行业评级：推荐研究员顾诗园投资咨询证书号S0620521120001联系方式025-58519167邮箱sygu@njzq.com.cn研究助理孙其默联系方式025-58519170邮箱qmsun@njzq.com.cn政策积极需求强支撑，焦煤稀缺性溢价凸显南京证券股份有限公司版权所有发送给华安基金管理有限公司.华安基金1.mailreceive@huaan.com.cn p1 摘要：2022年复盘：在国内外复杂的环境下，国家能源安全问题凸显，我国以煤为主的能源结构短期内难以根本改变。2022年煤炭产量在保供稳价政策指导下大幅提升，长协订单80%覆盖，核增产能100%覆盖，使得下游企业供给的到有效果保障，价格的波动也得到了有效的控制。2023年展望：双碳政策下，对于新建矿井的审批相对保守，意味着后续产量释放的速度将放缓。需求端在稳增长的政策指导下，用电需求恢复增速相对保守。在国家保证能源安全的大背景下，动力煤供需格局将从供需紧缺转向区域供过于求，动力煤价格基本将在政策合理价格区间内维持高位运行。焦煤由于其资源禀赋的特殊性，供给增量相对有限，在2023年电煤长协保供订单总量提升的情况下，将压低炼焦烟煤的选洗率，导致炼焦精煤的供给增速远远低于全国原煤产量增速。同时澳煤进口限令限制了优质炼焦煤资源的供给来源。需求端，固定资产投资作为拉动2023年经济的首要工具，基础建设投资与制造业投资保持高速增长，房地产投资的拖累也将政策向好下逐步收窄。固定资产投资向好支撑钢材需求修复，钢厂利润修复开工率提升，原材炼焦煤库存低位，使得炼焦煤的补库需求将大幅提升。炼焦煤供需格局将逐步收紧，价格韧性较强有较大提升空间。投资策略：I.第一条投资主线：高比例长协龙头动力煤企业，优质产能持续释放，长协价格波动小风险可控，企业盈利长期稳定，叠加企业现金流充沛，高比例分红。投资标的：中国神华、陕西煤业、兖矿能源。II.第二条投资主线：优质炼焦煤龙头企业，供需格局收紧价格韧性强，同时炼焦煤价格不受限价影响，业绩弹性大。投资标的：山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、平煤股份。风险提示：保供政策下供给超预期增长；需求恢复低于预期，导致价格大幅下行。南京证券股份有限公司版权所有发送给华安基金管理有限公司.华安基金1.mailreceive@huaan.com.cn p2 目录复盘2022年动力煤与炼焦煤价格2023年展望：I.动力煤展望：供需偏紧转向供需平衡再到区域供过于求II.炼焦煤展望：固定资产投资支撑钢材下游需求，焦煤补库需求价格韧性强劲投资策略风险提示南京证券股份有限公司版权所有发送给华安基金管理有限公司.华安基金1.mailreceive@huaan.com.cn p3 05001,0001,5002,0002,5003,000010203040506070809101112201820192020202120222月，俄乌冲突发酵，国际能源大涨，国际煤价倒挂导致内贸煤炭资源被压缩。工业用电需求持续释放，下游补库需求旺盛3月，全国疫情影响，工业用电需求低迷，政策监管力度空前。5-7月，发改委强调电煤保供，导致市场可流通的供给相对有限，价格维持高位。8月，持续高温和干旱天气，导致火电需求旺盛，3月之后供给端环比持续下行，煤炭供需收紧，价格稳步上行。9月，非电煤需求需求进入旺季，钢铁、化工需求旺盛，煤价继续走高。11月，全国气温普遍偏高，居民用电需求有一定延迟，非电煤需求下降，煤价高位回调。秦皇岛港Q5500动力煤行情复盘资料来源：同花顺、南京证券研究所1月，印尼限制煤炭出口，国内供给下滑，春节前需求旺盛，下游自重补库。南京证券股份有限公司版权所有发送给华安基金管理有限公司.华安基金1.mailreceive@huaan.com.cn p4 1,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,50021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12京唐港:库提价(含税):山西:主焦煤2月冬奥会限产落实，钢厂开工率低位，春节前补库需求下降，焦煤价格承压。3月，下游开工率提升，叠加俄乌冲突，国际煤价高涨，国内外价格倒挂，焦煤价格反弹。4月，疫情扩散，地产基建开工率差，钢材需求走弱5-7月，钢厂终端需求低迷，钢铁-焦炭产业链处于亏损状态。焦煤价格大幅回调。8月，市场对于钢铁终端需求改善的预期，焦炭价格的得到支撑。9-10月，焦化、钢厂开工率持续修复，焦煤需求提升、价格稳步提升。11月，钢厂开工率下行，下游刚性补库，焦煤需求转弱，价格回落。焦煤行情复盘资料来源：同花顺、南京证券研究所1月，钢厂开工率提升，补库需求旺盛，价格文笔提升。南京证券股份有限公司版权所有发送给华安基金管理有限公司.华安基金1.mailreceive@huaan.com.cn p5 目录复盘2022年动力煤与炼焦煤价格2023年展望：I.动力煤展望：供需偏紧转向供需平衡再到区域供过于求II.炼焦煤展望：固定资产投资支撑钢材下游需求，焦煤补库需求价格韧性强劲投资策略风险提示南京证券股份有限公司版权所有发送给华安基金管理有限公司.华安基金1.mailreceive@huaan.com.cn p6 国内供给端：核增产能来源于存量，提升核增产能面临挑战产能测算与产量预测国家发改委与能源局审批新项目28009300198404860292037900510152025303540450500010000150002000025000201720182019202020212022国家发改委与能源局在2019年新批复的煤矿项目基本已经落地。之后新建煤矿项目的供给增量相对有限。短期增加产能的有效途径依然是挖掘现有煤矿的核增产能的空间。自2021年中旬根据不完全统计，煤炭主产区山西、内蒙古、陕西和新疆总计核增产能4.5亿吨，调整或新增建设产能近0.95亿吨。