sczq.com.cn周期起伏中寻求确定性，关注龙头股、磷化工、氟化工三条主线翟绪丽首创证券化工行业首席分析师SAC执证编号：S0110522010001Email：zhaixuli@sczq.com.cn电话：010-811526832022-12-6化工行业2023年策略报告行业评级：看好甄理首创证券化工行业研究助理SAC执证编号：S0110122060015Email：zhenli@sczq.com.cn电话：010-811526432022-12-6 核心观点2022Q1—Q3回顾：成本压力叠加需求趋弱，化工品价格及企业盈利高位回落世界经济在经受了2020年疫情的剧烈冲击之后，自2021年开启复苏，各国货币政策宽松呵护，叠加能源供应紧张，特别是国内三季度限产、限电，CCPI于2021年10月创出新高，2022年因俄乌地缘冲突影响，能源价格高位支撑，CCPI维持高位，直至2022年三季度，伴随美元加息，全球需求疲弱，CCPI高位回落。化工企业盈利2022年前三季度整体同比增长，但从单季度来看，Q2基础化工行业归母净利润达到近年来高点，Q3环比和同比均出现较大幅度回落。源头供应端紧张，需求端趋势性复苏，化工行业景气有望高位起伏我们认为新一轮全球资源通胀的根源为产能周期，不仅包含煤炭、油气等化石能源，还包括磷矿、钾矿、钛矿等矿产资源，均是由过去5-10年间资本开支不足导致供给紧张，而新产能的释放需要较长时间，所以未来2-3年化工源头供应端紧张局面难以缓解。需求端，海外美元加息周期临近尾声，国内疫情精准调控，对经济社会活动的影响边际弱化，稳增长持续发力，效果将逐步显现，全球经济及需求仍处于复苏的大趋势中，化工行业景气有望在高位起伏。在周期起伏中寻求确定性，我们建议关注三条投资主线：投资策略：周期起伏中寻求确定性主线一：强者恒强之龙头股：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增强和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、龙佰集团、远兴能源。主线二：农化刚需叠加新能源需求之磷化工：疫情、战争等冲击引发各国对粮食问题的高度关注，粮食价格的上涨带动化肥等需求向好，叠加俄乌冲突以及欧美制裁等因素造成的全球范围内供需错配，化肥景气度有望维持高位，同时新能源汽车产业链快速发展带来磷化工新增需求，建议关注云天化、兴发集团、湖北宜化。主线三：困境反转之氟化工制冷剂：含氟制冷剂由于早期的氟氯昂破坏臭氧层等问题引发国际社会广泛关注，蒙特利尔协议书的签署和环保需求持续推动行业的迭代升级，2020-2022年在三代制冷剂配额基准期内为争夺配额行业竞争激烈，配额基准期结束后，配额有望向行业龙头集中，竞争格局改善有望迎来行业的触底反弹，建议关注巨化股份。风险提示：油价大幅波动，化工品价格大幅波动，政策不及预期，在建项目投产及盈利不及预期。行业策略报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录一、2022Q1—Q3回顾：成本压力叠加需求趋弱，化工品价格及企业盈利高位回落二、源头供应端紧张，需求端趋势性复苏，化工行业景气有望高位起伏三、投资策略：周期起伏中寻求确定性主线一：强者恒强之龙头股：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、龙佰集团，远兴能源主线二：农化刚需叠加新能源需求之磷化工：云天化，兴发集团，湖北宜化主线三：困境反转之氟化工制冷剂：巨化股份四、风险提示请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明行业策略报告证券研究报告 资料来源：Wind，首创证券图2中国化工产品价格指数（CCPI）高位回落请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2021Q3CCPI创历史新高2022Q3回落，2022H1原油价格历史新高现已回落2022年上半年因俄乌地缘政治冲突，欧美联合抵制俄罗斯，布伦特原油价格重回120美元/桶以上的历史高位，之后美国及OPEC增产均难以弥补供需缺口，布伦特原油仍维持90美元/桶以上的高位区间，截至2022年11月30日， 布伦特原油均价100.6美元/桶，WTI原油均价95.9美元/桶。2021年海内外化工品需求景气，叠加7-10月限电、限产政策执行，供需矛盾加剧，拉动中国化工产品价格指数于10月创近年来新高，伴随限电限产影响弱化，CCPI指数四季度有所回落。2022年上半年，原油、 煤炭、 天然气价格高位支撑成本端，海内外需求向好，CCPI再次冲高至前期高点附近，三季度以来伴随美元加息，全球需求疲弱，CCPI高位回落。一、2022Q1—Q3回顾：成本压力叠加需求趋弱，化工品价格及企业盈利高位回落图1 2022年原油价格维持高位资料来源：Wind，首创证券行业策略报告证券研究报告-500501001502002007-07-132009-07-132011-07-132013-07-132015-07-132017-07-132019-07-132021-07-13Bruent原油(美元/桶)WTI原油(美元/桶)01000200030004000500060007000中国化工产品价格指数（CCPI） 资料来源：Wind，首创证券图4化工行业2016Q1-2022Q3营业收入及环比增速请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明经济下行造成需求不振，化工行业2022Q3业绩承压2022年基础化工行业前三季度实现营业收入25581.72亿元， 与2021年前三季度相比同比上升28.61%，主要受海外经济回暖，大宗商品价格提升影响，企业盈利能力同比上升。2022年Q1-Q 3单季度营业收入分别为7912 .75亿元、9241 .07亿元与8427.90亿元， 其中2022 Q2环比上升16.79%，营业收入达到近年来单季度最高水平，而2022Q3营收较二季度环比下降8.80%，降幅较为明显。