川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明1/18地缘政治冲突叠加美元强加息周期，原油价格下行趋势明显地缘政治冲突迟迟未能解决，高企的能源价格对欧洲企业起到显著的破坏作用，部分高能耗企业被迫关停位于欧洲的生产设施，甚至寻求迁移至其他区域。供应链的不稳定最终向下游传导，削弱了下游企业的生产意愿，全球经济的活跃性也受到影响。另一方面，随着美国为控制通胀进一步加息，全球经济增长放缓难以避免。对国际原油的需求也将下降。根据欧佩克月报，明年全球原油需求预计在9957万桶/日，相比上次预测减少10万桶/日。尽管欧佩克+机制下的成员国决定减产200万桶/日，但在需求疲软的大环境下，难以将油价支撑在高位。能源安全政策引领，油服行业受益今年以来地缘政治事件对于原油市场的冲击，表明了当前全球大宗商品供应链的脆弱性，在此背景下，保障国家能源安全成为工作重点。在油价中枢上行的刺激下，国内石油企业资本开支位于相对高位。资本开支的增长对于带动下游企业业绩起到积极作用。在强调能源安全背景下，国内企业增储上产需求有望跨越油价涨跌周期，对油服企业业绩持续利好。需求稳定，煤企业绩向好火电作为稳定出力的发电方式，对于电力系统的稳定运行仍起到重要作用。同时伴随着国民经济的稳步增长，我国电力需求仍在逐年提升，因此对上游煤炭存在刚性需求。在当前全球煤炭价格走高，海外进口煤炭总量下降的情形下，国内煤炭生产企业将承担填补缺口的重担。国内动力煤价格目前趋于稳定，但总体价格中枢相较于历史平均水平有明显提升。量价齐升下，看好煤炭企业利润增厚。风电光伏装机提升，提振储能板块建设需求能源转型目前是我国乃至世界的长期发展趋势。在《“十四五”现代能源体系规划》中，要求到2025年单位GDP二氧化碳排放量下降18%，非化石能源消费比重提升至20%，非化石能源发电量提升至39，电能终端用能比重达30%。“双碳”政策下，风电光伏装机容量快速提升。而风电、光伏发电具备不稳定的特性，储能作为重要调峰手段必不可少。特别是随着风电光伏装机容量的提升，对各省市消纳能力提出更高的挑战，风电光伏装机容量越多，储能需求也随之扩大。看好储能板块特别是新型储能相关企业，在需求刺激下快速业绩快速增长。风险提示：欧佩克国家大幅增产；能源转型政策变动；新能源项目审批不及预期。原油价格趋势下行，储能建设初起步—2023年石化储能行业投资策略报告所属部门：行业公司部分析师：孙灿报告类别：行业研究报告执业证书：S1100517100001报告时间：2022年11月30日联系方式：Suncan@cczq.com北京：东城区建国门内大街28号民生金融中心A座6层，100005上海：陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120深圳：福田区福华一路6号免税商务大厦32层，518000成都：高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明2/18正文目录一、需求疲软，高油价难以为继.............................................41.1美元加息长周期叠加地缘政治冲突持续，全球经济蒙上阴霾................41.2能源安全重点突出，油服行业机会仍存..................................71.3油价高企，煤炭高景气度延续..........................................7二、政策引领绿能发展，储能建设初起步.....................................92.1风电光伏基本面向好，储能需求愈发凸显................................92.2政策驱动，储能建设步入发展期.......................................112.3锂离子电池一枝独秀，储能技术多点开花...............................13三、策略总结............................................................15 川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明3/18图表目录图1：布伦特原油（单位：美元/桶）.......................................4图2：WTI原油（单位：美元/桶）.........................................4图3：美元指数...........................................................5图4：今年以来美元兑其他货币涨幅（单位：%）..............................6图5：NYMEX天然气价格（单位：美元/百万英热单位）.......................6图6：中石化、中海油近年资本支出情况（单位：亿元）......................7图7：郑商所动力煤期货收盘价（单位：元/吨）..............................8图8：纽斯卡尔港口动力煤现货价（单位：美元/吨）..........................8图9：山西原煤产量（单位：万吨）.........................................9图10：中国风电新增装机量（万千瓦）.....................................10图11：中国光伏新增装机量（万千瓦）.....................................10图12：光伏电池月产量（单位：万千瓦）...................................11图13：光伏级多晶硅（单位：美元/千克）.................................11图14：轻质纯碱（单位：元/吨）.........................................11图15：我国新型储能装机规模（单位：MW）.................................13图16：2021年新型储能应用分布（单位：%）...............................13表格1.