本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 指数 名称 收盘 涨跌（％） （点） 1日 5日 1月 上证指数 3176.53 0.01 -0.72 2.89 深证综指 2048.61 -0.09 -1.08 1.52 风格指数 昨日表现（％） 1个月表现（％） 6个月表现（％） 大盘指数 0.33 4.60 -6.40 中盘指数 -0.18 0.51 -4.68 小盘指数 -0.46 0.54 -1.30 行业涨幅 昨日涨 1个月涨 6个月涨 酒店餐饮 4.04 13.77 31.48 旅游零售II 2.39 16.71 20.90 白酒II 2.23 17.76 -0.74 休闲食品 2.19 15.33 17.40 食品加工 2.01 10.89 3.73 行业跌幅 昨日跌 1个月跌 6个月跌 中药II -4.00 3.85 14.88 医药商业 -3.10 1.24 23.10 医疗器械 -2.08 -3.33 4.82 生物制品 -1.91 -0.49 0.15 商用车 -1.58 2.38 -8.55 证券分析师 汤莹 A0230518100004 tangying@swsresearch.com 今日重点推荐 再造国风——2023年海内外宏观经济金融展望  全球经济：MODERATION AGAIN。美国、欧洲相继开始用严厉的货币紧缩、收缩需求的方式试图遏制通胀，重建合理的供需预期与秩序，终于在时近年底看到了初步的成效。消费需求逐步降温、地产需求的大幅下滑 ，适逢因财政补贴退出、奥密克戎致病性减弱而带动的劳动力市场供给改善，“薪资通胀螺旋”三季度以来开始缓和。加之俄乌冲突之后欧英产业链脆弱性随着油价走高而浮出水面，美国工业体系此消彼长的替代，令美国建立起相对其他发达国家供需都更加旺盛的恢复格局。展望2023年，美国劳动力供给和工业生产的进一步改善有望在需求逐步降温的阶段推动美国经济出现好于当下市场预期的表现，这也同时意味着美国通胀的加速下行，以及美联储提前结束本轮加息并提早于明年下半年即启动新一轮降息，美元指数或将震荡中有所回落，我国货币操作所面临的“海外紧缩外溢效应”也将趋于缓解。 (联系人：秦泰) 曲折光明的再平衡之路——2023年全球资产配置投资策略  2022年资产价格回顾：2022年俄乌供给冲击+美联储鹰派加息，大宗商品领涨，全球股债双杀，避险货币美元大幅走强。从相对表现来看， 美元>大宗商品>黄金>债券>股市。从国别股市下跌幅度来看，亚太、欧日等制造国>美国消费国>南美、沙特等资源国。我们在2022年度资产配置策略《真金不怕火炼》中建议超配商品、黄金以及美元的观点获得验证。 (联系人：金倩婧/冯晓宇/林遵东/王胜) 落花风雨伤春 不如静待布局——2023年利率债投资策略  （一）市场走势与观点回顾：资本市场三阶段判断得到验证  2022年我们对资本市场的三阶段判断得到验证：（1）第一阶段：滞胀交易。海外股市下跌，大宗暴 涨，债券收益率 飙升；国内股 市下跌，大宗暴 涨，债券收益率震荡上行。（2）第二 阶段：中美分化。 美债收益率冲高回落 ，工业品大宗下跌；国内债券5月下旬开启调整至7月初，国内权益4月底反弹至7月初（国内7月中旬格局有所变化）。（3）第三阶段：悲观预期修正。海外经济有韧性，通胀压力仍大，加息 预期上修，带动 美债收益率上 行、美元强势、 美股下跌；国内则是悲观预期超越现实之后的修正，权益反弹，债市调整。海外自10月份开始加息预期出现反复，美债收益率高位回落、美元回调、美股反弹。 (联系人：孟祥娟/徐亚) 2022年12月15日 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。2 申万宏源晨会报告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第1页 共23页 简单金融 成就梦想 今日重点推荐报告 再造国风——2023年海内外宏观经济金融展望 曲折光明的再平衡之路——2023年全球资产配置投资策略 落花风雨伤春 不如静待布局——2023年利率债投资策略 今日推荐报告 长期战略性布局数字经济、医药生物、自动化——2023年行业比较投资策略 央企价值重估：动机、路径与未来 通信行业2023年投资策略：持经达变，数字化、智能化与产业延伸成长 电子行业2023年策略：逆全球化趋势启幕，穿越景气精选成长 3D视觉大普及，“新半车”场景再扩张——2023机器视觉行业投资策略 纺织服装行业2023年度投资策略：疫后复苏强Beta，盈利与估值有望双击 申万汽车2023投资策略：寻找变革创新与行业景气的交集 变革起点：危机并存，砥砺破局——2023年智联汽车投资策略 2023年交运行业年度策略：国内疫后物流秩序重建与全球供应链重构 2023年有色及能源材料行业投资策略——光储材料、黄金景气上行，传统周期静待复苏 新旧能源齐头并进 电网储能两翼齐飞——2023年电网设备行业投资策略 中长期纯债基金的六个大回撤时段对比——敏思笃行系列报告之十七 三环峰会续写千年丝路情，一带一路共谋百年大变局 上市险企22年11月保费数据点评：寿险开门红有望超预期，重申看好保险板块 至纯科技(603690)点评：布局IC先进装备、零件及光伏设备21亿新产能 中钢国际点评：拟实施股票期权激励计划，解锁条件要求高彰显发展信心 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。