2022年12月01日其他报告晨会纪要证券研究报告晨会纪要国内市场涨跌幅（%）指数收盘1日上周上证综合指数31510.050.14深证成份指数111080.18-2.47沪深300指数38530.12-0.68上证国债指数198-0.030.04上证基金指数64890.00-1.14创业板指数23450.24-3.36资料来源:同花顺iFinD海外市场涨跌幅（%）指数收盘1日上周道琼斯指数345902.181.78标普500指数40803.091.53纳斯达克指数114684.410.72日经225指数27969-0.211.37中国香港恒生指数185972.16-2.33中国香港国企指数63742.21-2.52英国FTSE指数75730.811.37巴西圣保罗指数1109101.960.10印度孟买指数631000.671.02俄罗斯RTS指数1125-0.32-0.52中国台湾加权指数148801.161.89韩国KOSP10024731.61-0.27美元指数1070.17-0.84资料来源:同花顺iFinD大宗商品涨跌幅（%）商品名称收盘1日上周纽约期油(美元/桶)79---4.62现货金1749--0.16波罗的海干散货13270.0011.35伦敦铜(美元/吨)82853.00-0.57伦敦铝(美元/吨)24914.60-2.07伦敦锌(美元/吨)30343.51-3.04CBOT大豆(美分/蒲式耳)14700.690.42CBOT玉米(美分/蒲式耳)669--0.19资料来源:同花顺iFinD今日重点推荐：【平安证券】债券深度报告*投资者行为之一：机构偏爱什么债？*20221130研究分析师 : 刘璐 投资咨询资格编号 : S1060519060001核心观点 : 由于不同机构的监管约束和投资目标不同，在不同阶段、不同机构的行为可能阶段性影响市场走势和品种分化。我们希望通过债券投资者行为系列专题从源头梳理不同类型的金融机构偏好什么品种，为什么形成了这种偏好，有哪些季节性规律可供追寻；而监管主线变迁，旧品种消亡、新品种扩容等政策主题又如何影响了机构的选择。【平安证券】债券深度报告*公募REITs行业百科系列-仓储物流REITs：扩募中的投资机遇*20221130研究分析师 : 刘璐 投资咨询资格编号 : S1060519060001研究分析师 : 郑子辰 投资咨询资格编号 : S1060521090001核心观点 : 若综合扩募和前3季度的实际经营情况，考虑三个维度的估值比较：一是产权类REITs板块之间的比价，仓储物流板块REITs在产权类REITs中性价比较高；二是和股债等大类资产比价，仓储物流REITs整体的年化现金分派率约高于3YAA企业债30BP，约比A股整体市盈率倒数高8BP；三是板块内部两单具体REITs的比价，红土盐田REIT和中金普洛斯REIT的2022年年化现金分派率分别为3.66%和3.80%，中金普洛斯估值相对更优。【平安证券】宏观点评*国内宏观*稳增长需再发力*20221130研究分析师 : 钟正生 投资咨询资格编号 : S1060520090001研究分析师 : 张璐 投资咨询资格编号 : S1060522100001研究助理 : 李枭剑 一般证券从业资格编号 : S1060122030023核心观点 : 从统计局PMI数据来看，在疫情升温的冲击下，11月制造业、服务业、建筑业景气水平均回落，经济下行压力继续加重。往后看，稳增长政策的发力点或有以下三方面：一是，稳信用继续发力，货币政策尚有进一步宽松的空间。11月服务业PMI中，金融服务行业商务活动指数均高于57.0%，但这与实体经济的感受出现了一定背离：11月大、中、小型企业反映资金紧张的占比均有所上升，表明从宽货币到宽信用的传导途径上仍存在“堵点”。二是，稳定总需求的相关政策需进一步加码。11月PMI数据显示，制造业、服务业、建筑业新订单指数均出现下滑，内需出现了进一步放缓，尤其是小型企业反映市场需求不足的占比明显提升，政策对总需求的支撑需进一步加码。