晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 7 2022年12月22日 沪深300及创业板指数近1年走势 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称 涨跌幅(%) 社会服务 1.586 食品饮料 1.299 农林牧渔 1.276 商贸零售 0.990 美容护理 0.667 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称 涨跌幅(%) 国防军工 -1.830 汽车 -1.539 电力设备 -1.414 电子 -1.255 机械设备 -1.133 数据来源：聚源 开源晨会1222 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【固定收益】狭义财政收入延续高增——11月财政数据点评-20221221 11月财政数据的五个重要关注点：第一，受2021年同期企业税收优惠和经济增速放缓产生的低基数影响，狭义财政收入大幅正增，但公共财政支出增速环比趋缓；第二，公共财政收入大幅正增，支出增速边际放缓；第三，11月企业拿地积极性减弱，政府性基金收入降幅再次拉大；第四，11月广义财政收入同比上升6.54%，涨幅缩小；广义财政支出同比下降5.39%，降幅扩大；第五，狭义和广义赤字依旧远超2020、2021年同期进度，收支矛盾居高不下。 行业公司 【社服】春江水暖鸭先知，疫后复苏人力资源有望率先反弹——行业深度报告-20221221 经济复苏离不开人才的招聘，扩招是企业转好的第一步，通过复盘海外灵活用工发展路径及疫情后的复苏情况，我们认为灵活用工行业在后疫情时代大有可为 短期逻辑：劳动力的返场与供需错配，原因1）疫情对许多经济活动产生错位冲击，部分受益于远程办公，部分因场景有限而萎缩，如休闲、酒店；原因2）考虑到长新冠影响，岗位缺勤率将增加；原因3）疫情仍存在不确定性，企业更倾向低成本的灵活用工。中期逻辑：后疫情时代全球经济复苏过程中，就业市场的紧俏很大程度上受周期性因素的驱动，一些就业率和失业率已经修复到极值水平的国家，却仍然面临着严峻缺工问题的现象。长期逻辑：对比欧美，国内灵活用工仍处于高成长的发展初期 【电子：永贵电器(300351.SZ)】轨交连接器龙头，发力新能源强势再出发——公司首次覆盖报告-20221221 公司深耕轨交连接器40余年，是轨交连接器龙头企业。公司凭借自身在连接器领域的深厚技术积累，紧抓新能源汽车行业高增长机遇，积极开拓新能源汽车相关业务。2022上半年，公司车载与能源信息业务收入占比已提升至43.98%。公司已将新能源业务打造成新的增长极，将产品导入了比亚迪、吉利、长城等众多优质客户，未来有望持续受益新能源汽车行业的高速增长。我们预计2022-2024年公司实现净利润1.78/2.41/3.54亿元，EPS0.46/0.63/0.92元，当前股价对应PE30.3/22.3/15.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。 【计算机：航天宏图(688066.SH)】投资建设“女娲”遥感卫星星座，数据服务能力有望全面升级——公司信息更新报告-20221220 拟参与设立两个专项投资基金，投资建设“女娲”雷达卫星星座。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为2.92、4.49、6.23亿元，EPS为1.58、2.43、3.37元/股，当前股价对应2022-2024年PE为48.5、31.6、22.8倍，考虑公司在遥感卫星应用领域的领先地位，维持“买入”评级。 -48%-36%-24%-12%0%12%2021-122022-042022-08沪深300创业板指市场快报 开源证券 证券研究报告 晨会纪要 其他研究 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 7 研报摘要 总量研究 【固定收益】狭义财政收入延续高增——11月财政数据点评-20221221 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 | 张维凡（联系人）证书编号：S0790122030054 11月财政数据的五个重要关注点 第一，虽然10月疫情对经济产生较大压制，但受2021年同期企业税收优惠和经济增速放缓产生的低基数影响，狭义财政收入大幅正增，但公共财政支出增速环比趋缓； 第二，狭义财政收入端，增值税、消费税和企业所得税表现亮眼，地产相关税种增速再次转负；狭义财政支出端，民生领域，特别是卫生健康支出维持高位，受准财政支撑减退、基建淡季等原因影响，基建相关支出延续负增，由于2023年地方债提前批已下达，预计会对2023年上半年基建节奏起到有效支撑； 第三，11月企业拿地积极性减弱，政府性基金收入降幅再次拉大，但受地产供给端刺激政策“三箭齐发”政策影响，预计后续政府性基金收入将有所修复； 第四，11月广义财政收入同比上升6.54%，涨幅缩小；广义财政支出同比下降5.39%，降幅扩大。 第五，狭义和广义赤字依旧远超2020、2021年同期进度，收支矛盾居高不下。 公共财政收入大幅正增，支出增速边际放缓 公共财政收入端，虽然10月疫情对经济产生较大压制，但受2021年同期企业税收优惠和经济增速放缓产生的低基数影响，一般财政收入增速出现明显好转，11月当月一般公共预算收入1.21万亿，同比大幅增长24.62%，实现连续4个月正增。