3 申万宏源晨会报告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共23页 简单金融 成就梦想 今日重点推荐报告 __________________________________________________________________________3 今日推荐报告_______________________________________________________________________________6 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。4 申万宏源晨会报告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共23页 简单金融 成就梦想 今日重点推荐报告 再造国风——2023年海内外宏观经济金融展望  全球经济：MODERATION AGAIN。美国、欧 洲相继 开始用 严厉 的货币 紧缩、收缩 需求的 方式试 图遏制 通胀 ，重建合 理的供 需预期 与秩 序，终 于在 时近年 底看 到了初 步的成 效。 消费需 求逐 步降温 、地产 需求 的大幅 下滑 ，适逢因 财政 补贴退 出、 奥密 克戎致 病性 减弱 而带动 的劳 动力 市场供 给改 善，“薪 资通 胀螺旋”三季度 以来 开始 缓和。加 之俄乌 冲突之 后欧 英产业 链脆 弱性随 着油 价走高 而浮出 水面 ，美国 工业 体系此 消彼长 的替 代，令 美国 建立起相对 其他发 达国家 供需都 更加旺 盛的恢 复格局 。展 望2023年， 美国劳 动力供 给和工 业生产 的进一 步改 善有望在需 求逐步 降温的 阶段推 动美国 经济出 现好于 当下市 场预 期的表现，这也同 时意味 着美国 通胀的 加速 下行 ，以及美 联储提 前结束 本轮 加息并 提早 于明年 下半 年即启 动新一 轮降 息，美 元指 数或将 震荡中 有所 回落， 我国 货币操作所面临的“海外紧缩外溢效 应”也将趋 于缓解 。  出口随外需下行，但产业升级替代持续。当前 海外商 品消费 需求降 温斜率 平缓 ，出口 的外需 环境尚 未明显 恶化 。出口连 续第三 年超市 场预 期高增 ，显 示前期 高效 防控为 工业体 系加 速升级 提供 了坚实 基础， 高附 加值产 品国 际竞争力 大幅提 升。今 年以 来进口 增速 的走低 并非 源于内 需不足 ，而 是产业 链升 级形成 对海外 部分 高技术 产品 的生产替代 的另一 个侧面 。展 望2023年， 外需逐 步降温 的态势 仍将持 续，但 今年夏 季和冬 季一度 因防控 措施 升级而导致 的暂时 性供给 冲击行 将消散 ，预计 出口同 比增速 回落 至4%左右，净出口 仍可提 供约0.1个百分 点的 全年增长正贡献。  地产周期供需背离，投资跌幅有望收窄。当 前房 地产周 期在需 求和 供给两 侧明 显不同 步。自 年初 开始二 三线 城市因城 施策放 松需求 调控 措施力 度极 大，但 近十 年最大 幅度的 房贷 利率下 行带 动的销 售改善 却罕 见地微 弱， 这可能意 味着当 前的地 产需 求偏弱 更多 反映出 工业 化、城 镇化倾 斜所 导致的 人口 单向流 动、人 地矛 盾更加 突出 等中长期 结构 性失衡 。从 房地 产开发 一侧 观察 ，“三箭 齐发”对 保交楼 、稳 投资 竣工的 资金 支持 力度相 当温 暖， 但如果缺乏 地产需 求的根 本性转 向，地 产投资 和竣 工2023年的 改善幅 度预计 也将是 较为边 际的。 当然， 当前 地产市场稳定改善的趋势如能建立，长 期来看 对居民 信心的 提振 作用将 显著好 于大起大落的 市场格 局。  防控优化后，个税减税或是促消费关键。当 前商 品消费 的偏弱 主要 拖累或 是地 产竣工 的滞后 影响 ，二十 大报 告强调将 扩大内 需战略 同供 给侧结 构性 改革有 机结 合，共 同富裕 、扩 大中等 收入 群体的 要求下 ，财 政政策 明年 积极扩张 赤字、 通过个 税减 税等方 式直 接改善 居民 收入预 期、促 进商 品消费 升级 或是传 导效率 最高 的政策 选项 。近期的防 控措施 优化可 能令明 年的服 务消费 先抑后 扬、整体合 理恢复 。今 年下半 年财政 稳增长 竭尽全 力，2023年财政 支出拉 动政府 消费 和基建 投资 的增速 都很 难重现 当前的 高光 表现。 既要 经济形 势全面 好转 ，又要 考虑 国内经济大循环的内生动能改善，政府 加杠杆 直接改 善中等 收入 群体收 入预期 可能是 再造内 需格局 的题眼 所在。  货币政策中性偏松，降准或是降息前提。美 联储紧 缩最快 的阶 段已经 过去，2023年 货币政 策必将“以 我为主”。居民部 门去杠 杆趋势 难以 短期扭 转， 加之财 政加 杠杆势 在必行 ，货 币政策 配合 性实施 中性偏 松操 作正当 其时 。今年存量 留抵退 税财政 工具驱 动了超 万亿基 础货币 投放，2023年 不可复 制， 同时5Y LPR首次 降幅大 于1Y令银行存贷 款利差 收缩信 用传导 稳定性 下降 。2023年降 准100-150BP以投放 合理充 裕流动 性的同 时，置 换部 分存量高成 本的MLF，可能是 政策利 率曲线 下调的 前提。我 们预 计1Y LPR可 下调30-50BP，5Y下 调幅度 次之 ，逆回购利率持稳。  大循环内生动力提升，结构优化的5%。近三年 供应 链加快 升级令 我们 对出口 并不悲 观， 对地产 和服务 消费 谨慎乐观 的基础 上，如 政府 加杠杆 改善 居民收 入预 期，则 有望令 国内 供需大 循环 内生动 力提升 的格 局趋于 明朗 。全年5.0%左右的高质量增长值得期待。  风险提示：稳增长政策不及预期。 (联系人：秦泰) 本研究报告仅