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ODM拨云见日,新曲线盈利与成长兼具

莱克电气,6033552023-01-04刘正、刘嘉玲申万宏源从***
ODM拨云见日,新曲线盈利与成长兼具

本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 家用电器 2023年01月04日 莱克电气 (603355) ——ODM拨云见日,新曲线盈利与成长兼具 报告原因:强调原有的投资评级 买入(维持) 投资要点: ⚫ 莱克电气:ODM业务起家,自主品牌+核心零部件打造新成长曲线。莱克电气是以高速电机为核心技术的清洁小家电领域龙头企业,连续16年吸尘器产销量全球领先。2022年以来,公司自主品牌+核心零部件业务成功打造成为新成长曲线。自主品牌/核心零部件/ODM业务占比由2020年的10.0%/14.0%/76.0%结构性调整为2021年的16.8%/15.2%/68.0%,帕捷并表的收益在2022年开始体现,盈利能力较高的自主品牌与核心零部件业务贡献进一步提升。2021年/2022年前三季度公司收入同比+26.5%/17.4%,归母净利润同比+53.2%/71.7%。 ⚫ 自主品牌主动突围,产品+渠道共同发力。行业端,吸尘器赛道增速放缓,行业竞争更加激烈,公司吸尘器业务承压,公司积极调整产品战略布局。1)核心产品力加持,ASP提升铺平扩张道路。除螨仪/净饮机两大主力产品以核心技术打造强劲产品力;性能迭代的基础上,产品持续提价推新,2022M1-10碧云泉线下/线上均价分别同比提升12.8%/26.0%,吉米除螨仪线上均价由2020年539元提升29.7%至2022M1-10的699元,且显著高于行业均价。ASP提升带动自主品牌毛利率由2020年的39.8%提升至2021年的41.8%。2)渠道短板改善,线上份额快速提升。莱克、碧云泉两大主要品牌设立初期均深耕线下渠道,但公司线上渠道偏弱,目前持续发力。2021年公司自主品牌同比增加投入1.2亿元,增幅达75%,线上收入同比增长60%以上,兴趣电商渠道快速崛起下,公司亦加大对抖音平台的投入,吸尘器、除螨仪在抖音渠道销售市占率快速提升。线上综合而言,碧云泉净饮机份额由2020年的12.9%提升至2022M1-10的20.8%,吉米除螨仪份额由2019年的9%提升至2021年的35%,均跃居行业第一。 ⚫ 乘新能源风口,打造汽零业务第二成长曲线。下游新能源车需求旺盛,铝合金材料符合轻量化需求,根据我们测算,新能源车用铝合金零部件2022年市场规模将达到432亿元,2021-2025年间CAGR达到46.1%,未来成长具有高确定性。而公司产能瓶颈已现,通过收购上海帕捷+设立新厂莱克新能源两种方式扩产,2022H1铝合金零部件业务营收同比增长超过700%,核心零部件业务营收翻倍增长。而车用铝合金零部件行业竞争核心在于客户资源与产能,帕捷位于铝合金零部件行业第一梯队,并购后优质客户资源+领先的产能布局贡献未来增量。 ⚫ 人民币贬值+原材料价格下行盈利有望带来ODM业务边际改善。ODM业务毛利较低,易受原材料价格等成本波动影响,2022年3月以来,大宗原材料价格高位回落,同时,人民币兑美元汇率年内快速贬值,利好出口企业,将充分带动公司ODM业务盈利修复。 ⚫ 下调盈利预测,维持“买入”评级。我们看好公司自主品牌业务量价齐升、ODM业务底部修复、核心零部件业务快速成长,但由于公司受人民币兑美元汇率影响弹性较高,2022年11月以来人民币兑美元升值对公司业绩有抵减作用,我们小幅下调公司盈利预测。预计2022-2024年公司分别可实现营收96.1/108.8/126.8亿元,同比增长20.9%/13.3%/16.5%,归母净利润10.49/11.66/12.98亿元,同比增长108.7%/11.2%/11.3%,对应当前股价PE分别为16/14/13倍,维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示:公司核心产品迭代不及预期风险;汇率波动风险。 市场数据: 2023年01月03日 收盘价(元) 29.22 一年内最高/最低(元) 37.4/17.21 市净率 4.8 息率(分红/股价) - 流通A股市值(百万元) 16552 上证指数/深证成指 3116.51/11117.13 注:“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022年09月30日 每股净资产(元) 6.15 资产负债率% 63.36 总股本/流通A股(百万) 574/566 流通B股/H股(百万) -/- 一年内股价与大盘对比走势: 相关研究 《莱克电气(603355)点评:业绩高增延续,自主品牌+核心零部件稳定增长,汇兑收益持续贡献弹性》 2022/10/28 《莱克电气(603355)点评:2022年三季报业绩预告点评:业绩高增延续,双轮驱动+汇兑收益贡献加速》 2022/10/09 证券分析师 刘正 A0230518100001 liuzheng@swsresearch.com 研究支持 刘嘉玲 A0230120120001 liujl@swsresearch.com 联系人 刘嘉玲 (8621)23297818× liujl@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 7,946 6,738 9,606 10,882 12,679 同比增长率(%) 26.5 17.4 20.9 13.3 16.5 归母净利润(百万元) 503 820 1,049 1,166 1,298 同比增长率(%) 53.2 71.7 108.7 11.2 11.3 每股收益(元/股) 0.87 1.43 1.83 2.03 2.26 毛利率(%) 21.8 21.4 23.4 26.3 26.4 ROE(%) 15.5 23.2 34.6 27.8 23.6 市盈率 33 16 14 13 注:“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 01-0502-0503-0504-0505-0506-0507-0508-0509-0510-0511-0512-05-40%-20%0%20%40%(收益率)莱克电气沪深300指数 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。