请注意：以下是 2022 年 11 月 16 日发布的原始报告的编辑版本[24 页]。2022年11月16日| 10:59AM EST 到2022年，由于重新开放的提振减弱、财政和货币紧缩、中国的Covid限制和房地产暴跌以及俄乌战争，全球经济增长放缓。我们预计 2023 年全球增长率仅为 1.8%，因为美国的韧性与欧洲经济衰退和中国坎坷的重新开放形成鲜明对比。 美国应该勉强避免经济衰退，因为核心PCE通胀率从现在的5%放缓到2023年底的3%，失业率上升1/2个百分点。为了在实际收入增长强劲的情况下保持增长低于潜在水平，我们现在看到美联储将再次加息125个基点至5-5.25%的峰值。我们预计2023年不会减产。 核心通胀怎么会在如此小的就业打击下下降这么多？我们认为，原因是这个周期与以前的高通胀时期不同。首先，疫情后劳动力市场过热表现的不是过度就业，而是史无前例的职位空缺，而这些职位空缺的缓解痛苦要小得多。其次，近期供应链和租赁住房市场正常化的通货紧缩影响还有很长的路要走。第三，长期通胀预期仍然锚定良好。 欧元区和英国可能陷入衰退，主要是因为能源账单飙升的实际收入受到打击。但我们预计只会出现温和的下滑，因为欧洲已经设法削减了俄罗斯的天然气进口，而没有破坏经济活动，并且可能会受益于疫情后的改善措施，这些改善措施有助于避免美国经济衰退。鉴于深度衰退和持续通胀的风险降低，我们现在预计 5 月份将加息，欧洲央行将达到 3% 的峰值。 中国上半年可能会缓慢增长，因为 4 月重新开放最初会引发 Covid 病例的增加，这让人保持高度谨慎，但在重新开放的推动下，下半年应该会急剧加速。我们对中国的长期看法仍然谨慎，因为房地产市场长期下滑，以及潜在增长放缓（反映了人口结构和生产率的疲软）。 中欧/东欧和拉丁美洲的几家央行早在DM同行之前就开始加息。虽然还没有一个国家明显实现软着陆，但经济活动一直具有弹性，一些国家的通货膨胀率正在下降，尤其是巴西。中东欧由于其商品风险敞口、高通胀和持续的货币紧缩而处于更加困难的境地。Jan Hatzius+1（212）902-0394 | jan.hatzius@gs.com 高盛公司她女儿Struyven+1(212)357-4172 |尤利娅•Zhestkova+1(646)446-3905 |Devesh Kodnani+1(917)343-9216 |投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。有关Reg AC认证和其他重要披露，请参阅披露附录，或转到 www.gs.com/research/hedge.html。全球经济分析师宏观展望2023:这个周期是不同的 高盛(Goldman Sachs)全球经济分析师2022年11月16日2宏观展望2023:这个周期是不同的到2022年，由于重新开放的提振减弱、财政和货币紧缩、中国持续的Covid限制和房地产暴跌以及俄乌战争造成的能源供应冲击，全球经济增长急剧放缓。我们预计，2023 年全球将继续以低于趋势水平的 1.8% 的速度增长，欧洲将出现温和衰退，中国将重新开放，但美国和巴西等一些新兴市场早期加息者也将出现重要的韧性。图表1：2023年增长缓慢，但高于美国市场共识实际GDP增长同比变化百分比GS2022共识年平均2023GS共识GS2024共识Q4 /第四季度2023GS下一个2022年4季度第四季度- 2023第三季度GS潜在的GS我们1.91.81.00.41.61.41.10.91.8欧元区3.33.1-0.1-0.11.41.50.0-0.51.1德国1.81.6-0.6-0.71.41.3-0.3-0.91.3法国2.52.50.10.41.31.30.3-0.11.1意大利3.83.5-0.1-0.11.31.2-0.1-0.70.8西班牙4.64.50.61.02.12.00.60.21.3日本1.51.61.31.41.41.11.11.50.8英国4.44.2-1.2-0.50.91.1-0.8-1.61.4加拿大3.23.30.90.61.41.70.80.71.6中国3.03.34.54.85.34.95.54.24.2印度6.97.15.95.86.56.67.57.26.0巴西2.92.71.20.82.21.91.61.01.9俄罗斯-3.3-4.0-1.3-3.21.81.50.90.91.2世界2.92.91.81.82.82.62.41.82.6注：所有预测均按日历年计算。2022-2024 年是 GS 预测。潜在增长是美国、日本和加拿大2023-25年GS估计的中位数，我们对欧洲经济体的长期估计以及新兴市场经济体2023年的长期估计。国际货币基金组织的预测用于印度2023年和2024年的共识，当彭博社没有季度时。全球增长总量使用市场外汇国家权重。资料来源：彭博社，高盛全球投资研究 高盛(Goldman Sachs)全球经济分析师2022年11月16日3我们2023年的实际GDP增长预测 GS彭博社的共识我们可能避免衰退在过去一年中，由于重新开放的提振减弱、实际可支配收入下降（由财政正常化和高通胀推动）以及激进的货币紧缩，美国经济增长已放缓至低于潜在水平的约1%。在我们的预测中，2023年的增长大致保持这个速度。与一年前不同，当时我们对 2022 年和 2023 年的预测都低于共识，因为我们预计货币，尤其是财政紧缩的负面影响，我们目前的 2023 年预测远高于共识（图表 2）。图表2：我们对2023年美国经济增长的预测现在远高于市场预期变化百分比,年前变化百分比3.03.02.52.52.02.01.51.51.01.00.50.50.02022年1月- 10月- 4月- 2022年7月- 2022 - 20220.0资料来源：彭博社，高盛全球投资研究当我们关注衰退概率时，我们对共识的分歧更加明显。如图表3所示，我们估计美国经济在未来12个月内进入衰退的可能性为35%，远低于《华尔街日报》最新调查中预测者65%的中位数，并接近该范围的底部。 