请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年11月25日晨会纪要数据日期:2022-11-24上证综指深证成指沪深300指数中小板综指创业板综指科创50收盘指数（点）3089.3010956.683756.8011788.202756.781015.35涨跌幅度（%）-0.24-0.14-0.440.110.10-0.16成交金额（亿元）3081.904398.691606.981931.981426.01489.54晨会主题【常规内容】宏观与策略策略专题:华夏央企结构调整ETF投资价值分析-改革收官年，奔向新发展行业与公司互联网行业快评:互联网行业动态点评-电商双11：行业增长趋缓，综合电商提升体验，直播电商继续抢占份额快手-W(01024.HK)海外公司财报点评:国内经营端连续盈利，全年电商预计实现9000亿目标金融工程金融工程日报:计算机板块持续回调，市场成交额创近一个月新低市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理主要市场指数11月25日收盘指数涨跌幅%道琼斯34194.060.28纳斯达克11285.320.99S&P5003801.78-0.44法国CAC406000.24-0.72德国DAX14539.560.77日经22528383.090.95恒生17660.90.78基金指数11月25日收盘指数涨跌幅%债券基金指数3016.210.04股票基金指数10818.660.02混合基金指数9821.87-0.03汇率11月25日收盘指数/价涨跌幅%欧元兑美元1.030.88美元兑人民币7.150.26美元兑港币7.810.1美元兑日元139.6-1.14非流通股解禁11月25日名称解禁数量（万股）流通股增加%解禁日期通达电气22316.06100.002022-11-25斯迪克612.137.152022-11-24东方中科13092.2077.312022-11-24海力风电5636.9634.572022-11-24吉冈精密6630.58100.002022-11-24中控技术807.924.592022-11-24九丰能源494.081.882022-11-24C正强100.001.662022-11-22 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2【常规内容】宏观与策略策略专题:华夏央企结构调整ETF投资价值分析-改革收官年，奔向新发展国企改革收官年，硕果累累奔向新发展。国企改革具备重大意义，在“可衡量，可考核，可检验，要办事”定调下，国企改革有条不紊地持续进行。国企改革三年行动聚焦八大领域，通过建立健全工作机制、逐级压实责任、严格规划实施方案、不断加强督察考核等路径，多地在收官之年交出亮眼成绩。目前国有经济布局优化与结构调整行至关键节点，后续将围绕“战略性重组，专业化整合”的方向纵深发展。央企作为国企中的尖兵，是改革的战术核心。从定位上看，历次国企改革中，“央企改革”都是先行示范区，过程上受支持更大，结果上表现更为优异。我国上市央企主要分布在国防军工、通信、计算机、建材、机械等重点领域。央企营收体量占全部国企的65%，净利润占比更是高达70%，在全部国企中扮演举足轻重的地位。年初至今经济压力较大，过往业绩弹性更好的地方国企，业绩增速持续下滑，央企优势显现，持续扮演国民经济的基石与屏障。“数字转型”+“能源革命”+“国产替代”或将成为未来央企改革的重要主线。数字转型方面，目前我国央企数字化成熟度差异较大，未来或将沿着信息化程度较高的央企实现集团数字化，信息化程度较低的央企完成数字平台建设的路径进行。能源革命方面，央企需要承接来自社会各界的期待，能源革命视角下社会责任的履行能够帮助相关企业在资本市场上迈入正向反馈循环。国产替代方面，“卡脖子”领域国产化率较低，在央企中完成“补链强链”、扶持专精特新、培育隐形冠军符合高质量发展的核心规划。中证央企结构调整指数动态评估央企改革路径，具备较好的投资价值。