2 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共41页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 我们看好公司自主品牌业务量价齐升、ODM业务底部修复、核心零部件业务快速成长,但由于公司出口业务占比仍较大,受人民币兑美元汇率影响弹性较高,2022年11月以来人民币兑美元阶段性升值对公司业绩有抵减作用,我们小幅下调公司盈利预测。预计2022-2024年 公司分 别可实 现营收96.1/108.8/126.8亿元, 同比 增长20.9%/13.3%/16.5%, 实 现 归 母 净 利 润10.49/11.66/12.98亿元,同比增长108.7%/11.2%/11.3%。2023年公司对应目标市值214.9亿元,较2023年1月3日收盘市值167.8亿元有28.1%的上升空间,维持“买入”评级。 关键假设点 我们预计2022-2024年自主品牌中,净饮机销量同比增长4%/10%/8%,价格同比提升5%/20%/15%;除螨仪销量同比增长12%/25%/10%,价格同比提升10%/23%/15%,吸尘器业务由于扩展洗地机新品类,2022-2024年销量同比增长4%/18%/10%,价格同比提升6%/15%/10%,2022-2024年公司自主品牌业务合计实现营收14.52/19.31/23.31亿元,同比增长10.3%/33.0%/20.7%;ODM业务2022-2024年销量同比-4%/+1%/+2%,价格同比+4%/2%/2%,实现营收53.49/55.10/57.33亿元,同比增长0.1%/3%/4%;核心零部件业务2022-2024年实现营收28.06/34.41/46.14亿元,同比增长135.6%/22.6%/34.1%。 有别于大众的认识 市场认为目前吸尘器行业增速放缓,行业竞争愈发激烈,未来成长性有一定阻碍。我们认为,但虽目前清洁电器赛道承压,但未来行业长期渗透率提升的逻辑不变,对标与我国消费习惯更为接近的韩国,我国人均GDP、储蓄率均与韩国清洁电器渗透率快速提升阶段相近,我们认为能够确定性对标至韩国该阶段,综合来看,无需困扰于短期扰动,清洁电器长期渗透率提升的趋势不变。第二,莱克通过提升产品均价、加大线上渠道投入改善短板,自主品牌竞争力有望持续提升,未来将持续贡献收入与业绩。 股价表现的催化剂 公司核心品类新品推出;公司产品均价、份额持续提升;公司线上投入转化为业绩,线上市场份额稳定增长;原材料价格加速下行。 核心假设风险 公司核心产品迭代不及预期风险;汇率波动风险。 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。3 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共41页 简单金融 成就梦想 1. 盈利与成长逻辑兼具 ..........................................................7 1.1 ODM起家,自主品牌+核心零部件业务打造新成长曲线 .................. 7 1.2 产品创新力以核“芯”技术为压舱石,中高端定位鲜明 ....................... 8 1.3 战略转型带动收入增长,边际改善在即 .......................................... 11 2. 自主品牌主动突围,产品+渠道共同发力 ......................... 13 2.1 突围吸尘器赛道,行业长期渗透率提升的逻辑不变 ....................... 13 2.2 核心产品力加持,ASP提升铺平扩张道路 ..................................... 16 2.3 渠道短板改善,线上份额快速提升 ................................................ 20 2.4 具有持续迭代、拓展新市场的能力 ................................................ 24 3. 乘新能源风口,打造汽零第二成长曲线 ........................... 26 3.1 车用铝合金零部件需求旺盛,未来增长具强确定性 ....................... 26 3.2 收购帕捷进入Tier 1梯队,整合产能+客户资源 ............................ 28 4. ODM拨云见日,边际改善在即 ........................................ 31 5. 盈利预测与估值 ............................................................... 33 5.1 盈利预测 ....................................................................................... 33 5.2 相对估值 ....................................................................................... 35 5.3 风险提示 ................................................

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