第一阶段的核增产能，把之前的表外产能合法化相对容易完成，之后继续挖掘现有煤矿的产能会面临挑战。资料来源：国家发改委、能源局，山西省能源局，内蒙古省自治区能源局，国家矿山安全监察局陕西局，新疆维吾尔自治区发改委，山东省能源局，贵州省能源局，南京证券研究所PS：表格所示产能数据，2022年中陕西、山东截至日期6月30日，贵州截止日期为8月30日。其余数据为截止于年初。假设2022年20%的在建产能转换为生产产能。省份在产产能（万吨）2020202120222023E生产在建变化生产在建全国360,094356,354411,69222,38555,338428,44117,651山西99,47599,151106,040-6,889106,040-内蒙古89,28089,61599,53515,6009,920112,76014,390陕西49,86350,37667,440-17,06467,440-新疆16,90818,36931,2735,43512,90433,4473,261其他104,56898,843107,4041,3508,561108,754-河南14,16213,90715,700-1,79315,700-山东14,00313,24212,636225-60612,861-贵州13,35210,46017,8201,1257,36018,945-安徽12,69612,48612,500-1412,500-内蒙古新闻与公告2021年10月8日该文件要求相关部门通知列入国家具备核增潜力名单的72处煤矿，可临时按照拟核增后的产能组织生产，共计核增产能9835万吨。2022年1月2日据内蒙古日报报道，2021年内蒙古，先后5批次核增115处煤矿，新增产能1.69亿吨，调增10处建设煤矿建设规模，增加产能2160万吨。2022年11月11日11月4日，内蒙古自治区能源局最新政策：自治区部分煤矿列入国家保供的煤矿，可以按照边生产边办手续要求，推进这批保供煤矿产能释放。本次共涉及产能核增煤矿42座，拟新增的产能5150万吨;涉及调整建设规模煤矿10座，拟新增的产能为1910万吨2022年11月16日该负责人介绍称，今年7月，内蒙古向国家发展改革委申请将238处能够快速释放产能的煤矿列入保供名单。截至目前，国家发展改革委已批复同意39处煤矿核增产能，新增产能4955万吨/年。山西2021年10月6日决定将2021年1-8月已完成全年产量的煤矿列入保供煤矿（800万吨），四季度在确保安全的情况下，可以正常组织生产；对2021年山西拟核增产能的98座煤矿列入保供煤矿（5530万吨），四季度在确保安全的情况下，可按照拟核增产能后的产能生产，同时启动核增手续办理工作2022年11月16日山西省政府办公厅日前印发通知提出，在安全生产的基础上，今年山西省煤炭产量将比2021年增加1.07亿吨，达到13亿吨；力争2023年比今年再增产5000万吨，全年达到13.5亿吨，充分发挥煤炭的兜底保障作用，强化能源保供。今年和明年分别实现4座和2座开工建设。新疆2022年10月25日截至2022年6月底，生产煤矿66处、产能31273万吨/年。首次公告生产煤矿4处、产能1740万吨/年；重新公告生产煤矿1处、产能70万吨/年；取消公告生产煤矿3处、产能241万吨/年；变更生产能力煤矿12处、增加产能5650万吨/年（均为2021年底纳入国家重点保供煤矿，应在2023年3月底前完成环评等相关手续办理，否则退回到原公告产能）。2022年10月25日截至2022年6月底，建设煤矿29处、产能5435万吨/年，其中：新建煤矿15处、产能3295万吨/年；改扩建煤矿14处、产能2140万吨/年。首次公告建设煤矿5处、产能540万吨/年；由原公告建设煤矿转为公告生产煤矿4处、产能1740万吨/年；由原公告生产煤矿改扩建转为建设煤矿2处、产能105万吨/年；调整建设规模煤矿1处、调增产能600万吨/年。各省份产能公告与相关新闻南京证券股份有限公司版权所有发送给华安基金管理有限公司.华安基金1.mailreceive@huaan.com.cn p7 动力煤下游需求：经济修复支撑用电需求增长自2022Q2疫情扰动，用电需求疲弱导致火电用煤量增速较弱，在夏季干旱水电出力有限，火电用煤量增速才有了一定提升。建材行业在地产下行周期中，同比显著下滑。整体2022年动力煤消费量增速相对有限。2023年疫情的影响基本消除，“稳增长”主基调下，企业复工复产带来的用电需求提升。房地产行业宽松的方向不变，使得建材行业对动力煤消费量的拖累将会有所缓解。2023年动力煤消费量将稳定增长。火电发电量资料来源：通联数据、国家统计局、南京证券研究所水泥产量合成氨产量动力煤分行业消费增速0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.001-2345678910111220192020202120220.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.001-2345678910111220192020202120220.00100.00200.00300.00400.00500.00600.000102030405060708091011122019202020212022-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%电力化工冶金建材南京证券股份有限公司版权所有发送给华安基金管理有限公司.华安基金1.mailreceive@huaan.com.cn p8 新增装机容量：可再生能源占比将逐步提升从新增装机量的结构来开，可再生能源新增装机占比逐步提高。火电装增速在2020年后增速下行，主要原因是高煤炭价格导致，火电企业亏损，企业主动提升装机容量的动力不足。2019年