请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 李田 SAC执证编号：S0110522090002 litian11@sczq.com.cn 电话： [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 87.98 一年内最高/最低价（元） 148.17/60.83 市盈率（当前） 80.09 市净率（当前） 7.23 总股本（亿股） 1.69 总市值（亿元） 148.99 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年三季度报告。2022年前3季度，公司实现收入20.50亿元/+4.60%；归母净利润1.0 亿元/-49.1%；扣非归母净利润 0.90 亿元/-60.00%。Q3单季度，公司实现收入7.30亿元，同比+2.50%；归母净利润0.3亿元/-50.5%；扣非归母净利润0.3 亿元/-55.4%。 ⚫ 收入： 1）分产品来看，前三季度冷冻烘焙食品销售额同比增长7.33%，烘焙食品原材料占销售额同比增长0.5%，冷冻烘焙食品景气度较好，烘焙食品疫情受损，但长期趋势良好。2）分渠道来看，商超渠道受大客户去年同期高基数及产品结构调整的影响，收入出现一定程度下降；流通饼店在三季度实现10%以上增长，较二季度小幅恢复；餐饮及新零售渠道受益于即时零售趋势，延续了较好的发展势头。 ⚫ 毛利率：22Q3毛利率31.48%/-10.26pcts。毛利率下降主要系疫情反复、成本上升、需求波动，利润端有所承压。 ⚫ 费用：22Q3销售/管理/研发费用率分别为12%/8.4%/5.1%，同比+0.4/+2.7/+1.5pcts。管理费用率上涨主要系公司股权激励、构建营销中心和新的供应链中心架构等，研发费用前置于销售因而费率有所上升。 ⚫ 投资建议：疫情扰动影响公司短期销售，管理结构调整及费用前置下公司费率短期提升，原材料价格波动影响公司短期销售，公司作为管理、制造成本、渠道拓展等兼备的行业龙头，看好公司在冷冻烘焙趋势下的长期发展，及疫情缓和、原材料价格恢复过程中的利润弹性。首次覆盖，给予增持评级。 ⚫ 风险提示：业务修复不及预期，市场竞争超预期，全国化不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2021 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 28.2 30.5 39.6 48.5 营收增速（%） 55.7 8.4 29.8 22.3 净利润（亿元） 2.8 1.5 3.2 4.1 净利润增速（%） 22.0 -47.0 112.8 28.6 EPS(元/股) 1.67 0.89 1.89 2.43 PE 52.2 98.4 46.2 35.9 资料来源：Wind，首创证券 -1-0.500.530-Nov10-Feb23-Apr4-Jul14-Sep25-Nov立高食品沪深300 [Table_Title] 静待短期扰动后盈利复苏、看好冷冻烘焙趋势及业务拓展 [Table_ReportDate] 立高食品(300973)公司简评报告 | 2022.12.1 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 1333 1439 1684 1942 经营活动现金流 291 264 338 481 现金 784 862 949 1044 净利润 283 150 319 411 应收账款 200 198 256 314 折旧摊销 56 79 127 170 其它应收款 9 9 12 15 财务费用 3 (3) (3) (3) 预付账款 33 36 46 56 投资损失 0 (20) (20) (13) 存货 282 306 385 471 营运资金变动 (38) 51 (99) (97) 其他 25 27 35 43 其它 (13) 7 14 14 非流动资产 1200 1630 2011 2350 投资活动现金流 (712) (495) (495) (502) 长期投资 0 0 0 0 资本支出 (715) (463) (463) (463) 固定资产 525 738 930 1101 其他 3 (32) (32) (39) 无形资产 156 327 482 620 筹资活动现金流 1000 310 243 115 其他 519 564 600 629 借款变动 (89) 306 284 208 资产总计 2533 3069 3695 4292 其他 55 3 3 3 流动负债 483 869 1220 1503 现金净增加额 580 78 86 95 短期借款 0 321 605 813 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 应付账款 236 263 331 405 成长能力 其他 191 226 227 228 营业收入 56% 8% 30% 22% 非流动负债 65 65 65 65 营业利润 23% -47% 114% 29% 长期借款 0 0 0 0 归属母公司净利润 22% -47% 113% 29% 其他 65 65 65 65 获利能力 负债合计 547 933 1285 1567 毛利率 34.9% 32.9% 34.9% 35.0% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 10.0% 4.9% 8.1% 8.5% 归属母公司股东权益 1986 2136 2410 2725 ROE 14.3% 7.0% 13.3% 15.1% 负债和股东权益 2533 3069 3695 4292 ROIC 13.9% 5.9% 10.4% 11.5% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 营业收入 2817 3053 3962 4846 资产负债率 21.6% 30.4% 34.8% 36.5% 营业成本 1834 2049 2577 3149 净负债比率 0.6% 10.5% 16.4% 18.9% 营业税金及附加 18 19 25 31 流动比率 2.8 1.7 1.4 1.3 营业费用 365 395 513 627 速动比率 2.2 1.3 1.1 1.0 研发费用 82 153 158 194 营运能力 管理费用 173 259 297 330 总资产周转率 1.1 1.0 1.1 1.1 财务费用 (3) (3) (3) (3) 应收账款周转率 18.0 15.3 17.5 17.0 资产减值损失 (13) (13) (13) (13) 应付账款周转率 9.7 8.2 8.7 8.6 公允价值变动收益 0 0 0 0 每股指标(元) 投资净收益 20 20 20 13 每股收益 1.67 0.89 1.89 2.43 营业利润 356 187 402 520 每股经营现金 1.72 1.56 2.00 2.84 营业外收入 0 0 0 0 每股净资产 11.73 12.61 14.23 16.09 营业外支出 3 3 3 3 估值比率 利润总额 353 185 399 517 P/E 52.2 98.4 46.2 35.9 所得税 70 35 80 106 P/B 7.4 6.9 6.1 5.4 净利润 283 150 319 411 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 283 150 319 411 EPS（元） 1.67 0.89 1.89 2.43 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 李田，商贸行业首席分析师。毕业于南京大学统计及经济专业，曾就职于山西证券、安信证券、天风证券等，团队曾获2020年新财富入围，2021年新财富第1名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1. 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2. 投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 评级 说明 股票投资评级 买入 相对沪深300指数涨幅15％以上 增持 相对沪深300指数涨幅5％-15%之间 中性 相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间 减持 相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级 看好 行业超越整体市场表现 中性 行业与整体市场表现基本持平 看淡 行业