三是，稳地产政策在执行层面加快落地。11月以来，稳地产政策进入更务实阶段，信贷、债券和股权融资“三箭齐发”，这在建筑业PMI中尚未得到体现，表明稳地产政策在施行层面需更快推进。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 正文目录一、 重点推荐报告摘要31.1 债券深度报告*【平安证券】债券深度报告*投资者行为之一：机构偏爱什么...31.2 债券深度报告*【平安证券】债券深度报告*公募REITs行业百科系列-仓储物...31.3 宏观点评*【平安证券】宏观点评*国内宏观*稳增长需再发力*202211304二、 一般报告摘要-宏观策略债券基金52.1 策略月报*【平安证券】策略月报*12月十大金股推荐*2022113052.2 债券点评*【平安证券】债券点评*“强预期”打败“弱现实”*202211305三、 一般报告摘要-行业公司63.1 行业点评*【平安证券】行业点评*社会服务*Tims中国发布三季报，稳步扩...63.2 行业点评*【平安证券】行业点评*生物医药*冠脉支架集采续约，规则趋于...6四、 新股概览7五、 资讯速递85.1 国内财经85.2 国际财经85.3 行业要闻95.4 两市公司重要公告9晨会纪要请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 晨会纪要一、重点推荐报告摘要1.1债券深度报告*【平安证券】债券深度报告*投资者行为之一：机构偏爱什么债？*20221130【平安观点】1、前言：本文为投资者行为系列报告的第一篇，着重描述当前市场的截面特征：包括不同机构的市场地位、他们偏爱哪些品种，为什么形成了这种偏好，过去几年不同机构的偏好发生了哪些变化。 2、市场有哪些玩家？截至22年10月，我国债市规模约140万亿，商业银行和广义资管类账户是最重要的参与者，市场份额分别为49%和36%，此外保险、券商、基金、外资等投资者占比合计15%。3、商业银行：配置大户爱地方债。（1）银行占据债市半壁江山，且随着供给增加大力增配，是债市天然的稳定器。（2）利率债中，银行偏好免税的国债和地方债，低配信用债和同业存单。（3）受流动性监管指标以及税收政策的影响，近年来银行进一步增持地方政府债，减持政金债、信用债和同业存单。广义资管账户：积极扩容的财富管理者。（1）近年来伴随利率下行及资管行业规范监管，以理财子为代表的广义资管账户快速扩容，并对债市生态产生了深刻影响。（2）广义资管账户偏好信用债和存单，对国开债态度中性，低配国债及地方债。（3）但从趋势上看，广义资管账户正在追求收益与流动性的平衡，表现为近年来在利率债方面增配票息更好的地方债，进一步减配国债；在信用债方面大力增配金融债，以应对合意可投资资产越来越少的困境。4、券商自营：积极尝鲜。（1）券商自营负债端稳定，鲜有大幅扩张或萎缩。投资灵活度较高，业绩考核压力在不同机构分化较大。（2）券商自营高配信用债，特别是公司债。对于利率债态度中性，持仓占比接近50%，但低于其市占率。对于可转债、可交债、ABS等品种，券商参与度很高。（3）从趋势上看，券商自营近几年增持地方债和金融债，减配国债和企业债，同时保持对小众品种的增配，可以看做是适应市场结构变化的一种平衡操作。5、保险：长久期配置力量。（1）由于负债端主要来自寿险资金，负债久期很长，偏好超长期国债与地方债。此外，保险也是信用债和金融债市场的重要配置力量。（2）近几来保险大幅增持地方债和金融债，减持政金债和信用债。6、公募基金：镣铐下起舞。（1）公募基金是我国监管最规范、运作最标准的资管机构，债券托管量近2万亿。由于其考核机制，公募基金风险偏好比一般机构高；但由于监管严格，公募基金只能在有限范围内通过信用下沉、久期偏离、波段交易、衍生品运用等方式竞争，负债端稳定性最低。