全球研究和实验室证据2022年11月15日全球战略EM 2023前景:拆除卷吗?里面有什么?（1） 2023年全球5个关键主题。（2）10个顶级新兴市场跨资产交易理念。（3）到2023年要关注的关键日期和路标。（4） 每个资产类别 1 页浏览量。 （5） 新兴市场宏观、外汇、股票、本地利率和信贷的主题幻灯片。在23年，新兴市场金融和股票的强劲回报率为10-15%2022 年的决定性市场特征是美国 10 年期利率创纪录地上涨 235 个基点。虽然疲软的中国并没有完全帮助（至少自1985年以来最严重的房地产收缩），但UST的这些举措分别是自1998年和2001年以来新兴市场债务和股票（不包括全球金融危机）以来最大的跌幅。随着美国通胀进一步放缓，中国从第二季度周期性复苏，我们预计新兴市场资产的波动性将下降。我们预测EMBI兑美元的总回报率为+10-15%，MSCI和GBI为+8-12%，新兴市场外汇现货为+2-3%。但回报可能会被推迟;增长逆风紧随其后我们的主要指标表明，新兴市场出口的下行压力将持续至少400万至500万，交易量将以比2015/16年更快的速度收缩，从而承压外汇。随着DM陷入衰退，QT继续，我们也看到风险/回报偏斜未来3-6个月全球信贷利差扩大。即使第二季度可能重新开放，我们也看到中国录得自1976年以来最弱的名义增长。消费推动的反弹不太可能提振新兴市场出口，而且通过潜在的全球能源成本上升，可能会损害新兴市场贸易平衡，而新兴市场贸易平衡已经处于~20年来的最低点。因此，中国通过中国股票重新开放，而不是新兴市场外汇。哪种效应占主导地位：增长疲软，还是美联储不那么鹰派？从历史上看，美国实际收益率下降和全球采购经理人指数疲软的时期往往会看到新兴市场资产走弱。全球增长的三角洲很重要。在全球PMI低迷时期，新兴市场通常表现不佳，但一旦300万的PMI变化触底，即使从疲软水平来看，新兴市场资产也会出现强劲反弹。鉴于今天的势头疲软，我们认为在年初对大多数外汇和股票持谨慎态度是有道理的。我们希望美联储宽松，加上全球库存周期/亚洲科技股从第二季度开始出现峰值，为届时新兴市场的表现创造更肥沃的土壤。今天购买信用证债券，稍后购买股票和硬通货债券。外汇滞后固定收益通常在美联储紧缩政策的后期引领市场上涨。我们建议在9月份增加对选定的新兴市场地方债券的敞口，并在未来3-6个月看到有利的风险/回报。大多数国家的新兴市场整体和PPI通胀率已经转低，增长正在同步放缓，核心商品通胀应该会有所缓解。与今天的美国不同，新兴市场的通胀主要是非核心通胀;大多数新兴市场经济体的核心核心服务通胀率稳定在低于美国的通胀率。我们认为，硬通货敞口应该在今年晚些时候增加，届时全球经济衰退的定价会更好，以获得强劲的全年回报。与 2022 年完全相反，我们预计北亚（最初由中国主导）和增长指数的新兴市场股票将跑赢大盘，推动 MSCI 新兴市场上涨 8-12%。外汇可能会滞后：我们认为，与贸易放缓的距离更大、贸易平衡疲软、新兴市场大部分地区的利差异常低、储备枯竭以及人民币估值相对于其他资产类别的上行空间缺乏吸引力。全球战略 新兴市场马尼克Narain策略师manik.narain@ubs.com+44-20-7568 3635罗希特Arora策略师rohit-b.arora@ubs.com+65-6495 5232Bhanu Baweja策略师bhanu.baweja@ubs.com+44-20-7568 6833罗克·蒙特策略师roque.montero@ubs.com+1-203-719 2112苏尼尔Tirumalai策略师sunil.tirumalai@ubs.com+91-22-6155 6080尼尔•麦克劳德策略师niall.macleod@ubs.com+852-2971 6186此前Kharazi策略师alireza.kharazi@ubs.com+44-20-7568 6790泰克关丽珍Koh策略师teck-quan.koh@ubs.com+65-6495 4416身为理发师Chowdary Bobbur博士策略师abhilash-chowdary.bobbur@ubs.com+91-22-6155 6042本报告由瑞银集团伦敦分行编写。