请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 看好 [Table_Authors] 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  周报：鲁商发展剥离地产聚焦大健康，步入发展快车道  美妆：双“11”国货崛起，头部美妆品牌逆势高增  巨子生物成功上市，胶原蛋白市场长坡厚雪 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 疫情压力下稳中微降，彰显美妆消费需求韧性。22年化妆品消费稳中微降，1-10月累计限额以上零售额同比-2.8%，总体表现平稳。线上渠道中，传统电商平台化妆品销售表现平淡，新兴平台增速亮眼，伴随头部品牌加强新兴渠道布局，抖音在流量红利加持下美妆板块销售高增。 ⚫ 2022年行业格局进一步分化，头部企业逆势突围。头部国货品牌企业珀莱雅、贝泰妮和华熙生物业绩表现良好，营收净利持续高增。大促中头部品牌优势明显，品牌珀莱雅和彩棠在两次大促期间均实现量价额的提升，华熙生物旗下夸迪和米蓓尔在618大促期间以较强的折扣力度带动销量，实现超过100%的增速。薇诺娜在双十一期间销额超十亿元。 ⚫ 2022年美妆行情回顾：行业整体估值处于低位，累计表现跑赢大盘。年初至今累计下跌12.20%，跑赢沪深300（下跌21.65%），在申万一级31个行业中排名11。截至2022年12月2日，沪深300PE-TTM为11.30倍，位于过去2年历史分位8.66%，美容护理PE-TTM为42.01倍，位于过去2年历史分位12.78%。 ⚫ 2023年化妆品板块把握两条主线：1）国货品牌龙头。疫情下彰显龙头强业绩韧性，受益于行业竞争格局优化，头部品牌市场地位得到加强，持续推进品牌矩阵战略，打造多业绩成长点。重点推荐：珀莱雅强产品力持续升级，大单品战略持续验证，大促中表现优异，凭借高效运营优势，进一步夯实品牌力、巩固市场领先地位，多品牌矩阵战略清晰，业绩持续成长确定性强。贝泰妮：敏感肌赛道红利不减，大促中高居各项榜单前列、多款单品销售超预期，龙头细分市场地位稳固，业绩有望持续高增；多品牌矩阵布局推进，有望贡献增量。看好敏感肌龙头明年业绩增长+估值修复。2）存在边际改善预期+估值低位的高弹性标的。品牌端，关注华熙生物、鲁商发展、丸美股份、水羊股份、上海家化，在企业战略布局加码、渠道/产品调整的持续推进下，明年迎边际向好预期，估值低位，有较大向上弹性；制造端关注嘉亨家化、青松股份，经营结构调整、新产能落地等因素催化下，有望迎业绩和估值的双重修复。 ⚫ 医美板块重点关注再生针剂、胶原蛋白等蓝海赛道，再生针剂市场竞争格局良好，胶原蛋白技术突破有望带动增量需求。疫情对线下影响减弱的乐观预期下，2023年医美市场景气度有望快速升温。政策方面严监管趋势不改，利好头部具备研发优势、牌照壁垒的上游厂商。重点关注爱美客，医美龙头在研管线丰富，核心产品嗨体及濡白天持续放量，业绩成长性及确定性强；胶原蛋白板块优质标的，巨子生物港股上市后表现亮眼，所处优质胶原蛋白蓝海赛道，未来市场增长空间广阔，具备显著先发优势及技术壁垒，同时积极布局多元领域，业绩有望实现接力增长。 ⚫ 风险提示：消费市场持续低迷；新品推出不及预期；疫情持续反复影响线上线下销售；行业需求复苏低于预期；行业政策推进不及预期；行业竞争加剧；上市公司治理风险；股东大幅减持；大额商誉减值。 -0.4-0.200.21-Dec11-Feb24-Apr5-Jul15-Sep26-Nov美容护理沪深300 [Table_Title] 化妆品医美2023年投资策略：把握龙头，关注成长 [Table_ReportDate] 美容护理 | 行业深度报告 | 2022.12.03 行业深度报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1 化妆品：行业疫情下承压，格局强化龙头高增 ........................................................................................................... 1 1.1疫情扰动，化妆品消费稳中微降 ......................................................................................................................... 1 1.2格局分化，国货品牌逆势突围 ............................................................................................................................. 3 1.3大促线上销售同比下降，部分品牌业绩亮眼 ..................................................................................................... 5 1.4 行情回顾 ................................................................................................................................................................ 6 2化妆品重点公司：国货突围，彰显韧性........................................................................................................................ 7 2.1珀莱雅：强产品力持续升级，多品牌打造新增长极 ......................................................................................... 7 2.2贝泰妮：敏感肌市场红利不减，多品牌矩阵厚积薄发 ................................................................................... 12 2.3华熙生物：化妆品牌建设成效显著，高成长性有望延续 ............................................................................... 15 2.4鲁商发展：研发构建护城河，化妆品板块步入发展快车道 ........................................................................... 17 2.5巨子生物：研发技术驱动，持续领跑医疗敷料市场 ....................................................................................... 20 2.6上海家化：渠道品牌焕新升级，效率提升盈利优化 ....................................................................................... 22 2.7水羊股份：夯实研发基础、布局高端市场，优化产品结构推动品牌升级 ................................................... 23 2.8丸美股份：成功打造多款爆品，恋火品牌实现突破 ....................................................................................... 25 2.9上游制造：推进增资扩产，关注业绩边际改善 ............................................................................................... 26 2.9.1.青松股份：拟增持诺斯贝尔，静待业绩拐点 ........................................................................................ 26 2.9.2嘉亨家化：产能扩张，盈利提速 ............................................................................................................ 27 2.9.3科思股份：产能规模扩张助力市场份额提升 ........................................................................................ 27 3医美：疫情影响线下医美，蓝海赛道加速布局 .......................................................................................................... 27 3.1再生针剂市场日趋成熟，研发进程持续推进 ................................................................................................... 27 3.1.1爱美客：引领医美再生时代 .................................................................................................................... 29 3.1.2华东医药：医美领域持续拓宽 ................................................................................................................ 30 3.2胶原蛋白蓝海风起，重组人源化技术重点突破 ............................................................................................... 31 3.2.1巨子生物 .................................................................................................................................................... 32 3.2.2锦波生物 .................................................................................................................................................... 33 3.2.3创尔生物 ......................................................................