（2）公募基金偏好公司债和可转债，其次是ABS、企业债和可交债，利率债参与不多。（3）近几年公募小幅增持可转债，减持信用债。7、外资：美元流动性决定风险偏好。（1）外资持仓规模为3.4万亿元，偏好国债及政金债。（2）外资行为跟随美元流动性，放松则风险偏好抬升，增配我国债券，结构上增配信用债，反之亦然。8、风险提示：1）监管环境大幅变化， 机构行为约束逻辑转向；2）利率债供给规模、节奏显著超预期；3）不同托管机构数据统计口径略有差异。研究分析师 : 刘璐 投资咨询资格编号 : S10605190600011.2债券深度报告*【平安证券】债券深度报告*公募REITs行业百科系列-仓储物流REITs：扩募中的投资机遇*20221130【平安观点】1、仓储物流行业整体呈现“一超多强”格局，其中高标仓和保税仓整体供不应求，行业市场空间广阔。我国仓储物流行业经历了从请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 晨会纪要21世纪初的高速发展到当前向高质量发展转变，当前行业外资参与度高，市场集中度高，行业整体呈现“一超多强”的格局。在仓储物流行业中，根据建设标准可分为高标仓和普通仓，根据仓储货物性质可分为保税仓与非保税仓，当前我国高标仓、保税仓整体供不应求，收益率有支撑。仓储物流REITs以高标仓为主，估算仓储物流REITs的市场空间或至少在3000-4000亿的量级。 2、在各个板块REITs中，仓储物流板块的收益性价比较高。一级市场方面，仓储物流REITs目前已发行2只，总规模占比仅次于交通基础设施和园区基础设施。二级市场上，仓储物流板块REITs走势主要跟随公募REITs整体走势，相关系数0.98。从其投资特征属性来看，仓储物流REITs在公募REITs整体中涨幅居中（36.23%）、最大回撤居中（17.43%）；但其夏普比率较高，高于REITs整体，也高于沪深300、国债和信用债整体，收益性价比相对较高。3、仓储物流REITs的分析主要从项目基本面、财务表现、市场因素、估值分析四个维度。其中，前三个因素是影响公募REITs估值的因素，项目基本面是最终决定因素（如区位、产业结构、运营水平、出租表现等），财务表现是运营情况的当期财务反映，市场因素对REITs底层资产的现金流没有直接影响但会影响市场价格。而对投资来说，公募REITs的估值高低是最终也是最直观的指标，主要需要关注的指标是现金分派率。4、2单已上市仓储物流REITs有以下关注点：1）基本面方面。红土盐田港REIT新老资产的租金水平相近，出租率高，出租情况较好。仓库类型为高标仓和保税仓，整体的政策优势和区位优势明显。但需要关注租户集中度过高的问题以及25年以后的租约到期情况；中金普洛斯REIT的原始权益人高标仓市占率最高，扩募空间大。原有资产的出租情况较好，租户分散程度较高，但拟扩募资产出租情况不及第一批，租户也相对更集中。2）估值方面，若综合扩募和前3季度的实际经营情况，考虑三个维度的估值比较：一是产权类REITs板块之间的比价，仓储物流板块REITs在产权类REITs中性价比较高；二是和股债等大类资产比价，仓储物流REITs整体的年化现金分派率约高于3YAA企业债30BP，约比A股整体市盈率倒数高8BP；三是板块内部两单具体REITs的比价，红土盐田REIT和中金普洛斯REIT的2022年年化现金分派率分别为3.66%和3.80%，中金普洛斯估值相对更优。5、风险提示：1）现金流预测偏差风险；2）线性外推的年化数据和真实数据有差距；3）公募REITs整体估值波动风险。研究分析师 : 刘璐 投资咨询资格编号 : S1060519060001研究分析师 : 郑子辰 投资咨询资格编号 : S10605210900011.3宏观点评*【平安证券】宏观点评*国内宏观*稳增长需再发力*20221130【事项说明】2022年11月统计局制造业PMI为48.0%，非制造业