主要受国内疫情反复影响，经济下行导致化工品下游需求不振，带动化工行业第三季度营业收入下滑。图3化工行业2011-2022Q3营业收入及同比增速-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000营业收入（亿元）环比增速（右轴）资料来源：Wind，首创证券-10%0%10%20%30%40%50%05,00010,00015,00020,00025,00030,000营业收入（亿元）同比增速（右轴）一、2022Q1—Q3回顾：成本压力叠加需求趋弱，化工品价格及企业盈利高位回落行业策略报告证券研究报告 资料来源：Wind，首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明经济下行造成需求不振，化工行业2022Q3业绩承压观察2022 Q1-Q 3营业收入同比增速，在29个三级子行业中，只有粘胶（-9 .07%）、氨纶（-6.40%）等3个子行业营业收入同比增速呈现下降趋势。同比增速居前的行业有：钾肥（+124 .08%）、磷化工及磷酸盐（+50.46%）、氟化工及制冷剂（+47 .74%）、民爆用品（+46 .60%）、农药（+42 .06%）。疫情反复叠加俄乌战争，各国高度关注粮食安全问题，欧美对俄制裁造成全球供需错配进一步推高农化品价格，尽管三季度有所回落，仍维持高位。受需求下滑影响，2022 Q3单季度营业收入环比增速为正的子行业只有7个，粘胶（+12 .66%）、轮胎（+7 .45%）、改性塑料（+7.10%）涨幅居前。而复合肥（-39.02%）、钾肥（-29.87%）、氮肥（-27.93%）、玻纤（-23.32%）、纯碱（-20.95%）等行业营业收入环比增速呈现下降趋势，主要受化肥价格高位回落、地产周期向下拖累化工品需求等导致。图5化工行业2022Q1-Q3营业收入同比增速排名资料来源：Wind，首创证券-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%粘胶轮胎改性塑料合成革其他橡胶制品其他塑料制品民爆用品炭黑其他化学制品涂料油漆油墨制造氟化工及制冷剂日用化学产品氨纶涤纶聚氨酯维纶磷化工及磷酸盐其他纤维农药纺织化学用品磷肥其他化学原料氯碱无机盐纯碱玻纤氮肥钾肥复合肥2022Q3环比增速图6化工行业2022Q3营业收入环比增速排名-20%0%20%40%60%80%100%120%140%钾肥磷化工及磷酸盐氟化工及制冷剂民爆用品其他化学制品其他化学原料农药无机盐涤纶炭黑复合肥聚氨酯磷肥纯碱维纶其他橡胶制品其他塑料制品纺织化学用品其他纤维改性塑料氯碱日用化学产品玻纤氮肥轮胎合成革涂料油漆油墨制造氨纶粘胶2022Q1-Q3同比增速一、2022Q1—Q3回顾：成本压力叠加需求趋弱，化工品价格及企业盈利高位回落行业策略报告证券研究报告 资料来源：Wind，首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明经济下行造成需求不振，化工行业2022Q3业绩承压2022年基础化工行业前三季度实现归母净利润2173 .87亿元，与2021年同期相比小幅上升3.84%。基础化工行业2022年Q1-Q 3单季度归母净利润分别为799.00亿元、918.80亿元与456.07亿元 ，其中2022Q2环比上升14.99%，归母净利润达到近年来单季度最高水平，而2022 Q3归母净利润环比下降50.36%，为2021年至今单季度最低点。上游煤炭、原油 、天然气等价格依然维持高位，而下游需求走弱，化工品价格整体下行，价差收窄，两端挤压企业盈利能力，化工行业归母净利润承压下滑。-300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%-600-400-20002004006008001,000归母净利润（亿元）环比增速（右轴）资料来源：Wind，首创证券图8化工行业2016Q1-2022Q3归母净利润及环比增速图7化工行业2011-2022Q3归母净利润同比增速-100%-50%0%50%100%150%05001,0001,5002,0002,5003,000归母净利润（亿元）同比增速（右轴）一、2022Q1—Q3回顾：成本压力叠加需求趋弱，化工品价格及企业盈利高位回落行业策略报告证券研究报告 资料来源：Wind，首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明经济下行造成需求不振，化工行业2022Q3业绩承压2022 Q1-Q 3归母净利润同比增速居前的行业有：改性塑料（+229.48%）、氟化工及制冷剂（+163.46%）、民爆用品（+163 .61%）、磷化工及磷酸盐（+120 .00%）等。制冷剂竞争格局趋于稳定，叠加新能源对含氟高分子材料需求的拉动，氟化工相关企业盈利大幅增长。粘胶（-188 .91%）、氨纶（-60 .33%）、涤纶（-53 .97%）、等行业归母净利润同比增速呈现下降趋势。全球经济增速放缓，纺服需求不振，拖累化纤以及印染等相关产业链景气下行。2022 Q3仅改性塑料（+8.96%）、其他橡胶制品（+1.58%）与合成革（+ 0.0049 %）三个子版块归母净利润环比增速为正。环比降幅居前的有：粘胶（-303.07%）、涤纶 （- 132. 61%）、 复合肥（- 98.15%）、氨纶 （-97.06%）、 纺织化学用品（-74.61%）。图9化工行业2022Q1-Q3归母净利润同比增速排名资料来源：Wind，首创证券图10化工行业2022Q3归母净利润环比增速排名-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%钾肥氟化工及制冷剂民爆用品磷化工及磷酸盐农药维纶磷肥其他塑料制品纯碱无机盐其他化学制品玻纤其他橡胶制品氮肥其他化学原料复合肥氯碱改性塑料涂料油漆油墨