证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 调味品 2022年12月02日 千禾味业（603027）重大事项点评 推荐 （维持） 激励目标上调，短期催化剂足 目标价：22.4元 当前价：18.54元 事项：  1、公司发布公告，推出股权激励修订方案，拟以每股8.09元授予包含高管在内的73人共计693万限制性股票，占公司股本0.72%，指引目标以21年业绩为基数，23年营收或利润增速不低于60%/155%，24年不低于89%/201%，，25年不低于118%/247%，激励计划分三年分别解除限售40%/30%/30%，激励费用共计7242万元，23-25年分别摊销4707/1810/724万元。 2、公司推出定增修订方案，拟以非公开发行的方式面向实控人伍超群先生，以现金认购方式募集5-8亿元，考虑6月完成10转2并派发股利0.84元，发行价由15.59元调整至12.92元（激励股票授予价调整同理），发行数量3870-6192万股，不超过总股份6.5%。 评论：  激励力度和目标指引上修，彰显公司未来发展信心。相较年初方案，一方面本轮激励力度提升，授予股数由459万提升至693万股，激励费用由4530万元增至7242万，另一方面激励目标上修，本次激励规划23-25年收入分别不低于30.8/36.4/42.0亿（原规划22-24年为22.7/26.5/30.7亿），或者利润不低于5.6/6.8/7.7亿（原规划22-24年为3.3/4.2/5.1亿），对应收入/利润CAGR4为21.5%/36.8%，综上有助于强化团队士气，亦彰显企业发展信心。此外，考虑方案指引23-25年净利率约18%，我们预计收入完成概率高于利润。  短期零添加事件助推，Q4动销和盈利有望改善。10月初零添加事件持续发酵，公司迅速反应抓住机会，顺势加快零添加终端陈列、导购投入，并调整考核目标向零添加侧重，渠道反馈消费者对零添加认知度进一步提升，终端动销明显加快，预计10月同比增长超30%，加上11月双十一期间线上高速增长，销售向好趋势延续，且公司费用投入控制较好，成本三季度逐步确认顶部，叠加今年春节提前，Q4报表有望迎来加速。  长期差异化路线清晰，且行业格局阶段性优化，期待公司抓住窗口全力完成激励目标。市场普遍担心公司目标可行性，我们认为若后续外部环境向好，收入目标具备一定可能性。一是行业环境阶段性改善，不仅零添加消费趋势强化，而且龙头海天受零添加事件扰动，渠道积累压力有所放大，且零添加产能调整需要时间，千禾窗口期进一步延长，二是公司自身发展思路清晰，不仅零添加品类先发优势仍然明显，而且与竞争对手差异化发展，在聚焦KA往流通渠道下沉同时，给予渠道更高利润，三是公司加快针对性动作，如因地制宜区分省内省外运营思路、加快省外实惠型零添加发展、提高渠道招商审批速度等，此外商超大客户亦在积极对接，叠加定增产能建设，期待公司全力完成收入目标。  投资建议：激励目标上调，短期催化剂足，维持“推荐”评级。在当下零添加趋势强化、格局阶段性优化背景下，公司差异化发展思路清晰，且推出股权激励锁定目标、凝聚士气，长期发展动力有望进一步增强。考虑股权目标指引积极，我们调整22-24年EPS预测为0.29/0.45/0.60元（原预测为0.28/0.37/0.49元），对应PE为63/41/31倍，考虑长期逻辑强化，给予23年50倍PE，上调目标价至22.4元（原目标价为17元），维持“推荐”评级。  风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 1,925 2,245 2,925 3,494 同比增速(%) 13.7% 16.6% 30.3% 19.5% 归母净利润(百万) 221 280 431 573 同比增速(%) 7.6% 26.5% 53.9% 33.0% 每股盈利(元) 0.28 0.29 0.45 0.60 市盈率(倍) 67 63 41 31 市净率(倍) 7.1 7.3 6.4 5.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年12月1日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com 执业编号：S0360521080003 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股) 95,853.86 已上市流通股(万股) 95,853.86 总市值(亿元) 177.71 流通市值(亿元) 177.71 资产负债率(%) 18.97 每股净资产(元) 2.29 12个月内最高/最低价 26.35/13.75 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《千禾味业（603027）2022三季报点评：收入稳健增长，零添加望加速》 2022-10-31 《千禾味业（603027）2022年中报点评：收入超预期，业绩弹性显》 2022-08-30 《千禾味业（603027）2021年报及2022年一季报点评：21营收稳增，22盈利有望改善》 2022-04-28 -31%-17%-2%12%21/1222/0222/0422/0722/0922/112021-12-02~2022-12-01千禾味业沪深300华创证券研究所 千禾味业（603027）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 本次股权激励方案和定增预案修订内容 公告 重要指标 修订前 修订后 股权 激励 授予总量 459万股 693万股 激励费用 总费用4530万元，22-25分别为 2209/1586/623/113万元 总费用7242万元，23-25分别为 4707/1810/724万元 授予价格 9.79元 8.09元 每期解锁 40%/30%/30% 40%/30%/30% 激励对象 计划授予的激励对象总人数为73人，其中董事刘德华1.74%，副总裁徐毅6.54%，财务总监何天奎4.36%，董秘吕科2.61%，其他中层管理人员及核心骨干84.75%。 