公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 长盛轴承（300718） 证券研究报告 2022年12月02日 投资评级 行业 机械设备/工程机械 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 25.55元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 298.01 流通A股股本(百万股) 185.27 A股总市值(百万元) 7,614.17 流通A股市值(百万元) 4,733.59 每股净资产(元) 4.67 资产负债率(%) 14.92 一年内最高/最低(元) 28.88/11.10 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 朱晔 分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《长盛轴承-季报点评:符合预期！三季报收入利润实现双增，汽车风电双赛道支撑发展》 2022-10-25 2 《长盛轴承-公司点评:发布定增预案，有望迎来自润滑轴承高速发展期》 2022-09-30 3 《长盛轴承-首次覆盖报告:自润滑轴承国产龙头，打开风电行业第二增长极》 2022-09-03 股价走势 已顺利完成6MW半直驱机型主齿轮箱滑动轴承试验，风电产品迈入新阶段 事件：11月30日，公司公告已建成模拟行星齿轮相对行星销轴转动的国内首台1:1比例主齿轮箱滑动轴承试验台，并已顺利完成6MW半直驱机型主齿轮箱滑动轴承试验；该试验轴承由公司生产制造，标志着公司推动风电主齿轮箱滑动轴承替代滚动轴承进入新阶段。 滑动轴承技术优势：据NREL统计，风电齿轮箱故障失效造成了整机近60%的停机时间，其中超过67%的故障是由滚动轴承失效引起的，而风电主齿轮箱行星齿轮轴承“以滑代滚”，能够较大提高主齿轮箱的扭矩密度，使其结构更加紧凑；相对于滚动轴承，滑动轴承的承载能力更大，滑动轴承油膜具有良好的吸振和抗冲击能力，未来随着风电齿轮箱朝着超大功率发展，以及市场对高性价比、高可靠大功率风电齿轮箱的需求有望增大，我们认为采用滑动轴承将更具技术优势。 滑动轴承成本优势：风电齿轮箱的成本在整机中的占比超过16%，滚动轴承占齿轮箱总成本的20%以上，是降低风电齿轮箱成本的重要环节；而风电行业中滑动轴承的成本为滚动轴承的70%，相较于采用滚动轴承的风电齿轮箱，采用滑动轴承的风电齿轮箱扭矩密度可提升25%，传动链长度能减少5%，齿轮箱重量可降低5%，成本相应可降低15%；因此“以滑代滚”更具成本优势。 在技术和成本的双重驱动下，未来风电齿轮箱轴承“滑替滚”趋势明显：根据我们的测算，到2025年齿轮箱轴承国内和全球的市场空间分别将达到62、143亿元，2021-25年CAGR 分别为 15.28%、15.73%；公司有望在主齿轮箱“以滑代滚”趋势中占得先机，未来产品市场空间较为广阔。 盈利预测：考虑到公司募投项目的建设周期和新产品下游进展略低于预期，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.89亿元（前值1.89亿元）、2.37亿元（前值2.51亿元）、3.32亿元（前值3.44亿元），对应PE分别为37.72、30.04、21.45X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济周期性波动的风险；主要原材料价格波动的风险；汇率波动风险；国际贸易摩擦风险；人才引进风险；下游行业需求不及预期的风险；新冠疫情反复的风险等。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 655.25 984.97 1,226.48 1,475.99 1,929.37 增长率(%) 9.06 50.32 24.52 20.34 30.72 EBITDA(百万元) 212.69 276.31 280.98 337.47 446.34 归属母公司净利润(百万元) 145.32 155.05 188.75 237.01 331.91 增长率(%) 13.61 6.69 21.73 25.57 40.04 EPS(元/股) 0.49 0.52 0.63 0.80 1.11 市盈率(P/E) 48.99 45.92 37.72 30.04 21.45 市净率(P/B) 5.52 5.25 4.95 4.67 4.32 市销率(P/S) 10.87 7.23 5.80 4.82 3.69 EV/EBITDA 13.97 16.13 23.01 19.04 14.32 资料来源：wind，天风证券研究所 -42%-30%-18%-6%6%18%30%2021-122022-042022-08长盛轴承创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 62.08 127.54 222.91 263.34 298.20 营业收入 655.25 984.97 1,226.48 1,475.99 1,929.37 应收票据及应收账款 186.63 245.80 321.80 362.53 515.61 营业成本 420.55 712.53 875.15 1,048.72 1,369.73 预付账款 3.63 3.98 5.33 6.60 8.33 营业税金及附加 5.84 6.45 9.66 11.48 14.28 存货 96.53 181.68 186.69 246.67 312.45 销售费用 15.50 18.87 22.08 23.62 27.01 其他 610.42 497.31 501.65 511.82 506.83 管理费用 