德意志银行(Deutsche Bank)研究全球资产配置日期2022年11月11日策略更新投资者定位和流CPI事件风险反弹Parag Thatte策略师在温和有利的通胀数据之后，股市出现了惊人的反弹昨天,我们注意:+1-212-250-6605查达Binky的进入CPI数据的隐含波动率定价是巨大的。进入n首席策略师+1-212-250-4776该事件，标准普尔500指数期权的隐含波动率在CPI发布时到期这一天是巨大的。相对于VIX的溢价非常高，等于进入10月印刷，明显高于9月。正如我们之前已经注意到，非常高的隐含交易量进入明确定义日历风险事件经常看到集会发布事件，无论基本结果。这种动态在选举期间显而易见如2016年和2020年美国总统大选以及英国脱欧公投（股票和总统选举溢价，2020 年 8 月）。周四的大规模股市反弹是在通货膨胀。但是，我们会注意到，进入最后的CPI数据隐含的音量也很高。结果，印刷品高高跃起，股市最初在数据发布时大幅下跌，然后反弹强劲收盘，当天收盘明显走高。这在我们的阅读中再次反映了事件风险溢价的平仓。目前，隐含的卷12月的下一次CPI数据低迷，联邦公开市场委员会（FOMC）小幅上涨会议。如果我们您正在策略师+44-20-754-50718图1:SPX隐含波动率CPI打印现在相当大的净买入期权交易量上升。在过去的两天,网络看涨期权交易量从极端负值变为正值，其中过去 25 年中最高百分位数的绝对变化以及过去3年期权交易量非常高。此举是驱动大多数完全由单一股票期权。NetcallvolumesforETFs也上涨，但指数期权实际上变得更加消极。n资料来源：彭博财经，DB资产配置图2:隐含波动率溢价CPI的日子是非常高的进入最后2打印大量流入美国股票交易所交易基金。也有11美元流入美国昨天的股票 ETF，使其处于每日流量的第 98 个百分位追溯到过去 5 年。相比之下，平均每周股票 ETF流在过去5年不到50亿美元。nnSPX ATM 在 CPI 日到期的期权的隐含波动率，11月CPI的一天25相对于VIX指数(1 d之前,卷分)252015105系统性策略尚未增加股票风险敞口，而股票风险敞口仍然存在非常低。即使隐含股票波动率大幅下降，这一巨大举措昨天意味着已实现的交易量实际上已经走高，而交易量控制在我们的读数中，基金股票敞口仍然非常低（第 4 个百分点）。CTA仓位接近中性，但如果波动率下降和动量信号继续上升到不那么负面的区域。风险平价基金的分配仍然极低，他们需要波动率持续下降，分配量走高。2015105市场关注CPI天上涨4月后00-5-5-10-10资料来源：彭博财经，DB资产配置德意志银行证券公司。德意志银行正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应该意识到公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应考虑本报告作为做出投资决策的唯一因素。披露和分析师认证位于在附录1中。097/10/2022 MCI (P)。7 t2se3r0ot6kwopa 2022年11月11日投资者定位和流图3：最新CPI数据的隐含波动率非常高资料来源：彭博财经，DB资产配置图4：5月份CPI日的隐含波动率溢价开始上升，是非常高的最后2打印SPX ATM 在 CPI 日到期的期权的隐含波动率，11月CPI的一天相对于VIX指数(1 d之前,卷分)252015105252015105市场关注CPI天上涨4月后00-5-5-10-10资料来源：彭博财经，DB资产配置第二页德意志银行证券公司。 2022年11月11日投资者定位和流图5：10月份，CPI高位，市场最初大幅下跌，但然后反弹，当天大幅走高资料来源：彭博财经，DB资产配置图6:大型摇摆在净叫卷2 d网络电话总量的变化(电话-让数以千计)150010005001500100050000-500-1000-1500-500-1000-1500资料来源:期权交易所,DB资产配置德意志银行证券公司。第3页 2022年11月11日投资者定位和流图7：VIX指数现已大幅下跌，但由于周四的巨动已实现的交易量实际上已经上升，保持了系统策略的股票定位很低资料来源：彭博财经，DB资产配置第4页德意志银行证券公司。 2022年11月11日投资者定位和流在这个报告:合并股票定位指标vFLARE：波动敏感型系统策略nnnnnnnn宏观周期篮子性能股票卖空兴趣ETF卷和流标准普尔500指数期货流动性和卷标准普尔500指数选择:卷、倾斜、相关性选择卷股本L / S对冲基金定位资金流动跨资产资金流动nnn股票基金流入债券基金流动期货定位跨资产期货定位nnnnn股票期货定位债券期货定位外汇期货的定位商品期货定位回购追踪德意志银行证券公司。第5页 2022年11月11日投资者定位和流表的内容合并股权定位7资金流量汇总8vFLARE：波动敏感系统策略9定制篮筐性能13投资者情绪13股权短息14ETF交易量和流量15标准普尔500指数期货流动性和交易量16标准普尔500指数期权：波动率，偏斜，相关性............16期权卷17股票L/S对冲基金19跨资产资金流动20股权资金流动22债券资金流动24跨资产期货仓位26股票期货头寸27债券期货仓位30外汇期货头寸33商品期货仓位37回购跟踪器39附录。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。40第6页德意志银行证券公司。 2022年11月11日投资者定位和流合并股票定位图8:合并股本定位1图9：自由裁量策略与系统策略的分歧2合并股票定位定位指示器的 Z 分数的 Wtd 平均值自由与定位系统的股票1.51.01.52.01.52.0可自由支配的投资者系统的策略1.51.01.01.00.50.50.50.50.00.00.00.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5-3.