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行业变革在即,防水龙头再扬帆

东方雨虹,0022712022-11-25东北证券劣***
行业变革在即,防水龙头再扬帆

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 东方雨虹(002271) 建筑材料 [Table_Date] 发布时间:2022-11-25 [Table_Invest] 买入 上次评级: 增持 [Table_Market] 股票数据 2022/11/24 6个月目标价(元) -- 收盘价(元) 30.53 12个月股价区间(元) 23.25~52.68 总市值(百万元) 76,888.71 总股本(百万股) 2,518 A股(百万股) 2,518 B股/H股(百万股) 0/0 日均成交量(百万股) 37 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅(%) 1M 3M 12M 绝对收益 31% -2% -26% 相对收益 27% 6% -2% [Table_Report] 相关报告 《东方雨虹(002271):三季度业绩承压,防水新规发布有望受益》 --20221027 《“保交楼”再出新政,建材市场有望边际修复》 --20221122 《10月水泥产量当月同比小幅增加,地产有望边际改善》 --20221121 [Table_Author] 证券分析师:濮阳 执业证书编号:S0550522070002 15316658048 puyang@nesc.cn 证券分析师:陶昕媛 执业证书编号:S0550522100002 0755-33975865 taoxy@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 行业变革在即,防水龙头再扬帆 报告摘要: [Table_Summary] 不断优化管理结构,改善渠道布局。公司凭借“大地产商战略”进军地产领域,迅速提升市场份额,后又积极布局C端渠道,公司首创的“合伙人制度”提升了客户粘性,通过积极打造线上线下一体化运营新模式、整合零售渠道以及渠道下沉。目前公司已初步完成由集采、一体化子公司、民间集团三大核心组成的一体化布局。无论在地产大客户集采或是市政以及零售方面公司均具备先发优势。 出清正在加速叠加新政扩容,公司步入市占率提升黄金期。目前防水行业逐步迈入发展新阶段。原材料成本经历长达一年的高位运行,中小企业价格传导不畅,面临持续经营困境。需求端地产频频违约,工程公司破产频现,依靠单一地产客户发展的防水企业面临资金链断裂。住建部于今年10月24日发布的“防水新规”,行业格局获得进一步优化,高标准下的非标产品生存空间减小。在带来超过50%行业扩容的同时,更加速了中小企业的出清。在面对如此行业发展背景下,东方雨虹有望凭借质量口碑、成本优势、资金优势获得市场份额提升。 公司估值压制因素逐步消除,原材料价格下行拉动利润新增长。公司估值受到地产前瞻视角数据以及产业发展关键从成本因素制约。 地产方面我们认为:1、随着“地产16条”政策的出台,地产有望从保交楼所代表的竣工端向开工以及销售逐步温和复苏。持续大幅下行可能性较小。未来估值有望进入修复阶段。2、 公司经过多年架构调整,逐渐降低对地产业务的依赖,市政基建+零售构成了支持公司增长的另一力量。原材料端:目前核心原材料沥青价格已经见顶并且呈现下行趋势,且公司新一轮调价已经逐步落实到位,预计未来净利率有望处于上升通道。回顾公司历史估值中枢,给予公司25xPE。 盈利预测:给予公司“买入”评级。预计公司2022-2024年实现营业收入338/392/479亿元,同比增长5.78%/16.10%/22.06%,实现归母净利润30.03/43.54/56.22亿元,同比增长-28.58%/44.97%/29.14%。实现EPS为1.19/1.73/2.23元,对应PE为25.60/17.66/13.68倍。 风险提示:原材料价格大幅上涨、房地产开发不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 21,730 31,934 33,780 39,218 47,869 (+/-)% 19.70% 46.96% 5.78% 16.10% 22.06% 归属母公司净利润 3,389 4,205 3,003 4,354 5,622 (+/-)% 64.03% 24.07% -28.58% 44.97% 29.14% 每股收益(元) 1.51 1.74 1.19 1.73 2.23 市盈率 25.70 30.28 25.60 17.66 13.68 市净率 6.24 5.05 2.95 2.60 2.23 净资产收益率(%) 23.19% 15.99% 11.54% 14.69% 16.30% 股息收益率(%) 0.98% 0.98% 0.98% 0.98% 0.98% 总股本 (百万股) 2,349 2,521 2,518 2,518 2,518 -60%-40%-20%0%20%40%2021/112022/22022/52022/82022/11东方雨虹沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 30 [Table_PageTop] 东方雨虹/公司深度 目 录 1. 不断优化管理结构,改善渠道布局 .................................................................. 4 1.1. 把握地产行业蓬勃发展,推进“结盟大地产商”战略 ............................................................ 4 1.2. 开展电商平台布局,首推“虹哥汇”提高线上平台客户粘性 ................................................ 7 1.3. 工程渠道的变革,“合伙人机制”的推出 .............................................................................. 10 1.4. 营销模式推陈出新,新零售模式助力公司新增长 ............................................................. 13 1.5. 一体化布局,渠道下沉 ......................................................................................................... 14 2. 出清正在持续,政策加持行业又迎扩容 ........................................................ 16 2.1. 原材料高企成本提升,地产违约频现小微企业支撑乏力 ................................................. 16 2.2. 防水“新规”如约出台,行业有望逐步扩容 .......................................................................... 20 2.3. 面对行业出清,雨虹迎来市占率提升黄金期 ..................................................................... 23 3. 估值压制因素逐步消除,左侧布局时点到来 ................................................ 24 3.1. 地产至暗时刻或已过,期待后续温和修复 ......................................................................... 24 3.2. 原材料步入新稳态,成本压制逐渐减弱。 ......................................................................... 25 4. 盈利预测 ............................................................................................................ 26 5. 风险提示 ............................................................................................................ 27 图表目录 图1:2005-2009年房地产开发投资完成额(单位:亿元) .................................................................................. 4 图2:2008-2011年营收及增速 .................................................................................................................................. 4 图3:2008-2011年利润及增速 .................................................................................................................................. 5 图4:2008-2011年东方雨虹经营活动现金流量净额(单位:万元) .................................................................. 5 图5:2011年-2015年经营活动现金流量净额(单位:亿元) ............................................................................. 6 图6:2008年-2012年客户万科的销售额(单位:万元) ..................................................................................... 6 图7: 2011年-2016年我国电子商务交易额(单位:亿元) ............................................................................... 7 图8:京东平台官方旗舰店公司店铺首页 ................................................................................................................ 8 图9:天猫平台官方旗舰店公司店铺首页 ................................................................................................................ 8 图10:2014年-2017年“虹哥汇”工长人数(单位:万) ....................................................................................... 9 图11:线上平台“雨虹学院”..................................

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