沿途虽有坎坷，前景依旧光明--2023年度电力设备及新能源行业策略报告证券分析师：邓伟执业证书编号：S0210522050005证券研究报告行业评级强于大市2022年12月请务必阅读报告末页的重要声明 投资要点电车电池：锂成本的通胀导致量减、加工费和非锂材料可能面临的通缩导致利减，通胀通缩联合演绎，是当前压制电车中游标的估值的两大担忧。补贴退坡、成本上行后更考验车企车型产品竞争力，名义产能过剩后更考验材料企业产品质量、性能、技术、客户结构带来的产能利用率，和成本管控能力，进一步催化产业链技术变革。重点关注一体化降本的电池和材料龙头、竞争格局相对较好的隔膜环节、PET铜箔技术先行军和钠离子电池先发优势企业。储能：海外户储与国内大储共振，边际向好长期高景气。中国：十四五新型储能政策驱动，电力市场化推动大储经济性；美国：ITC税抵加码，居民电价提高，经济性驱动大储户储共振；欧洲：俄乌战争下，电力自主可控诉求及高经济性驱动户储市场爆发。技术创新：关注储能新技术进步及特定领域储能应用。光伏：需求旺盛已成共识，重点关注硅料价格下降的幅度和节奏，以及利润向下游传导的情况。我们判断22/ 23年全球需求240GW/ 340GW以上，23/ 24年硅料含税平均价格分别为14/ 10 万元/吨，硅料环节释放出的利润向产业链中下游传导，主产业链中游各环节盈利占比提升，一体化组件企业量利齐升，硅片环节竞争加剧但龙头α显著，电池片环节盈利稳定新技术量产快的企业能够获得溢价。同时由于行业竞争，部分利润也会向下游电站传导。逆变器、辅材等环节也将受益于需求爆发，量增利稳。工控：顺周期加速国产替代，电气设备迎数字化、智能化时代。①工控顺周期下国产替代加速，传统企业利润改善或为重要前瞻指标：短期：传统工业景气度正逐步筑底，风光锂储新一轮资本开支有望驱动工控OEM需求反弹；中长期：制造业整体资本开支进入繁荣期，人力替代驱动自动化技改升级需求持续提升。②“十四五”电网投资有望加速，结构上有望向特高压、智能电网倾斜；③车桩比下降空间大，充电桩建设景气高升。风险提示：宏观需求修复不及预期，各环节原材料波动，技术落地不确定性等风险。2 电车电池：通胀通缩联合演绎，寻找降本创新带来的阿尔法储能：全球储能高景气，大储户储齐共振光伏：需求旺盛已成共识，关注产业链利润再分配电力设备&工控：顺周期加速国产替代，电气设备迎数字化、智能化时代风险提示目录3 1 核心结论：通胀通缩联合演绎，寻找降本创新带来的阿尔法锂成本的通胀导致量减、加工费和非锂材料可能面临的通缩导致利减，是当前压制电车中游标的估值的两大担忧。•各环节扩产周期和难易差异带来的供需错位，导致碳酸锂横踞高位倾吞中下游利润、中游部分环节扩产释放产能过剩，是当前制约电动车锂电池产业链健康发展的达摩克利斯之剑。针对通胀：近期价格松动，体现价格-需求反馈机制仍然有效，补贴退坡后更考验车企车型产品竞争力。针对通缩：当前市场担忧的2023年名义产能过剩问题实际上并非新生，2021H1至2022H1除石墨化、六氟磷酸锂、PVDF、磷酸铁等偏上游环节产能紧缺外，电池、正极、负极、电解液等实际上名义产能均有富余，真正紧缺的是稳定、优质产能。各企业为获得地方补贴、支持，上报的产能规划一般都远大于首期建设规模，国企资本支出决策周期长、民营企业投资更是关乎存亡，实际投产、后期建设节奏将根据市场真实需求（甚至是客户订单）有序投放。降本是产业发展必要需求，但更多通过技术进步和规模效应，极端情况下更考验企业成本管控能力和技术迭代水平。重点关注具备成本优势的龙头【宁德时代】、【天赐材料】、【亿纬锂能】、【恩捷股份】等。技术进步：复合集流体送样验证加速，2023年有望成为量产元年•复合铜箔对比传统铜箔具有减重、提高安全性、降低成本等优势，未来有望逐步替代传统铜箔，市场空间巨大：材料端2025年、2030年渗透率27%、82%，行业需求为62亿平、465亿平，对应市场空间341亿元、2007亿元；设备端2023-2025年需求复合增速超过110%，对应空间均超百亿。