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5-3.0当前的百分比:12%当前的百分位数可自由支配的:25%系统:6%*基于指标股票表现回归的解释力的权重*定位指标的 Z 分数的 Wtd 平均值，基于解释力的权重回归股市表现的指标资料来源：CFTC、彭博财经、Haver、德意志银行资产配置资料来源：CFTC、彭博财经、Haver、德意志银行资产配置图10:所有股票定位指标图11：全权委托投资者定位与ISM对比制造业股票定位指标(z分数)3.0全权委托投资者股票定位和ISM制造可自由支配的投资者定位(lh)3.02.01.00.0-1.0-2.0-3.06563615957555351494745434111月1010月27日1.51.02.01.0ISM制造业(rhs)0.00.5-1.0-2.0-3.00.0-0.5-1.0-1.5相关性:67%*符号反转，因为指标与标准普尔500指数负相关*各指标的平均 Z 分;基于回归中解释力的权重，带公平性能资料来源：CFTC、彭博财经、Haver、德意志银行资产配置资料来源：ISM、CFTC、彭博金融、Haver、德意志银行资产配置12股票定位指标包括:CTA投资组合权重，风险平价投资组合权重，Vol控制分配、L/S HF 贝塔、主动 MF 贝塔、AAII 牛熊价差、现金股票空头利息、ETF空头利息，标准普尔500期货头寸，股票看跌/看涨交易量比率，标准普尔500期权偏斜。可以在附件中找到更多细节系统策略指标:CTA投资组合权重，风险平价投资组合权重，波动率控制配置,标准普尔500指数期货头寸;可自由支配的指标:L / S高频β,活跃MFβ,美国个人投资者协会牛熊价差，现金股票空头利息，ETF空头利息，标准普尔500指数期货头寸，股票把/体积比,标准普尔500指数期权倾斜德意志银行证券公司。第7页 2022年11月11日投资者定位和流资金流动的总结图12：跨资产和类别的资金流动汇总34w平均资金跨类别流动（占资产的百分比）1.51.01.5(z分数基于去年1年avg)1.0当前的4 w前0.50.50.00.0-0.5-1.0-1.5-2.0-0.5-1.0-1.5-2.009-Nov最新数据资料来源：EPFR、Haver、德意志银行资产配置图13：各资产类别和类别资金流动的近期趋势资金流动跨类别的资产(%)(13 w avg流,z得分基于去年1 y avg)0.40.3高于平均水平和不断上升的电信低于平均水平但不断上升能源MBS技术所有股票0.2小型股瓦尔中型股混合工业金融类股中型股瓦尔公司重Largecap混合卫生保健材料Largecap瓦尔0.1小型股混合房地产提示0.0银行贷款小型股Gr圣债券LT债券缺点商品公司HG政府债券-0.1-0.2-0.3-0.4-0.5-0.6他们当地的咕咕叫Largecap Gr公用事业公司环境、社会和治理股票平衡基金Int长期债券总体任务债券中型股Gr所有的债券市政债券新兴市场债券EM混合咕咕叫他们艰难的咕咕叫低于平均水平和放缓高于平均水平但放缓-1.0-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.4当前水平z分数13 w avg流,作为资产的%09-Nov最新数据资料来源：EPFR、Haver、德意志银行资产配置3详细的资金流向图表显示在跨资产资金流量、股票资金流量、债券基金流动8页德意志银行证券公司。 2022年11月11日投资者定位和流vFLARE：波动敏感型系统策略系统策略股票定位图14:系统性的战略定位图15:Vol-Control股权分配系统的股票定位定位指示器的 Z 分数的 Wtd 平均值75%65%55%45%35%25%15%卷控制基金估计股权分配75%65%55%45%35%25%15%1.51.01.51.00.50.50.00.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5-3.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5-3.0当前的百分比:4%当前的百分比:6%数据截至2022年10 - 11月*基于指标股票表现回归的解释力的权重资料来源：德意志银行资产配置，彭博财经资料来源：德意志银行资产配置，SEC文件，彭博金融LP图16:cta接触股票图17:Risk-Parity重量的股票投资组合风险平价模型投资组合权重1.60cta整体股票分配60%50%40%30%20%10%0%60%1.601.401.201.000.800.600.400.200.0050%40%30%20%10%0%1.401.201.000.800.600.400.200.00股本中位数-10%-20%-30%-10%-20%-30%当前百分位(自2010年):3%当前的百分比:15%数据截至2022年09 - 11月最新数据截至2022年10 - 11月资料来源：德意志银行资产配置，彭博财经资料来源：德意志银行资产配置，彭博财经德意志银行证券公司。9页 2022年11月11日投资者定位和流卷控制资金分配图18:Vol-Control基金股权分配4图19：Vol控制基金股权分配和估计观察股市波动性75%65%55%45%35%25%15%75%65%55%45%35%25%15%卷控制基金估计股权分配波动率控制基金股权分配和波动量指标5%15%25%35%45%55%65%75%75%65%55%45%35%25%15%当前的百分比:4%卷度规*(倒韩)股权分配(rhs)数据截至2022年10 - 11月* 估计观察到的股票波动;数据截至 2022 年 11 月 10 日资料来源：德意志银行资产配置，SEC文件，彭博金融LP资料来源：德意志银行资产配置，SEC文件，彭博金融LP图20:卷指标分解图21：Vol Control基金对2%市场抛售的敏感性从85%85%75%65%55%45%35%25%15%5%波动控