2022年11月25日招银国际全球市场|股票研究|公司更新欧共体医疗(2138港元)post-COVID业务强劲反弹目标价格(以前的TP10.34港元13.90港元)98.5%体验强大的业务反弹。欧共体医疗(决定)报道FY1H23收益为18.93亿港元，同比增长31%，应占纯利8000万港元，同比下降50%，占全年的50%/19%分别估计。销量（合同销售产生的）各季度持续复苏，环比增长21%/11%23财年第一季度/23财年第二季度，由于COVID锁定，22财年第四季度环比下降19%在香港。医疗服务部门实现强劲反弹，收入增长23财年上半年同比增长48%至11.75亿港元，而美学收入医疗和美容与保健部门同比下降2% 至6.07亿港元，由4月停店及此后逐步回升所致在香港以及内地的监管逆风和新冠疫情中断。除上述在香港及内地的营运困难外，归属净利润同比下降也主要由成本上升引发由于通货膨胀，公司新近的经营杠杆暂时较低已建立的服务站点，以及新增加的D&A费用收购业务。上/下行当前价格5.21港元中国医疗保健吉尔,CFA(852) 3900 0842jillwu@cmbi.com.hk黄Benchen CFAhuangbenchen@cmbi.com.hk股票数据Mkt帽(mn港币)6,154.2港元Avg 3 m t / o (mn)52 w高/低(港元)总发行股票(mn)5.013.02/3.981181.2来源:FactSet 香港放宽新冠疫情控制措施将推动经济增长医疗服务，特别是23财年2H的消费者医疗服务。FY1H23医疗服务的强劲增长主要是由有机增长，需求激增，医疗保健意识不断提高到香港的新冠疫情。用于美容医疗和美容健康细分市场，它在香港经历了20天的商店关闭，平均26深圳天数，上海122天，由于COVID控制FY1H23中每个城市的测量。随着新冠疫情控制的放松在香港，ECH在FY1H23创造了总收入的92%，我们预计公司将继续保持医疗业务收入增长趋势服务，并可能看到其消费者医疗的有效恢复23财年下半年的服务，我们预计这将显着提高净利润保证金。股权结构唐气辉高盛(Goldman Sachs)61.3%5.5%来源:港交所分享的性能绝对相对13.4%2.3%1-mth3-mth6-mth30.9%-7.0%-29.6%-19.2%来源:FactSet12-mth性价比 在不确定的宏观环境中继续并购战略。在FY1H23，ECH执行的并购交易价值达到21900万港元。公司订立了30%已发行股份的股份认购位于香港尖沙咀的医院级医疗大楼，初始资金捐款2.54亿港元。ECH计划将该建筑转让为A一站式优质医疗和医疗美容服务中心香港核心区。此外，ECH还收购了60%的股权先锋进化，代价为3640万港元，进一步提升其拥有9家诊所和23家全面诊所的多学科医疗保健服务能力时间注册医生。面对不确定的宏观在香港和内地的环境，ECH可以利用其丰富的财力雄厚，业务整合能力强，提升在大湾区医疗市场处于领先地位。来源:FactSet 保持购买。我们将目标价修正为10.34港元，基于10年期DCF。模型（WACC：11.8%，终端增长：2.0%），以反映更高的成本业务扩张和消费者医疗服务复苏的不确定性。业绩总结(你们3月31日)FY21A2,080FY22A2,920FY23E3,845FY24E4,874FY25E6,048收入(mn)港元同比增长(%)净利润(mn港币)同比增长(%)每股收益(报道)(港元)共识EPS(港元)P / E (x)6.840.331.726.824.1193(32.7)0.19na26.83.31982.40.17na63.41.425930.90.220.2423.83.4537107.50.450.3911.56.579848.80.680.547.7收益率(%)9.7资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露彭博社的更多报道：RESP CMBR <GO> 或 http://www.cmbi.com.hk1 2022年11月25日图1:盈利修订新老差异(%)FY24E0.3%mn港元FY23E3,8453,343422FY24E4,8744,314791FY25E6,048FY23E3,8063,368642FY24E4,8604,325886FY25E6,038FY23E1.0%FY25E0.2%收入总利润营业利润净利润5,3825,404-0.8%-0.3%-0.4%1,1671,195-34.3%-38.2%-38.3%-1.56 ppt-5.90 ppt-4.27 ppt-10.7%-8.8%-2.4%259537798418588804-0.6%每股收益(港元)毛利率营业利润率净利润率0.220.450.680.350.500.68-9.0%-0.9%86.94%10.98%6.72%88.50%16.23%11.01%89.00%19.29%13.20%88.50%16.88%10.99%89.00%18.23%12.10%89.50%19.79%13.31%-0.50 ppt-2.00 ppt-1.09 ppt-0.50 ppt-0.50 ppt-0.11 ppt资料来源:公司数据,CMBIGM估计图2:CMBIGM估计与共识CMBIGM共识FY24E4,627差异(%)FY24E5.3%mn港元FY23E3,8453,343422FY24E4,8744,314791FY25E6,048FY23E3,6653,233479FY25E5,7842,982977FY23E4.9%FY25E4.6%收入总利润营业利润净利润5,3824,0783.4%5.8%80.5%19.4%15.3%26.1%1,167700-11.9%-25.6%-9.2%13.1%7.3%259537798348500693每股收益(港元)毛利率营业利润率净利润率0.220.450.680.240.390.5415.9%86.94%10.98%6.72%88.50%16.23%11.01%89.00%19.29%13.20%88.21%13.08%9.49%88.13%15.12%10.81%51.56%16.89%11.97%-1.27 