高盛(Goldman Sachs)全球经济分析师2022年11月16日4华尔街日报 2022 年 10 月预测者调查GS预测:- 35%共识预测中值:65%图表3：我们认为未来12个月美国经济衰退的可能性低于大多数其他预测者% 1009080706050403020100估计美国经济衰退概率（未来12个月），百分比100908070605040302010001020304050一些预测者资料来源：华尔街日报、高盛全球投资研究为什么我们的衰退概率——虽然是任何给定12个月内进入衰退的无条件概率的两倍多——仍然明显低于50%？一个直接的原因是，即将到来的活动数据远未接近衰退。GDP预报显示，第三季度增长2.6%（年化），10月非农就业人数增长261k，11月5日当周初请失业金人数为225k。更根本的是，有充分的理由预期未来几个季度将出现正增长。可以肯定的是，金融状况的收紧正在严重影响经济增长，目前接近2个百分点。但实际可支配个人收入正在从下半年的暴跌中反弹 - 当时财政紧缩和急剧上升的通货膨胀造成了损失 - 明年的速度为3%+（图表4）。尽管双方都存在风险，但我们认为，随着我们进入2023年，实际收入上升可能是更强大的力量，特别是因为假设美联储官员没有大幅实施比市场目前定价的利率更严格的紧缩政策，金融状况的拖累可能会减弱。 高盛(Goldman Sachs)全球经济分析师2022年11月16日5家庭可支配收入转移(名义上的)其他收入(名义上的)通货膨胀实际可支配收入202120222023图表4：实际收入反弹的提振与金融状况的拖累与 2020 年 12 月相比的百分比变化 与 2020 年 12 月相比的百分比变化 百分点303025252020151510105500-5-52.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5GS FCI，3季度中心移动平均线的实际美国GDP增长动力2.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-10-15-10 -2.0-15 2341232021202241232023-2.0-2.5注意：脉冲假设 FCI 在 2022 年 11 月 15 日之后保持不变。来源:高盛(Goldman Sachs)全球投资研究但最根本的问题是：美联储如何在失业率仅增加1/2个百分点的情况下，在明年将通胀率降低2个百分点（图表5）？这难道不是与之前高通胀事件（尤其是1970年代）的经验背道而驰吗？这些事件以失业率大幅上升而告终？我们的答案是，这个周期与以前的高通胀时期不同。图表5：我们预计到2023年底，核心PCE通胀率将下降2个百分点，失业率仅上升1/2个百分点变化百分比,去年我们的核心PCE通货膨胀变化百分比,年前% %美国的失业率66775566445533442211月-21 7月-21 1月-22 7月-22 1月-23 7月-23日 1月-24日 7月-24日注:虚线表明GS预测。1331月-21 7月-21 1月-22 7月-22 1月-23 7月-23日 1月-24日 7月-24日资料来源：哈弗分析，高盛全球投资研究这个周期不同的第一个原因是，大流行后的劳动力市场过热不是表现在过度就业上，而是表现在前所未有的职位空缺上。如图表 6 所示，2020-2021 年职位空缺激增，因为雇主在持续对 Covid 的担忧和异常慷慨的失业救济金中寻求跟上有记录以来最强劲的经济复苏。然而，就业占劳动力的比例仅上升到大流行前的水平，而不是高于。也许11月9月7月3月1月11月9月7月3月1月11月9月7月3月1月 高盛(Goldman Sachs)全球经济分析师2022年11月16日6职位空缺家庭就业(相对于年龄和就业人口仍低于未水平。)图表6：疫情后劳动力市场过热不是表现为就业过度，而是表现为前所未有的职位空缺106年劳动力比例104102100989694929088美国劳动力需求劳动力的百分比106104102100989694929088200620082010201220142016201820202022资料来源：哈弗分析，高盛全球投资研究然而，现在环境看起来非常不同。需求放缓，疫情消退，失业救济金正常化，超额储蓄正在下降。因此，职位空缺和我们的就业-工人差距（总劳动力需求减去总劳动力供应）正在迅速下降也就不足为奇了。根据Linkup和Indeed的及时职位空缺措施，我们估计就业与工人的差距已从近600万的峰值下降到略高于400万，几乎是减缓工资增长以符合通胀目标所需的200万水平的一半（图表7，左图）。部分由于就业与工人差距的缩小，及时衡量名义工资增长的指标，即经构成调整的平均小时收入和我们的月度工资调查综合，已经放缓到与41/2%工资增长一致的水平（图表7，右图）。 高盛(Goldman Sachs)全球经济分析师2022年11月16日7要求结束- 2023 GS估计工作的工人差距:震动职位空缺工作的工人差距:替代职位空缺就业成本指数*(左)平均时薪（调整后）**（左）每月工资调查* * *(右)图表7：美国就业-工人缺口衡量劳动力需求过剩呈下降趋势;名义工资增长正在放缓数百万6543210-1-2-3我们工作的工人之间的差距数百万6543210-1-2-3变化百分比876543210指数706050403020100-4jan 21 5月21日sep-21 1月22日5月22日 Sep-22-4 -120082010201220142016201820202022-10*ECI工资和薪金私营部门除激励措施（SA by Haver），qoq年率。**6m年费率。平均达拉斯联储制造业， 达拉斯联储服务， R.iVchamluoensdbeFefodremtahneuifnatcrtoudruincgti，on of tRhiechmmoornedreFceednstesruvricvey，sNaYre