晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 7 2022年12月09日 沪深300及创业板指数近1年走势 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称 涨跌幅(%) 房地产 1.893 银行 0.848 商贸零售 0.733 社会服务 0.715 家用电器 0.343 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称 涨跌幅(%) 农林牧渔 -2.592 计算机 -1.574 国防军工 -1.432 电子 -1.326 通信 -0.930 数据来源：聚源 开源晨会1209 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】通往繁荣之路——2023年宏观展望——宏观深度报告-20221208 海外通胀与衰退交织角力。衰退与通胀或将成为2023年海外经济的两条主线。美国方面，通胀缓慢回落；衰退前瞻指标叠加经济、就业的放缓指向美国经济实现软着陆难度较大；为控制通胀，美联储在2023年可能不会降息。欧洲方面，大概率陷入滞胀局面。新兴市场方面，发生大规模债务危机的可能性很小，但经济可能陷入衰退。国内主线：短期疫后复苏，长期增速承压，预计2023GDP增速5.1%。国内政策：宽财政宽信用，货币端边际收敛。资产配置：内外互换，A股反转。 【宏观经济】迈进后疫情时代——12月政治局会议点评——宏观经济点评-20221207 1、基调:具备忧患意识、底线思维;“稳中求进”更重“进”。 2、疫情:删除“三要”，更好“统筹”，明确防疫优化，后续可观察节奏变化。 同时，注重疫后“解放思想”，提振信心，调动积极性。 3、经济:更突出稳增长，提振市场信心，供需同时发力，实现提质增量。 4、政策:财政更加积极，货币更重精准，我们认为货币端可能先松后紧。 5、产业:高端制造业弹性可期，消费逐步修复，继续化解房地产风险。 【宏观经济】出口仍在寻底之中——11月进出口数据点评——宏观经济点评-20221207 11月出口同比增长-8.7%，10月同比增长-0.3%，9月同比增长3.5%，11月出口增速较10月份进一步下降，整体呈现出加速回落迹象。进口边际有所修复，但总体仍待恢复。预计后续外需预计将会进一步降低，我国出口短期内或仍将继续下滑。汽车相关产品或将成为后续出口的结构性亮点。 -48%-36%-24%-12%0%12%2021-122022-042022-08沪深300创业板指市场快报 开源证券 证券研究报告 晨会纪要 其他研究 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 7 研报摘要 总量研究 【宏观经济】通往繁荣之路——2023年宏观展望——宏观深度报告-20221208 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 第一篇通往繁荣之路 1933年3月，《泰晤士报》发表了凯恩斯“通往繁荣之路”系列文章，记录其对英国繁荣之路的思考，并将宏观调控推广至世界。本文引用其表述，主要考虑：第一，2023年是中国疫后复苏关键之年，寄予“通往繁荣”之希冀，表达中国经济总体复苏向上的观点；第二，面对不确定性，阶段性的反复和资产波动加大恐难避免，疫后复苏需要一个过程；第三，采取扩张政策，财政应有所作为。 回顾过往，“宏观不可测”由主客观原因造成，指向既要保持高频跟踪，又要抓住本质，向“金字塔”顶层寻求答案，即经济-政策-哲学-人性。展望未来，疫后关键词聚焦“后疫情时代、和平红利弱化、中国式现代化”，指向全球存在走向长期类滞胀的可能，而中国则要“统筹发展与安全”。 第二篇海外主线：通胀与衰退交织角力 衰退与通胀或将成为2023年海外经济的两条主线。美国方面，通胀缓慢回落；衰退前瞻指标叠加经济、就业的放缓指向美国经济实现软着陆难度较大；为控制通胀，美联储在2023年可能不会降息。欧洲方面，大概率陷入滞胀局面。新兴市场方面，发生大规模债务危机的可能性很小，但经济可能陷入衰退。 第三篇国内主线：短期疫后复苏，长期增速承压，预计2023GDP增速5.1% （1）全球效率往事与中国式现代化：人口红利消失致潜在增速中枢下移，测算我国未来五年潜在增速可能落在5.2%-5.4%，疫情或额外向下冲击1.3个百分点。因此，“中国式现代化要求实现高质量发展”，向技术进步和结构升级要动能。 （2）疫后复苏主线：防疫将优化，经济望回暖，节奏先慢后快，波动先大后小。 地产端：政策“托而不举，托底无忧”，供需端有望接续加码；基本面稳中有升，结构更趋分化。疫后居民消费半径回升将在短期为地产销售提供显著支撑；但居民真实购房意愿修复不足、在房住不炒的主基调下，商品房销售短期仍有城镇化支撑，长期回归人口基本面。预计2023年地产投资增速3%、地产销售增速0%。 消费端：国内疫情优化进入1.0阶段，各地“走小步不停步”，博弈之下后续防疫优化节奏或可变。海外经验指向防疫放松后工业生产大多恢复，消费表现不一。对于我国，消费在T+1期（按季度）可能波动加大，T+2、T+3后稳步修复，测算疫后国民超额储蓄累计1.7万亿元、叠加消费券等政策加码，预计2023年社零修复至6.0%，其中场景消费和高端消费弹性更大。 其他分项：制造业：预计制造业投资增速为7%，利润传导+政策支持+自主可控+国家安全，高端先进制造或有长足发展空间。基建：2022年项目延续施工、地方政府专项债扩容、政策性金融工具或有支持，民间资本、一带一路等新动能支撑下，预计基建增速约为6%。