分析师认证和要求的披露，包括瑞银发布的定量研究评论的信息，从第79页开始。 全球战略2022年11月15日2全球战略瑞银(UBS)的研究内容主要上行和下行风险，2022年值得关注的日期 61.2.3.4.5.6.7.8.9.10.股票40瑞银(UBS)全球经济预测76我们要感谢Daksh古普塔,Sonam Jagga,的孩子叫基肖尔和湿婆Adhikari，我们的研究支持服务专业人员，协助他们准备本研究报告。 全球战略2022年11月15日32023年十大交易注：本文档中所有对期权的引用均指场外交易工具1.长日元与人民币2.长澳元与中电3.长期与印度卢比和美元印尼盾4.长有与台币5.长恒生中国电话6. 超重MSCI韩国与印度7.超重MSCI EM技术和材料8.收到韩国5 y互换9.收到墨西哥5 y起10.长10 y CZGB和国债 全球战略2022年11月15日4回顾我们的2022年十大交易出售CNYNEER(长SGD vs CNH)长SGD vs CNH%8-Nov-214.77开放5.167.5%2022 - 2023全球经济和市场前景长有彩虹和韩元关闭2.3%2022年新兴市场前景:停滞不前长有彩虹和韩元%16-Nov-2136.1823-Feb-2237.052.28%东盟：非周期性。MAS和BSP出人意料地收紧了政策。长USDBRL 6米叫传播关闭0.4%2022 - 2023全球经济和市场前景长USDBRL 6米的电话传播% 8-nov-21 2.35%7-Mar-220.36%拉丁美洲:四件事看在下周利率长10 y SAGB vs科大(外汇对冲)长10 y SAGB vs科大个基点16-Nov-21-8.33开放-6.81153个基点2022年新兴市场前景:停滞不前的收到1月23日Dis(外汇对冲)收到1月23日Dis(外汇对冲)个基点8-Nov-2112.21关闭8-Feb-2212.1210个基点9.52022 - 2023全球经济和市场前景收到3 y韩元支付3 y印度卢比关闭-19.9个基点2022 - 2023全球经济和市场前景收到3 y韩元NDIRS个基点8-Nov-211.993-Mar-222.25-9.5亚洲：凸面最多的对冲在哪里？- 俄罗斯/乌克兰紧张局势支付3 y INR NDIRS个基点8-Nov-215.083-Mar-225.37-10.4支付2 y2y PLN vs CZK关闭7个基点2022年新兴市场前景:停滞不前的支付2 y2y PLN个基点16-Nov-213.1724-Jan-223.8770.2新兴市场在10分钟左右收到2 y2y CZK个基点16-Nov-212.993-Feb-223.62-62.9欧洲、中东和非洲经济评论“捷克：CNB电报快完成了”...股票摩根士丹利资本国际中国vs摩根士丹利资本国际(MSCI)印度开放-39.0%2022 - 2023全球经济和市场前景长摩根士丹利资本国际(MSCI)中国%8-Nov-2190.1554.53-39.5%摩根士丹利资本国际(MSCI)短印度%8-Nov-212,097.112,107.300.5%长摩根士丹利资本国际(MSCI)新兴市场银行和新兴材料开放14.2%2022年新兴市场前景:停滞不前的长摩根士丹利资本国际(MSCI)新兴市场银行%16-Nov-21377.4312-Jul-22320.42-15.1%削减目标,解决关键的辩论短MSCI EM材料%16-Nov-21471.00364.1429.3%信贷长期以来亚洲重长期以来亚洲重个基点8-Nov-2112.07关闭20-Jan-229.97210个基点210.02022 - 2023全球经济和市场前景亚洲:为什么从超重转向中性来源:瑞银(UBS)、彭博社、Datastream数据,摩根士丹利资本国际(MSCI)注：本文档中所有对期权的引用均指场外交易工具新兴市场贸易监控状态/电流/损益表(包括。