2022年底到2023H1，将成为重要的时间窗口：2022年下半年开始行业已经进入集中送样验证阶段，部分先发企业已获得电池企业送样反馈结果，开始进入量产准备阶段。我们预计最早在2023H1可以看到复合集流体产业化的到来。材料端送样验证结果逐步明朗，设备端伴随量产加速订单密集落地。重点关注【宝明科技】、【东威科技】、【骄成超声】。技术创新：钠离子电池产业化进入加速期，有望成为锂离子电池互补方案•钠元素和锂元素电化学性质相似，学术研究2000年重启、2010年起加速。近期资源分布不均、价格持续上探的锂盐成为中下游产业链共同焦虑，近一步推动钠离子电池产业化进程。2022年下半年以中科海钠为代表的钠离子电池专业企业中试线、1GWh级别产线陆续投放，2023年以宁德时代为代表的锂离子电池龙头企业即将推出钠离子电池批量生产方案，钠离子电池有望成为锂离子电池的互补替代路线，“变革”环节重点关注负极【贝特瑞】【元力股份】【圣泉集团】等、普鲁士类【百合花】【美联新材】等；“切换”环节重点关注锂电池龙头【宁德时代】【孚能科技】【鹏辉能源】等、钠电池新秀【华阳股份】【维科技术】【传艺科技】等；电解液【天赐材料】【多氟多】【新宙邦】【丰山集团】等。4 1.1 需求研判：至暗时刻预期悲观，趋势不改静待花开多重因素扰动短期销量，碳中和大背景下电动化趋势明朗。•22年疫情、俄乌战争、美联储加息多重影响下电动车销量持续超预期，预计中国22年电动车销量达660万辆，同比增长87%；全球销量预计达1043万辆，同比增长59%。•展望2023，市场担心1）补贴退坡、高电池成本带来的车企涨价降低电车性价比；2）疫情反复带来的消费疲软等因素将影响新能车销量。我们认为1）电车售价不涨反降，性价比继续提升：产业快速发展阶段车企对销量（市占率）重视程度大于单位盈利，近期特斯拉降价变可看出其对销量重视程度；我们预计头部车企为抢占市场份额提升稼动率将主动跟随特斯拉采取降价策略，车企竞争加剧加速出清。2）消费疲软确实在短期将影响电车销量（可选消费），但宏观经济长期向好以及不可逆的碳中和趋势下远期电动化趋势明朗。我们预计23年全球新能源车销量将达1406万辆，同比增长35%；其中中国、欧洲、美国分别为853、323、166万辆。5-50%0%50%100%150%200%0500100015002000250030002019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E中国欧洲美国其他yoy-中国yoy-全球0%5%10%15%20%25%30%01000002000003000004000005000006000007000008000002021-12021-22021-32021-42021-52021-62021-72021-82021-92021-102021-112021-122022-12022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-82022-92022-10EV销量PHEV销量PHEV占比图表：2019-2025年全球新能源汽车销量与预测（单位：万辆） 图表：碳酸锂高价背景下中国PHEV销量占比逐步提升（单位：辆）资料来源：中汽协，乘联会，华福证券研究所 1.1.1 电池：中游降价叠加锂成本传导，预计盈利触底回升22年电动车销量超预期增长叠加欧洲储能装机超预期促使锂矿供不应求售价快速上涨挤压电池端利润，往后看电池端盈利的修复来自：•1）中游材料产能释放后供需紧张局面缓解售价下降；•2）电池定价模式转为锂盐成本加成向下传导。