22Q3产能并未完全释放，预计Q4销量仍将进一步提升。长期来看，下游碳碳复材/氢气瓶等领域持续高景气，供给端 T700 级碳纤维扩产较少，供需格局较好；公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，看好公司长期成长性。由于公司扩产，对于24年利润或有一定贡献，我们维持公司22/23年净利润6.03/9.04亿元，并调高24年利润至16.5亿元（前值14.1亿元），维持“买入”评级。 风险提示：碳纤维产能释放不及预期，国产替代不及预期，下游需求不及预期，行业产能扩张超预期，短期内股价波动风险，扩产项目存在延期、变更中止或终止的风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 532.31 1,173.44 2,087.79 3,550.29 6,168.26 增长率(%) 28.24 120.44 77.92 70.05 73.74 EBITDA(百万元) 254.52 443.49 892.84 1,349.09 2,238.32 净利润(百万元) 85.23 278.72 602.84 903.99 1,648.80 增长率(%) 225.92 227.01 116.29 49.95 82.39 EPS(元/股) 0.09 0.31 0.67 1.00 1.83 市盈率(P/E) 485.31 148.41 68.61 45.76 25.09 市净率(P/B) 43.24 33.48 8.96 7.49 5.77 市销率(P/S) 77.71 35.25 19.81 11.65 6.71 EV/EBITDA 0.00 0.00 46.12 30.57 18.11 资料来源：wind，天风证券研究所 -27%-14%-1%12%25%38%51%64%2022-012022-052022-09中复神鹰沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 148.22 320.25 2,696.29 1,000.50 1,683.44 营业收入 532.31 1,173.44 2,087.79 3,550.29 6,168.26 应收票据及应收账款 0.26 1.71 172.28 222.20 805.84 营业成本 303.25 685.10 1,092.12 1,996.24 3,389.04 预付账款 5.86 22.08 22.46 58.95 79.27 营业税金及附加 9.15 10.14 12.53 21.30 37.01 存货 30.95 153.55 180.16 485.25 738.56 营业费用 2.95 3.97 4.18 7.10 12.34 其他 145.06 195.14 226.29 263.69 308.60 管理费用 64.89 118.27 152.41 252.07 437.95 流动资产合计 330.36 692.72 3,297.48 2,030.61 3,615.72 研发费用 17.18 59.12 162.85 266.27 462.62 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 14.18 26.57 29.19 35.32 37.18 固定资产 553.64 2,129.53 3,434.02 4,947.57 5,648.34 资产减值损失 (52.06) 0.05 0.05 0.05 0.05 在建工程 1,123.06 566.27 1,152.17 616.34 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 130.44 189.53 183.21 176.89 170.57 投资净收益 (0.11) 0.46 0.00 0.00 0.00 其他 14.45 146.19 171.85 188.59 209.81 其他 88.54 (26.54) 0.00 (0.00) 0.00 非流动资产合计 1,821.59 3,031.53 4,941.25 5,929.39 6,028.71 营业利润 84.33 296.29 634.57 972.03 1,792.17 资产总计 2,151.95 3,724.25 8,238.72 7,959.99 9,644.43 营业外收入 1.94 0.70 0.00 0.00 0.00 短期借款 55.86 575.77 0.00 0.00 2.05 营业外支出 1.03 1.84 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 314.02 539.13 578.19 1,020.50 940.49 利润总额 85.23 295.14 634.57 972.03 1,792.17 其他 122.59 73.37 176.00 135.43 217.08 所得税 0.00 16.42 31.73 68.04 143.37 流动负债合计 492.47 1,188.28 754.18 1,155.93 1,159.62 净利润 85.23 278.72 602.84 903.99 1,648.80 长期借款 469.19 1,058.96 2,677.08 1,066.00 1,066.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 85.23 278.72 602.84 903.99 1,648.80 其他 188.37 191.08 190.00 216.62 248.57 每股收益（元） 0.09 0.31 0.67 1.00 1.83 非流动负债合计 657.56 1,250.03 2,867.08 1,282.62 1,314.57 负债合计 1,195.35 2,488.93 3,621.27 2,438.54 2,474.18 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 800.00 800.00 900.00 900.00 900.00 成长能力 资本公积 50.69 50.69 2,729.99 2,729.99 2,729.99 营业收入 28.24% 120.44% 77.92% 70.05% 73.74% 留存收益 105.91 384.63 987.47 1,891.46 3,540.26 营业利润 239.46% 251.36% 114.17% 53.18% 84.37% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 225.92% 227.01% 116.29% 49.95% 82.39% 股东权益合计 956.59 1,235.31 4,617.46 5,521.45 7,170.25 获利能力 负债和股东权益总计 2,151.95 3,724.25 8,238.72 7,959.99 9,644.43 毛利率 43.03% 41.62% 47.69% 43.77% 45.06% 净利率 16.01% 23.75% 28.87% 25.46% 26.73% ROE 8.91% 22.56% 13.06% 16.37% 23.00% ROIC 15.51% 22.04% 26.22% 21.16% 31.17% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 85.23 278.72 602.84 903.99 1,648.80 资产负债率 55.55% 66.83% 43.95% 30.64% 25.65% 折旧摊销 49.88 89.92 229.12 341.78 409.01 净负债率 46.10% 106.50% -0.39% 1.21% -8.57% 财务费用 13.56 27.44 29.19 35.32 37.18 流动比率 0.61 0.56 4.37 1.76 3.12 投资损失 (0.00) (0.46) 0.00 0.00 0.00