1）中证央企结构调整指数以国资委下辖央企上市公司为待选样本，综合评估其在产业链结构调整、科技创新投入、国际业务发展等方面的情况，以此选取其中较具代表性的企业股票。2）行业及市值分布上，中证央企结构调整指数在国防军工、计算机、电力设备行业数量占比较高，在通信、石油石化、公用事业市值占比较高。3）前十大重仓股分布在国防军工、计算机、通信、电力设备、公用事业、商贸零售、房地产、建筑装饰八大行业中，权重较为分散。4）估值维度上，当前指数PE(TTM)、PB(LF)偏低，年初至今调整幅度大。5）央企结构调整指数成分股在后疫情时代业绩大幅复苏，后续仍将稳健增长。华夏央企结构调整ETF：聚焦中国特色估值体系探索主线。华夏央企结构调整ETF(代码：512950.SH)是华夏基金于2018年10月成立的，跟踪中证央企结构调整指数的ETF产品，该产品在各类国央企创新改革产品中规模领先。荣膺女士担任华夏央企结构调整ETF基金经理，当前管理15支ETF产品，管理规模达552.19亿，经验较为丰富。风险提示：地缘冲突风险超预期，全球疫情发展超预期，国内经济增长不及预期证券分析师：王开（S0980521030001）联系人：陈凯畅行业与公司互联网行业快评:互联网行业动态点评-电商双11：行业增长趋缓，综合电商提升体验，直播电商继续抢占份额2022年全网双11电商大促结束，据星图数据，本届双11全网交易额11,154亿元，同比+13.7%，其中综合电商实现GMV9,340亿元，同比+2.9%，直播电商实现GMV1,814亿元，同比+146.1%。国信互联网观点：1）电商行业整体增速平淡，综合电商注重体验巩固价值，直播电商扩份额。星图数 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3据显示本届双11全网交易额同比+13.7%，经过与交通运输部快递量数据的交叉验证，我们认为全网实际成交口径GMV增速略低于该数据。分综合电商和直播电商看，据星图数据，综合电商GMV同比+2.9%，直播电商GMV同比+146.1%。天猫京东重视消费体验提升，抖音快手电商GMV增速快。2）阿里提单口径交易规模持平，天猫挖掘细分品类，淘宝直播引入新一代主播。我们认为新赛道孵化意味着天猫将重心从“找增量”进一步转向“挖价值”，新品类助力用户消费习惯培养，有效促进品牌活跃度，吸引更多商业化投放。3）京东实现高于行业增速，溯源产业带建立商品侧优势。完善的仓配体系支撑京东在本次双11大促中超越行业增速，京东自有品牌正式启动产业带“百大质造工厂计划”，深入制造环节进一步夯实供应链能力。4）抖音电商直播+短视频增长亮眼，货架场景瓶颈开始显现。抖音主站流量驱动抖音电商内容场景高增长，直播电商行业增速和抖音电商货架场景增速趋同，我们认为抖音电商货架场景成交主要来自内容场景的流量外溢，尚未找到突破点，“货架场景占整体生意50%以上”的构想仍需时间。证券分析师：谢琦（S0980520080008）快手-W(01024.HK)海外公司财报点评:国内经营端连续盈利，全年电商预计实现9000亿目标经调整净亏损率2.9%，国内经营端连续盈利。22Q3，公司营业收入231亿元，同比+13%，环比+7%，直播与其他业务收入增长强劲。三季度为暑期获客旺季，公司销售费用控制优秀，销售费率39%，同比-14pct。经调整净亏损6.7亿元，经调整亏损率2.9%，同比收窄20pct,环比收窄3pct。国内经营利润连续转正。22Q3，国内经营利润达3.8亿元，经营利润率1.6%。海外经营亏损16.9亿元，同比收窄41%，当前海外投入稳定。抓住Q3暑期获客旺季，用户数与日均时长达历史新高。22Q3,全站MAU6.3亿，DAU3.6亿，同比+13%。人均日时长达129分钟，同比+9%。测算总流量同比+23%，环比+9%。根据业绩会介绍，原算法负责人于越统筹主站产品运营业务和算法后，将通过算法继续驱动用户数增长。商业化：直播、电商发展势头足，广告逐步修复。1）广告：收入116亿元，同比+6%，环比+5%，增长主要为内循环广告驱动，外循环广告在宏观环境下略有压力。快手仍是流量洼地，Q3月活跃广告主数量同比增长超过65%。