“十四五”储能相关政策梳理.......................................12表格2.新型储能技术特点比较.............................................14 川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明4/18一、需求疲软，高油价难以为继1.1美元加息长周期叠加地缘政治冲突持续，全球经济蒙上阴霾2022年2月以来，俄乌冲突对国际原油市场产生了显著的冲击。今年年内的影响主要显示在对国际原油供应体系的冲击从而导致国际原油价格大幅上涨。自冲突开始国际原油价格迅速走高，最高时冲破120美元/每桶大关，极大地刺激了原油生产企业和相关产业链利润增长。但随着地缘政治冲突迟迟未能解决，高企的能源价格对欧洲企业起到显著的破坏作用，部分高能耗企业被迫关停位于欧洲的生产设施，甚至寻求迁移至其他区域。如巴斯夫在俄乌冲突后加大了其位于湛江的一体化基地建设投入，预期累计投资将达到100亿美元。供应链的不稳定最终向下游传导，削弱了下游企业的生产意愿，全球经济的活跃性也受到影响。图1：布伦特原油（单位：美元/桶）图2：WTI原油（单位：美元/桶）资料来源：iFinD，川财证券研究所资料来源：iFinD，川财证券研究所另一方面，美元的强加息周期仍在持续。自2020年4月以来，美国疫情爆发后，为维持美国经济数据，美联储维持了近两年的零利率政策。激进的货币政策在过去对投资和消费起到强劲的刺激作用，但也埋下了通胀的隐患并从21年年底开始显现。今年三月开始，美联储通过开启加息周期来抑制通胀，截至目前已累计加息375个基点，但通胀问题仍未得到显著改善。从3月-10月已有数据显示，只有10月通胀数据略好于市场预期，而这是建立在去年10月高通胀基数的基础上，通胀是否迎来拐点还有待进一步观察。根据美联储方面的消息，美国当前就业数据表现良好，经济基本面使得进一步加息存在可能性。 川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明5/18图3：美元指数资料来源：iFinD，川财证券研究所加息周期对全球经济的抑制作用初步显现。美元加息会导致美元回流，外资撤出会引发新兴市场国家资产贬值，同时中小经济体为避免本币大幅贬值导致债务危机，只能被动跟随美联储加息。流动性的大幅减少将抑制全球范围内的投资、消费需求。目前美元强加息周期已经引发了部分主权国家的债务危机，如斯里兰卡、埃塞俄比亚等。这些经济体规模较小，参与全球贸易程度低，对全球经济冲击有限。但部分规模稍大的经济体也进入债务违约的危险地带，如埃及、阿根廷等。如果这部分国家出现债务危机，对全球经济的冲击将难以忽视。总体而言，美元加息对全球经济的负面影响已经逐步呈现，全球经济的需求一定程度上已受到抑制。预计年底至明年上半年，随着美国为控制通胀进一步加息，全球经济增长放缓难以避免。对国际原油的需求也将下降。根据欧佩克月报，明年全球原油需求预计在9957万桶/日，相比上次预测减少10万桶/日。尽管欧佩克+机制下的成员国决定减产200万桶/日，但在需求疲软的大环境下，难以将油价支撑在高位。 川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明6/18图4：今年以来美元兑其他货币涨幅（单位：%）资料来源：iFinD，川财证券研究所天然气价格高点回落，石油作为替代能源重要性削减。天然气是另一种重要化石能源，也是欧洲低碳转型的重要组成部分。地缘政治冲突发生以后，欧洲对俄采取制裁措施，导致“北溪二号”项目搁置、天然气贸易结算货币博弈等不利因素，天然气价格出现暴涨行情。但随着欧洲天然气储存设施得到充足储备，部分工厂关停需求削减，目前天然气价格相对年内高点已有一定回落，能源危机有所缓解。原油作为天然气替代产品的重要性下降，天然气需求转向原油的过程减缓，对于油价支撑有限。图5：NYMEX天然气价格（单位：美元/百万英热单位）资料来源：iFinD，川财证券研究所总体而言，对于油价的总体走势，我们认为国际原油价格将稳步回落至合理区间，除非欧佩克+在供给端再次大幅减产，否则国际原油价格将维持下行的趋势。 川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅本页的重要声明7/181.2能源安全重点突出，油服行业机会仍存今年以来地缘政治事件对于原油市场的冲击，表明了当前全球大宗商品供应链的脆弱性，在此背景下，保障国家能源安全成为工作重点。在今年一季度发布的《“十四五”现代能源体系规划》中，就将国家能源安全放在最重要的位置。其中对传统化石在三个方面提出要求：1.石油年产量回升并稳定在每年2亿吨水平。2.天然气年产量达到2300亿立方米以上。3.提高煤炭作为安全托底保障的能力。对油气增储上产提出要求势必要加大勘探开采的力度，对相关企业带来良好的行业机遇。在油价中枢上行的刺激下，国内石油企业资本开支位于相对高位。资本开支的增长对于带动下游企业业绩起到积极作用。在强调能源安全背景下，国内企业增储上产需求有望跨越油价涨跌周期，对油服企业业绩持续利好。图6：中石化、中海油近年资本支出情况（单位：亿元）资料来源：iFinD，川财证券研究所1.3油价高企，煤炭高景气度延续我国化石燃料资源禀赋是“富煤贫油少气”，因此长期以来煤炭承担了保障能源安全的重要职能。由于自身煤炭储量大，国内对于煤炭价格具有一定的调控能力。今年年初以来，国内各煤种价格稳步上行，当前煤炭价格普遍较去年底上涨约30%。但相较于海外煤价，国内煤价涨幅较为温