证券研究报告 | 点评报告 | 光伏设备 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 帝尔激光(300776) 报告日期：2023年01月02日 TOPCon SE累计中标超50GW，迈向N型光伏激光设备龙头 ——帝尔激光点评报告 投资要点 ❑ TOPCon SE设备：累计中标量超50GW；将受益TOPCon行业扩产大潮 1）TOPCon SE累计中标超50GW：据公司官方微信公众号。2023年元旦，公司收到某头部客户近20GW TOPCon电池SE一次激光掺杂设备中标通知书。截至目前，公司TOPCon SE一次激光掺杂设备在手订单和中标产能累计已经超过50GW。如假设按照1000万/GW价值量计算，对应累计中标价值量超5亿元。 2）公司TOPCon一次掺杂SE设备：流程简单、能耗低、耗时短，无需化学清洗工艺，经济效益优势明显。利用激光能量推动硼原子在硅片内扩散，实现选择性发射极SE结构,从而获得更高的短路电流、开路电压和填充因子，提高太阳能电池的光电转化效率。据公司投资者交流平台回复，公司TOPCon一次掺杂方案提效达0.25%以上。 3）TOPCon产业化进程：目前行业扩产规划超300GW，晶科、天合、中来、晶澳、通威、上机、钧达、一道等均有不同规模扩产计划，TOPCon最高效率突破26%。我们预计2023-2025年TOPCon扩产将迎高峰期、年均有望超200GW。我们预计公司TOPCon SE设备市占率有望龙头领先，将充分受益TOPCon行业扩产大潮。 ❑ 光伏激光设备：公司龙头领先，受益TOPCon、HJT、xBC多技术迭代、激光转印打开空间 公司为PERC电池激光设备龙头（市占率80%）。全面布局TOPCon、HJT、xBC、激光转印等技术路线，受益光伏需求增长（量）+单GW价值量提升（价），业绩有望接力PERC业务放量。 1）xBC电池：激光消融为BC电池背面钝化层开模的标配，取代传统光刻、大幅度简化工艺、降本。公司布局领先，已获龙头客户订单。 2）HJT电池：LIA激光修复设备可为HJT电池降低暗衰减、提升转换效率，公司已获欧洲客户量产订单，金额达1000多万元。 3）TOPCon电池：公司激光掺杂可实现0.25%以上提效，已在客户实现50GW订单中标，有望充分受益TOPCon行业扩产浪潮。 4）激光转印：为PERC/TOPCon/HJT各类电池的通用技术。公司整线布局、覆盖TOPCon\IBC\HJT工艺。已在几家公司交付单线或整线量产验证设备，并实现单机订单。 5）铜电镀：为光伏电池降本增效的重要方向。公司的激光干法刻蚀技术已实现量产订单。 ❑ 投资建议：多技术产品有望接力放量，从从辅设备迈向核心主设备、成长空间打开 预计2022-2024年归母净利润为5/7.2/10.2亿元，同比增长32%/43%/42%,对应PE 43/30/21倍。维持“买入”评级。 风险提示：技术迭代风险；下游扩产不及预期；公司产品研发推广不及预期。 投资评级: 买入(维持) 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：李思扬 执业证书号：S1230522020001 lisiyang@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥126.00 总市值(百万元) 21,504.46 总股本(百万股) 170.67 股票走势图 相关报告 1 《三季报业绩符合预期，迈向平台型激光设备龙头——帝尔激光点评报告》 2022.10.25 2 《中报业绩符合预期，期待多技术产品未来接力放量 ──帝尔激光点评》 2022.08.26 3 《【帝尔激光】深度：光伏激光设备龙头，从辅设备迈向核心主设备-浙商机械-20220530》 2022.05.30 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1257 1659 2440 3448 (+/-) (%) 17% 32% 47% 41% 归母净利润 381 501 717 1018 (+/-) (%) 2% 32% 43% 42% 每股收益(元) 2.2 2.9 4.2 6.0 P/E 56 43 30 21 资料来源：浙商证券研究所 -35%-16%3%22%41%60%22/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/12帝尔激光深证成指 帝尔激光(300776)点评报告 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ◼ 可比公司盈利预测与估值。 