42.86 58.68 71.14 81.18 100.33 流动资产合计 959.29 1,056.31 1,238.38 1,390.96 1,641.42 研发费用 33.40 41.21 50.29 59.04 55.95 长期股权投资 0.15 8.17 8.17 8.17 8.17 财务费用 0.26 11.71 1.78 1.69 1.64 固定资产 450.38 463.24 412.60 361.96 311.33 资产/信用减值损失 (5.19) (3.43) (3.35) (3.99) (3.59) 在建工程 12.86 27.93 27.93 27.93 27.93 公允价值变动收益 (0.28) 4.07 0.00 0.00 0.00 无形资产 40.04 39.34 37.88 36.42 34.96 投资净收益 33.23 28.35 27.72 29.76 28.61 其他 46.07 53.06 51.03 49.42 51.17 其他 (62.23) (71.90) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 549.50 591.73 537.61 483.90 433.56 营业利润 171.30 178.45 220.77 276.04 385.45 资产总计 1,508.79 1,648.04 1,775.99 1,874.87 2,074.98 营业外收入 0.03 0.06 0.54 0.21 0.27 短期借款 0.00 18.02 20.00 20.00 20.00 营业外支出 1.92 0.08 0.69 0.90 0.56 应付票据及应付账款 87.96 109.98 158.51 168.29 240.91 利润总额 169.41 178.43 220.61 275.35 385.16 其他 49.37 63.15 59.66 63.00 65.65 所得税 23.20 22.71 29.87 36.67 50.82 流动负债合计 137.34 191.15 238.18 251.29 326.55 净利润 146.22 155.72 190.74 238.68 334.34 长期借款 0.00 22.43 20.00 20.00 20.00 少数股东损益 0.90 0.67 2.00 1.66 2.43 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 145.32 155.05 188.75 237.01 331.91 其他 23.16 20.50 22.17 21.94 21.54 每股收益（元） 0.49 0.52 0.63 0.80 1.11 非流动负债合计 23.16 42.93 42.17 41.94 41.54 负债合计 163.24 237.17 280.34 293.23 368.09 少数股东权益 56.35 55.06 55.93 56.53 57.44 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 198.00 297.22 298.01 298.01 298.01 成长能力 资本公积 411.23 323.96 323.96 323.96 323.96 营业收入 9.06% 50.32% 24.52% 20.34% 30.72% 留存收益 679.95 735.92 818.14 903.69 1,028.22 营业利润 13.58% 4.17% 23.72% 25.04% 39.64% 其他 0.02 (1.29) (0.39) (0.55) (0.74) 归属于母公司净利润 13.61% 6.69% 21.73% 25.57% 40.04% 股东权益合计 1,345.56 1,410.87 1,495.65 1,581.64 1,706.89 获利能力 负债和股东权益总计 1,508.79 1,648.04 1,775.99 1,874.87 2,074.98 毛利率 35.82% 27.66% 28.65% 28.95% 29.01% 净利率 22.18% 15.74% 15.39% 16.06% 17.20% ROE 11.27% 11.44% 13.11% 15.54% 20.12% ROIC 28.33% 25.07% 24.21% 30.69% 40.40% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 146.22 155.72 188.75 237.01 331.91 资产负债率 10.82% 14.39% 15.79% 15.64% 17.74% 折旧摊销 5.31 51.41 52.10 52.10 52.10 净负债率 -4.61% -6.01% -12.18% -14.06% -15.05% 财务费用 (0.64) 6.06 1.78 1.69 1.64 流动比率 6.85 5.44 5.20 5.54 5.03 投资损失 (33.23) (28.35) (27.72) (29.76) (28.61) 速动比率 6.16 4.50 4.42 4.55 4.07 营运资金变动 (55.46) (84.89) (39.51) (97.91) (142.83) 营运能力 其它 41.19 (18.72) 2.00 1.66 2.43 应收账款周转率 4.09 4.56 4.32 4.31 4.39 经营活动现金流 103.40 81.23 177.39 164.78 216.64 存货周转率 7.28 7.08 6.66 6.81 6.90 资本支出 93.37 89.30 (1.67) 0.23 0.41 总资产周转率 0.46 0.62 0.72