6图表：预计三元五系电池2023年营业成本较2022Q2高点降低11%，非锂成本降低14%资料来源：公司公告，鑫椤锂电，华福证券研究所 注释：23年各材料价格为预测值图表：预计LFP电池2023年营业成本较2022Q2高点降低10%，非锂成本降低12% 1.1.2 隔膜：产业链产能快速投放阶段，隔膜竞争格局最优盈利最稳定隔膜环节产业链竞争格局最优，23年量增利稳•供给侧产能释放后锂电产业链多数环节供需紧缺程度有所缓解，利润留存能力降低。隔膜受制于优质设备短缺、长投产周期、成本曲线陡峭等因素进入壁垒较高，23年需供比仍高达87%，优质产能供不应求，预计行业整体单平盈利较22年持平。龙头公司单平盈利有望进一步提升•售价升：高售价涂覆膜&海外出货占比提升提售价；成本降：新代际产线&新工艺降成本；即使考虑部分让利，23年强α龙头公司单平盈利仍有望继续提升。7图表：23年隔膜为锂电产业链供需最优环节资料来源：公司公告、官网，鑫椤锂电，公开资料整理，华福证券研究所 注释：表内数值为各公司有效母卷产能；出货能力=有效母卷产能*直通率 1.1.3 电解液：近似标品成本为核，龙头成本优势显著电池厂自供配方背景下电解液主流材料趋于标品，成本逐步成为核心竞争点，关键在于一体化&物料大循环。•溶质在电解液中成本占比较高，为一体化降本关键所在。我们以市价采购原材料并不考虑物料循环的情况下测算自制液体六氟和固体六氟的成本，测算值较外采价分别低9.9/7.2万元/吨。液体六氟成本更低主要系：1）省去结晶干燥环节降低能耗成本；2）反映环境温和设备投资成本低；3）收率较固体六氟更高。一体化自制溶质且掌握液体六氟生产工艺的企业成本优势显著。此外，HF以及硫酸的物料循环对降本也有较大帮助。我们认为具备电解液一体化生产能力、配套硫酸大循环、布局锂资源回收的电解液龙头天赐材料凭借其强大的成本优势有望跨越周期，获得超额收益。8图表：电解液售价初见回升（单位：万元/吨）资料来源：鑫椤锂电，公司公告，华福证券研究所图表：自制液体六氟成本优势明显(单位：万元/吨）051015202530自制液体六氟自制固体六氟外采六氟 1.2 把握低渗透率新技术环节，享行业β与替代α共振在单车续航里程超500km后，当前锂电产业链主要矛盾已由续航里程转为充电时长、锂价&安全性，相关新技术领域与新材料将享受渗透率提升红利，拥有更高业绩弹性。9产业链痛点 新技术、新材料 现有技术or材料优势成本差距率先应用领域充电时⻓硅基负极 碳基负极快充性能好、比容量高当前硅基负极成本约为传统石墨负极3倍左右，已掺硅比例8%，负极占电池成本5%测算，硅基负极替代约增加电池成本0.8%，单w成本提升约1分/wh价格不敏感且对电池性能要求较高的领域，如中高端快充⻋型LiFSI6F快充性能好、高温性能佳当前碳酸锂价格下，LiFsi成本约为6f1.5倍左右，按添加比例3%，电解液占电池成本7%测算，LiFSI替代约增加电池成本0.11%，电池成本约提升0.1分/wh价格不敏感且对电池性能要求较高的领域，如中高端快充⻋型碳纳米管炭黑快充性能好、强度高导电剂在电池成本中占比仅1%，碳纳米管替代对电池成本影响不大价格不敏感且对电池性能要求较高的领域，如中高端快充⻋型锂盐售价过高 钠离子电池 锂离子电池 原材料自主可控，理论成本更低当前产业链处于起步阶段，⻓期理论成本能降低至约0.3元/wh对初次投入成本较为敏感，且对电池循环寿命与能量密度要求较低的领域，例如：两轮⻋、铁塔通讯储能等安全性固态电池 液态电池 电池安全性能好，能量密度或有提高 尚处于探索阶段，成本差距待验证初期预计率先应用于对价格相对不敏感领域，列如：电子产品手机等资料来源：鑫椤锂电，公开资料整理，华福证券研究所图表：锂电产业链低渗透率新材料&新技术梳理 1.2.1.1 复合铜箔可同时减重、降本、提高安全性，产业趋势明确10复合集流体采用三明治结构，由中间的高分子材料和两侧的金属堆积层组成。复合铜箔五大优势：减重、降本（目前工艺可以做到3元/平左右）、安全性（提高机械滥用安全性，解决纯金属老化可靠性问题）、长寿命（改善电池充放电界面应力问题）；兼容性。图表：复合铜箔性能优势介绍原材料成本价格单