表 1：可比公司盈利预测与估值 2022/12/30 EPS/元 PE 2021年 公司 代码 股价(元) 总市值(亿元) 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E PB ROE（%） 帝尔激光 300776 126.0 215 2.2 2.9 4.2 6.0 56 43 30 21 5.8 19 晶盛机电 300316 63.6 832 1.3 2.1 2.8 3.7 49 30 22 17 14.4 28 迈为股份 300751 411.8 717 3.7 5.3 8.8 12.9 112 77 47 32 12.5 25 捷佳伟创 300724 114.0 397 2.1 2.9 3.7 4.6 55 40 31 25 6.7 14 金辰股份 603396 83.2 97 0.5 0.8 1.8 3.5 159 106 46 24 10.1 5 奥特维 688516 201.0 310 2.4 4.1 6.0 8.3 84 50 33 24 19.3 30 英杰电气 300820 73.5 106 1.1 2.0 3.0 4.0 67 37 24 18 7.5 14 海目星 688559 57.8 117 0.5 1.8 4.5 5.9 107 32 13 10 8.3 8 行业平均（不包括帝尔激光） 90 53 31 21 11.2 18 资料来源：Wind，浙商证券研究所整理（各家2022-2024年EPS为浙商机械团队预测） 帝尔激光(300776)点评报告 http://www.stocke.com.cn 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_ThreeForcast] 表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元) 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 3458 4659 5155 6520 营业收入 1257 1659 2440 3448 现金 593 1888 1670 1853 营业成本 686 909 1313 1851 交易性金融资产 162 141 114 139 营业税金及附加 7 10 14 20 应收账项 468 562 862 1159 营业费用 37 48 68 93 其它应收款 4 7 12 14 管理费用 32 43 63 89 预付账款 8 31 52 53 研发费用 104 126 178 241 存货 665 1368 1618 2287 财务费用 (23) (15) 12 13 其他 1558 661 827 1016 资产减值损失 32 25 37 52 非流动资产 297 297 328 358 公允价值变动损益 2 2 2 2 金额资产类 0 0 0 0 投资净收益 5 5 5 5 长期投资 0 0 0 0 其他经营收益 48 54 60 70 固定资产 63 104 144 184 营业利润 436 574 821 1166 无形资产 47 58 65 69 营业外收支 0 0 0 0 在建工程 136 109 87 70 利润总额 436 574 821 1166 其他 51 26 32 36 所得税 55 73 104 148 资产总计 3755 4957 5483 6878 净利润 381 501 717 1018 流动负债 693 1342 1142 1520 少数股东损益 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 归属母公司净利润 381 501 717 1018 应付款项 134 185 258 368 EBITDA 439 565 842 1190 预收账款 0 502 246 463 EPS（最新摊薄） 2.23 2.94 4.20 5.97 其他 558 655 638 689 非流动负债 755 742 751 749 主要财务比率 长期借款 0 0 0 0 2021 2022E 2023E 2024E 其他 755 742 751 749 成长能力 负债合计 1447 2084 1893 2269 营业收入 17.21% 32.00% 47.06% 41.31% 少数股东权益 0 0 0 0 营业利润 0.51% 31.59% 43.03% 41.99% 归属母公司股东权益 2307 2873 3590 4608 归属母公司净利润 2.11% 31.58% 43.03% 41.99% 负债和股东权益 3755 4957 5483 6878 获利能力 毛利率 45.42% 45.23% 46.19% 46.32% 现金流量表 净利率 30.32% 30.22% 29.39% 29.53% (百万元) 2021 2022E 2023E 2024E ROE 18.55% 19.36% 22.19% 24.84% 经营活动现金流 237 1226 -201 256 ROIC 16.16% 16.88% 20.17% 22.25% 净利润 381 501 717 1018 偿债能力 折旧摊销 12 9 12 15 资产负债率 38.55% 42.04% 34.52% 33.00% 财务费用 (23) (15) 12 13 净负债比率 0.03% 0.01% 0.01% 0.01% 投资损失 (5) (5) (5) (5) 流动比率 4.99 3.47 4.51 4.29 营运资金变动 (1429) 1393 (717) (163) 速动比率 4.03 2.45 3.10 2.78 其它 1301 (657) (221) (622) 营运能力 投资活动现金流 (1541) (8) (5) (61) 总资产周转率 0.39 0.38 0.47 0.56 资本支出 (159) (20) (26) (33) 应收账款周转率 4.85 4.56 5.14 4.97 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 6.61 6.70 6.91 6.94 其他 (1382) 11 22 (28)