出口：外需拖累出口，全年预计负增，汽车出口和东盟贸易可能成为结构亮点。 （3）通胀：CPI平稳回落，PPI小幅回升，CPI-PPI年中或迎来拐点。 （4）汇率：短期破“7”或仍将反复，后续双向波动或成常态。 第四篇国内政策：宽财政宽信用，货币端边际收敛 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 7 政策走向：2023年可能是宽财政+宽信用+货币端逐渐收敛。（1）宽财政：预计专项债扩容至4.5万亿、赤字率提高至3.2%左右、准财政或将常态化发力、测算广义财政赤字预计为8.6万亿元，广义财政赤字率可能升至6.7%；（2）宽信用：预计社融、信贷增速回升，节奏可能前低后高；（3）货币端先宽松，后逐渐收敛。预计短期货币维持宽松；待2023年Q2经济逐步企稳回升，货币端可能边际收敛，但速度预计不会太快。结构性政策继续支持基建、制造业，稳地产，加大对绿色、科技创新、小微、普惠养老等扶持力度。 政策创新研判：财政直达消费，货币直达风险。当下中国面临的最主要问题是需求不足，考虑财政直达消费；同时对于化解重点领域风险，考虑货币直达风险。 第五篇资产配置：国内股好于债，海外波动加大 国内：预计股好于债。年初关注预期，随后关注基本面改善。行业方面，“预期”角度可关注防疫优化升级带来的消费改善，以及地产宽松；兑现角度，看好下半年高端制造业和消费的趋势性复苏（例如可选消费、高端消费和场景消费）。 海外：波动性与不确定放大。美元、美债先高位震荡再回落，美股震荡。短期来看美元＞美股＞美债＞黄金＞原油；再往后：美债＞黄金＞美股＞美元＞原油。 风险提示：国内疫情反复超预期，俄乌冲突反复超预期，美国经济超预期衰退。 【宏观经济】迈进后疫情时代——12月政治局会议点评——宏观经济点评-20221207 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 事件：中共中央政治局12月6日召开会议，分析研究2023年经济工作；研究部署2023年党风廉政建设和反腐败工作。中共中央总书记习近平主持会议。 1、基调：具备忧患意识、底线思维；“稳中求进”更重“进”。 （1）国际环境“风高浪急”，突出忧患意识。会议指出“面对风高浪急的国际环境”（7月是“复杂严峻”的国际环境），结合二十大报告“我国发展进入战略机遇和风险挑战并存的时期，必须增强忧患意识，坚持底线思维，准备经受风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验”，指向具备忧患意识和底线思维。 （2）“稳中求进”更重“进”。会议延续“稳中求进”工作总基调，要求“明年坚持稳字当头、稳中求进”，并强调“扎实推进中国式现代化”，“为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步”，指向与7月会议的“稳中求进”更重“稳”不同，本次更重“进”，且导向应与二十大指引的中长期方向相适应。 2、疫情：删除“三要”，更好“统筹”，明确防疫优化，后续可观察节奏变化。同时，注重疫后“解放思想”，提振信心，调动积极性。 （1）会议明确指出“优化疫情防控措施”，我们认为后续有望持续优化甚至优化升级。11月11日“二十条”优化落地，12月7日卫健委发布“新十条”，防疫优化进入“走小步不停步”的1.0阶段。本次会议删除7月的“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”（简称“三要”），强调要“更好统筹疫情防控和经济社会发展”（7月为“高效统筹......”）。向后看，我们认为老年人疫苗接种的推进有助于补齐免疫短板，为防疫优化迈入2.0阶段奠定基础。因此，当下防疫优化稳步推进，我们认为未来也有望继续升级优化措施，加快优化节奏。 （2）注重疫后“解放思想”，提振信心，调动积极性。会议强调“要坚持真抓实干，激发全社会干事创业活力，让干部敢为、地方敢闯、企业敢干、群众敢首创”，旨在防疫优化后，突破限制，“解放思想”，提振信心，调动积极性。 3、经济：更突出稳增长，提振市场信心，供需同时发力，实现提质增量。 （1）重视“稳增长”。会议指出“大力提振市场信心，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作”。对比7月会 晨会纪要 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 7 议的“着力稳就业稳物价”，本次新增“稳增长”且放首位。会议指出“推动经济运行整体好转”，7月会议为“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”，也即2023年疫后复苏和稳增长是重要主线。 （2）扩大内需和优化供给结合。会议延续党的二十大报告“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”，指向政策将“统筹谋划扩大内需和优化供给（刘鹤，2022年11月）”。我们认为，一方面，投资、消费等需求端政策可能加码；另一方面，供给端既要“着力推动高质量发展”，即推动生产函数变革调整，实现结构升级；又要在“更好统筹发展和安全”的要求下，确保粮食、能源、产业链供应链等可靠安全。 （3）提质增量。会议要求明年“实现质的有效提升和量的合理增长”，我们认为2023年GDP增速可能在5%以上，体现“增量”；重点关注与自主可控、国家安全等相关的高端先进制造业、以及消费的稳定复苏（场景、高端），体现“提质”。 4、政策：财政更加积极，货币更重精准，我们认为货币端可能先松后紧。 （1）财政更加积极。会议指出“