损益表单位条目日期入门级退出关闭日期水平携带)链接到发表外汇 全球战略2022年11月15日5全球战略瑞银(UBS)的研究5 2023年的主题#1：2023 年新兴市场股票和 FI 回报强劲;外汇滞后-我们预计，2023 年新兴市场信贷回报率为 10-15%，新兴市场股票和地方债务回报率为 8-12%，外汇兑美元收益为 2-3%。-一旦全球增长增量改善，新兴市场资产的回报状况应该会有所改善;在第二季度之前不太可能。-在第二季度重新开放、被压抑的储蓄和更清晰的房地产宽松政策下，中国股市存在上行风险;恒生国企长电话。-新兴市场增长跑赢大盘，因美国收益率下降/半成品库存企稳;长期 KR 和技术超过 IN 和材料。-新兴市场通胀放缓，中东欧高企，核心商品通胀有所缓解。接收墨西哥、韩国、捷克 汇率;印度、波兰;泰国落后。EMBI在久期强劲上涨中回报超过GBI;美国IG在夏普方面优于EMBI。-外汇滞后，对出口疲软更加敏感;贸易差额疲软;外汇储备枯竭;EM 大部分患者携带异常低;没有吸引力的CNH估值。#2：团队短暂的咆哮回来！10年期美国国债收益率降至2.65%-瑞银预计，联邦基金利率将在2月份达到5%的峰值，第三季度开始降息（过去5个周期的平均缺口：5个月）。美国核心PCE环比下降至0.2%。随着经济衰退迅速开始（第二季度），美联储的宽松速度比典型周期更快（瑞银：H2-23降息175个基点，mkt ~40个基点;过去5个周期的中位数：最后一次加息后的10000万次降息50个基点）。-10年期美国国债收益率降至2.65%，与加息后1000万年的140-150个基点完全一致。这也为新兴市场固定收益的复苏提供了主要支柱。-新兴市场通胀担忧逐渐缓解。过去两年新兴市场通胀增长的2/3来自食品和能源价格。新兴市场的通胀问题被以下因素夸大了：a）CEEMEA高通胀b）核心商品/供应冲击 - 在大部分新兴市场中，“核心-核心服务”比美国更良性。瑞银基准显示，到2023年，新兴市场将出现有史以来最强劲的同比通货紧缩，整体CPI同比下降~570个基点（GBI加权）。更多内容请参阅我们的新兴市场通胀脆弱性记分卡。-瑞银在大多数新兴市场的政策利率低于共识，尤其是韩国、墨西哥、捷克和巴西。#3：自 1980 年以来（2020 年除外）新兴市场增长最弱。但更好的EM-DM增长差异有助于资本回报-除了2009年和2020年的极端冲击外，瑞银预计2023年全球GDP增长2.1%将是30年来最慢的（自1969年以来第8位）。市场似乎对增长略高于3%的定价;全球采购经理人指数在52左右。-新兴市场增长率为3.5%，跌至1980年以来的最低水平（不包括2020年），因为新兴市场其他地区的放缓抵消了中国的复苏。这是~低于共识35个基点。但由于新兴市场-DM的GDP增长差异可能会在DM衰退中改善（新兴市场为180个基点，新兴市场（中国除外）为20个基点），新兴市场的资本回报率在美联储宽松政策以及下半年全球经济增长触底的帮助下得以改善。-即使在我们的基线中（假设从第二季度开始放宽零疫情战略），我们也比中国经济增长的共识（4.5%）低30个基点，名义GDP增长同比下滑30个基点至6.1%，这是自1976年以来的最低水平。消费从0.3%反弹至5.8%，但对于其他更关心中国进口需求而不是GDP增长本身的新兴市场来说，这种投资与消费的轮换不太可能有助于新兴市场的出口。因此，中国股票是中国重新开放的主要受益者。#4：哪种效应占主导地位：增长疲软，还是美联储不那么鹰派？增长疲软-我们的主要指标表明，新兴市场出口量在未来3-6m的下降速度将比2015/16年度快。EM FX不为此定价。-历史表明，当全球采购经理人指数低