2）直播电商：其他业务（主要为直播电商）收入25.9亿元，同比+39%，GMV2225亿元，同比+27%。当前电商业务仍在快速发展阶段，Q3新动销商家数同比高双位数增长，月活跃买家突破1亿，快品牌数量环比高双位数增长。存量用户上，Q3用户复购率同比提升1.1pct,月下单频次、客单价均有提升。预计2022年9000亿年度GMV能够完成。3）直播：公会良好合作推动付费用户数快速提升。22Q3，直播收入89亿元，同比+16%，直播付费用户数为60亿人，同比+29%。投资建议：期待组织调整带来商业化生态持续健康发展，维持“买入”评级。公司在三季度进行较多的业务侧的组织调整：1）成立商业生态委员会，拉通各业务之间的资源和合作；2）更换主站、商业化负责人，以提升流量生态和商业化之间的耦合和联动；3）CEO亲自带队电商业务，挖掘公域流量价值。期待组织调整带来商业化生态持续健康发展。公司当前基本面向好趋势不变，预计22Q4减亏进展顺利。考虑到公司电商等业务发展强劲，上调收入预期，预计22/23/24年收入928/1080/1219亿元（+0.3%/+1.4%/+1.6%）。考虑到公司降本增效顺利，上调利润预期，预计22/23/24年经调整利润-60/51/188亿元（-15%/+15%/+6%）。维持目标价60-90港币，继续维持“买入”评级。风险提示：政策及监管风险，竞争格局恶化，销售费率降低不及预期等。证券分析师：谢琦（S0980520080008）金融工程金融工程日报:计算机板块持续回调，市场成交额创近一个月新低市场表现：今日(20221124)规模指数中中证1000指数表现较好，板块指数中深证综指表现较好，风格指数中中证500成长指数表现较好。房地产、基础化工、医药、纺织服装、煤炭行业表现较好，计算机、 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4建筑、传媒、食品饮料、消费者服务行业表现较差。萤石、制冷剂、独家药、锂电电解液、黄金精选等概念表现较好，中国海运、中国联通、中国盐业总公司、中远海运集团、中船重工等概念表现较差。市场情绪：今日收盘时有54只股票涨停，有12只股票跌停。昨日涨停股票今日表现低迷，赚钱效应较弱，高开低走，收盘收益为-0.80%，昨日跌停股票今日收盘收益为-0.44%。今日封板率63%，较前日下降14%，连板率17%，较前日下降13%。市场资金流向：截止20221123两融余额为15738亿元，其中融资余额14716亿元，融券余额1021亿元。两融余额占流通市值比重为2.4%，两融交易占市场成交额比重为7.7%。20221124北向合计净流入12.4亿元。折溢价：20221123当日ETF溢价较多的是开放共赢ETF，ETF折价较多的是影视ETF。近半年以来大宗交易日均成交金额达到27亿元，20221123当日大宗交易成交金额为29亿元，近半年以来平均折价率5.63%，当日折价率为6.56%。近一年以来上证50、沪深300与中证500股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为0.11%,2.09%,6.25%，当日上证50股指期货主力合约年化贴水率为0.60%，处于近一年来48%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化升水率为1.74%，处于近一年来76%分位点，当日中证500股指期货主力合约年化升水率为3.40%，处于近一年来85%分位点。机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是西麦食品、丰山集团、国网信通、国能日新、盖世食品、鹿得医疗、平治信息、我武生物等，西麦食品被70家机构调研。20221124披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入较多的股票是佳发教育、九安医疗、华盛锂电、方盛制药、凯瑞德等，机构专用席位净流出较多的股票是以岭药业、金陵药业、中远海科、淳中科技、美能能源、因赛集团、模塑科