计划授予的激励对象总人数为73人，其中副总裁徐毅6.2%，副总裁黄刚5.05%，财务总监何天奎4.33%，董秘吕科霖2.89%，其他中层管理人员及核心骨干81.53%。 考核要求 营收/业绩增长率 （以21年为基数） 2022 不低于18%/ 50% - 2023 不低于38%/ 90% 不低于60%/ 155% 2024 不低于60%/ 130% 不低于89%/201% 2025 - 不低于118%/247% 定增 预案 发行价 15.59元/股 12.92 元/股 发行数量 - 3870万股-6192万股 资料来源：公司公告，华创证券 图表 2 千禾味业PE Band 图表 3 千禾味业PB Band 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 051015202530354045收盘价90.0X75.0X60.0X45.0X30.0X051015202530354045收盘价11.0X9.0X7.0X5.0X3.0X 千禾味业（603027）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 197 315 248 463 营业收入 1,925 2,245 2,925 3,494 应收票据 0 1 1 1 营业成本 1,148 1,463 1,832 2,125 应收账款 145 189 253 308 税金及附加 16 20 26 31 预付账款 27 47 58 65 销售费用 388 312 393 458 存货 585 746 934 1,084 管理费用 65 82 116 157 合同资产 0 0 0 0 研发费用 55 65 84 87 其他流动资产 185 189 198 204 财务费用 -3 -2 -4 -8 流动资产合计 1,139 1,487 1,692 2,125 信用减值损失 -1 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 843 969 1,191 1,229 投资收益 9 9 9 9 在建工程 276 286 306 336 其他收益 7 15 15 15 无形资产 103 93 84 75 营业利润 270 329 500 666 其他非流动资产 37 42 47 51 营业外收入 3 3 6 5 非流动资产合计 1,259 1,390 1,628 1,691 营业外支出 12 2 3 3 资产合计 2,398 2,877 3,320 3,816 利润总额 261 330 503 668 短期借款 0 0 0 0 所得税 40 50 72 95 应付票据 0 0 0 0 净利润 221 280 431 573 应付账款 86 158 201 205 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 221 280 431 573 合同负债 55 64 83 99 NOPLAT 219 278 427 566 其他应付款 28 28 28 28 EPS(摊薄)（元） 0.28 0.29 0.45 0.60 一年内到期的非流动负债 1 1 1 1 其他流动负债 106 131 165 198 主要财务比率 流动负债合计 276 382 478 531 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 13.7% 16.6% 30.3% 19.5% 其他非流动负债 48 48 48 48 EBIT增长率 1.9% 26.9% 51.9% 32.6% 非流动负债合计 48 48 48 48 归母净利润增长率 7.6% 26.5% 53.9% 33.0% 负债合计 324 430 526 579 获利能力 归属母公司所有者权益 2,074 2,447 2,794 3,237 毛利率 40.4% 34.8% 37.4% 39.2% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 11.5% 12.5% 14.7% 16.4% 所有者权益合计 2,074 2,447 2,794 3,237 ROE 10.7% 11.4% 15.4% 17.7% 负债和股东权益 2,398 2,877 3,320 3,816 ROIC 13.4% 13.8% 18.2% 20.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 13.5% 14.9% 15.8% 15.2% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 2.3% 2.0% 1.7% 1.5% 经营活动现金流 178 242 344 516 流动比率 4.1 3.9 3.5 4.0 现金收益 315 382 544 706 速动比率 2.0 1.9 1.6 2.0 存货影响 -190 -161