ppt-2.10 ppt-2.76 ppt0.37 ppt 37.44 ppt1.11 ppt0.20 ppt2.40 ppt1.23 ppt资料来源:公司数据,CMBIGM估计图3：风险调整后DCF估值DCF估值(mn)港元息税前利润税率息税前利润* (1-tax率)d和a- - - - - -营运资本的变化——资本支出2023 e 2024 e430 79115.1% 15.0%2025 e 2026 e1,167 1,29515.0% 15.0%2027 e 2028 e 2029 e1,425 1,553 1,67715.0% 15.0% 15.0%2030 e 2031 e2032 e1,99715.0%1,698999(123)(500)2,07421,6411,7941,90215.0% 15.0%365466(130)(850)(149)672531129926231,1016851,2117471,3208071,4258631,5259151,617961(77)(84)(92)(500)1,366(99)(500)1,527(106)(500)1,683(112)(500)1,828(118)(500)1,959(850)366(950)588(500)1,202FCFF终值终端增长率加权平均股权成本2.0%11.8%15.0%5.0%债务成本股票β1.2无风险利率3.0%市场风险溢价目标债务资产比率有效的企业税率10.0%30.0%15.0%终值(mn港币)总PV (mn)港元净债务(mn港币)7,10912,949191少数股权(mn港币)股权价值(mn港币)#股票(mn)53912,2191,18110.34每股价格(每股港币)来源:CMBIGM估计请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2 2022年11月25日财务总结损益表2020年,一个2021年,一个2022年,一个2023 e2024 e2025 e你们3月31日(mn港币)收入1,949(216)1,733(1,354)(124)(837)(43)2,080(235)1,845(1,561)(109)(1,029)(48)2,920(350)2,570(2,199)(139)(1,384)(61)3,845(502)3,343(2,921)(185)(1,934)(79)4,874(561)4,314(3,522)(210)(2,291)(97)6,048(665)5,382(4,216)(242)(2,721)(121)(1,131)1,1670销货成本总利润营业费用销售费用员工成本其他租赁相关费用其他人(350)378(375)285(614)371(723)422(925)791营业利润的份额的利润(亏损)/同事/合资企业净利息收入/(费用)税前利润05(1)80(18)(24)(49)(43)(21)(21)3612663213877701,146(172)974所得税(50)(40)(51)(59)(115)654税后利润310226271328少数民族的利益24337370118175净利润287193198259537798股息总额227172170207402599资产负债表2020年,一个2021年,一个2022年,一个2023 e2024 e2025 e你们3月31日(mn港币)流动资产现金及现金等价物帐户应收账款库存1,052520791,415931179401,5168701,9501,2131992,0671,2202262,2561,28624715560101101113134提前还款189111931913215263334414金融资产在FVTPL其他流动资产非流动资产PP&E2222711721721721721,5037251151555072,5552,3767925124775953,7903,3451,1936923,6941,3156493,9501,4235874,1821,504492无形资产善意709709709709其他非流动资产总资产7511,0215,6441,2316,0171,4776,4384,861流动负债1,06926215948816131601,3172872156072078422402953082,1601,36301,32501,44601,4920短期借款账户应付款项3157303191,1472363875242,510277398444其他流动负债租赁负债730730730319319319非流动负债可转换债券1,8472361,8472361,847236义务融资租赁其他非流动负债总负债297203873873871,2243,1721,2243,2931,2243,3391,386股本01,0031,00316701,2691,26936201,8811,88146901,9331,93353902,0672,06765702,2672,267832资本盈余股东权益总额少数民族的利益总股本和债务2,5553,7904,8615,6446,0176,438请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3 2022年11月25日现金流2020年,一个2021年,一个2022年,一个2023 e2024 e2025 e你们3月31日(mn港币)操作前利润征税折旧和摊销税收支付361246(65)14266310(54)80321432(67)(135)57387559(59)(130)357706431,146768(115)12(172)(77)营运资本变化其他人211921