1-11月累计同比增速下滑-3.0%（前值-4.5%），下降幅度持续收敛，累计财政收入达全年预算进度的79.5%，不及2021年同期89.2%。 收入分项来看，11月税收收入大幅正增，同比上涨28.38%至1.02万亿元。主要税种中，增值税、消费税和企业所得税表现亮眼，分别同比增长17.78%、156.79%和31.14%。受疫情对居民生活工作的影响，个人所得税同比仅微增3.10%。11月房地产需求和供给端延续低迷态势，拖累房地产相关税种表现不佳，合并增速再次转负。非税收入规模1874亿元，同比增长7.45%，增速环比持续放缓。 公共财政支出端，11月支出增速边际放缓，同比增长4.80%（前值8.71%）至2.09万亿元。财政累计支出进度为85.07%，与2021年同期85.53%接近，但受疫情持续扰动和经济下行压力影响，支出进度大幅低于2018年和2019年同期。 支出分项来看，民生领域依然是本月公共财政主要投入方向，其中卫生健康支出规模保持高位，同比增速由10月的43.58%进一步扩大至47.43%，社保就业相关支出有所放缓；受准财政支撑减退、基建淡季等原因影响，基建领域支出同比延续负增态势，由于目前2023年地方债提前批已下达，预计将有效保障2023年上半年的基建开工进度和节奏。 政府性基金收支降幅再次扩大 在10月政府性基金收入降幅短暂收窄后，本月政府性基金收入降幅再次拉大，同比下降-12.67%（前值-2.69%）。由于9月末的地产政策刺激脉冲减弱，11月企业拿地情况较10月有所回落，因此11月土地出让金收入同比-13.41%。11月下旬开始，地产供给端刺激政策“三箭齐发”，企业拿地积极性在12月后出现回升，预计后续政府性基金收入将有所修复。由于结存专项债5000亿资金的补充，政府性基金支出同比下降21.23%，降幅相比上个月略有扩大（-18.15%）。1-11月地方政府性基金收支差额进一步扩大至3.58万亿。 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 7 狭义和广义赤字依旧远超往年同期，收支矛盾居高不下 由于政府性基金收支降幅扩大，受此拖累，本月广义财政收入2.01万亿，同比上升6.54%，涨幅缩小；广义财政支出3.10万亿，同比下降5.39%，降幅扩大。 本月一般公共预算和政府性基金分别录得赤字8800亿元和2121亿元，1-11月狭义财政赤字累计4.17万亿，累计进度达到73.22%；广义财政赤字达到了7.75万亿，累计进度达到79.94%，依然均远超2020、2021年同期进度，财源压力持续高企。 风险提示：政策变化超预期；疫情扩散超预期。 行业公司 【社服】春江水暖鸭先知，疫后复苏人力资源有望率先反弹——行业深度报告-20221221 初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 短期催化：经济复苏劳动力迎来返场，三年冲击下多行业供需错配 分行业来看，管控放松后休闲和酒店业非农就业缺口最大，在疫情影响逐渐减弱，消费逐渐从商品转向服务的背景下，休闲和酒店业平均小时工资涨幅最大，劳动力缺口有望回补。原因1：疫情对很多经济产生了错位的冲击，例如部分受益于需求增加和远程办公，部分面临需求有限或无法全面运营而萎缩。原因2：确诊者或者家中有确诊者，往往也会自觉居家，这对于餐饮等接触型的服务业来说，自然会影响到出勤的情况。原因3：疫情仍一定不确定性，企业因经营压力较大，及春节假期等因素考虑，企业会更倾向于选择成本更低的灵活用工。 中长期逻辑：中期受周期性因素驱动，长期行业仍在发展初期 中期来看，后疫情时代全球经济复苏过程中，就业市场的紧俏很大程度上受周期性因素的驱动。一些已经修复的国家，却仍然面临着严峻缺工问题的现象。长期来看，（1）高增长+低渗透+顺周期：国内灵活用工市场真正开始起步，市场规模由2016年的1570亿元增长至2019年的4779亿元，CGAR为45%。广义灵活用工渗透率美国已达到32%，日本约达42%，中国仍不足10%；狭义灵活用工人数差异更为明显，美国成熟市场已达到10%，中国仅不足1%。（2）政策加持+法规不断完善：保障劳务派遣、灵活用工等就业人员的合法权利，推动行业健康发展，各类行业政策持续支持，二十大中指出，实施就业优先战略，强化就业优先政策，健全就业促进机制，促进高质量充分就业。 他山之石逻辑已被部分验证，海外人服巨头收入利润疫后高增 美国仓储、餐厅、销售、邮政等各行业都苦于招工难题。在德国和法国，技术工岗位尤其是与制造业、数字化转型有关的职位空缺更为显著，在加拿大和澳洲，餐饮服务业的缺工最明显。任仕达、ADP深耕欧美市场，Recruit深耕日本市场，2021年收入分别为291/165/192亿美元。疫情防疫政策放宽后三家巨头公司收入增速最高接近40%，反弹速度快，且高增持续时间久。平均估值TTM50/36/25倍,业绩上修期间估值则更高。 人力资源中招聘/灵活用工/RPO均有望优先受益于防疫政策的优化 受益标的：（1）科锐国际：公司境外子公司Investigo与海外疫情恢复同频，境内业务医脉同道和零售同道将有望快速受益于线下医疗和零售业的恢复，同时东南亚新兴产业人才需求也在扩大；（2）外服控股：2021年公司与强生控股完成资产置换登陆资本市场，2022年集团拟计划控股华东地区人力业务外包企业远茂集团，将会进一步加强公司外包业务的协同性。（3）北