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中国特色资本市场的中国特色估值体系

2022-11-24王胜申万宏源别***
中国特色资本市场的中国特色估值体系

本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2022年11月24日 中国特色资本市场的中国特色估值体系 相关研究 证券分析师 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联系人 王胜 (8621)23297818× wangsheng@swsresearch.com 本期投资提示:  一、中国特色资本市场和中华优秀传统文化相辅相成  中华优 秀传统 文化 博大精 深, 既自信 又开 放;既 有家 国情怀 、代 代传承 ,又 能海纳百川 、与时 俱进 。首先 ,尊重市场经济自然规律是 中国特 色资 本市场 的前 提,所以我 们希望 将“ 资本市 场一 般规律 ”与 中国市 场的 实际相 结合 ,与中 华优 秀传统文化相 结合 。中国 资本市 场与中 国优 秀传统 文化结 合, 我们认 为应当 :(1)中华优秀 传统文 化强 调家国情怀。中国 特色 现代资 本市 场,在 这份 家国情 怀之 下就有了天然 的使命 感和政 治性 ,要 坚持党 的领导 ,要 服务实 体经济 、服务国 家战略 、服务中国 式现 代化、 服务高 质量发 展 。(2)中 华优 秀传统 文化强 调仁爱关怀 。中国特 色现 代 资本 市场 要 加强 人民 性 ,要 以普 惠 金融 服务 于 共同 富裕 的 远大 目标 。(3)儒家文化无 疑是中 华优秀 传统文 化中重 要的组 成部分 ,儒 家倡导 的“温 良恭俭让” 植根每 个华 夏子民 内心 深处。 金融 是管理风险的行业 ,但 对超额 利润 、超额收益 的过度 追逐 可能会 让极 少数从 业人 员阶段 性过 度加杠 杆、 承担违 背信 托责任的额 外风险 ,这 些既要 有现 代法律 制度 的约束 ,也 要发挥 有节 制、知 进退 的优秀传统文 化影 响,直 面本源 、不忘 初心 。(4) 中华 传统文 化具有海纳百川的开放性,兼 收并蓄 ,这 与我国 不断开 放、从全球 经验中 取其精 华的资 本市场 何其相 似?盛唐之所 以能在 中华传 统文化 中写下 璀璨一 页 ,正是 因为这 种独特 的开放 与自信 ,中国特色现代资本市场也一定会与时 俱进, 开出绚 烂之花 。  二、中国特色估值体系,是中国特色现代资本市场的必然产物  正如易 主席所 说 ,“估 值高 低直接 体现 市场对 上市 公司的 认可 程度 ”。估 值是 个结果,但 我们认 为, 这是某 个特 定时代 背景 、特定 历史 阶段、 特定 时间点 、特 定产业发展 阶段、 特定 市场参 与者 结构条 件下 产生的 结果 ,所以 一定 要用动 态的 视角看待这 个问题 ,市 场价格 的运 动方向 是由 对未来 的基 本面预 期变 化决定 的, 这也符合市场运行的自然规律。  有中国特色的估值体系一定是自信的、定价权自主的估值体系。开放是 资本 市场的改革 方向, 但是 对中国 资本 市场的 定价 权不能 旁落 ,这是 金融 安全问 题, 也符合全球资 本市场 的自然 规律 。将金 融市 场分为 离岸金 融市场 和在岸 金融市 场来看 ,由于在 岸金融 市场 本土参 与者 较多, 信息 不对称 较小 ,所以 本土 投资者 往往 对在岸金融 市场拥 有较 强的定 价权 。而开 放的 系统会 带来 一定的 全球 金融市 场比 价效应和联 动效应 ,对 估值体 系演 进过程 产生 一定影 响, 但我们 对于 定价权 的方 向和最终结 果应该 保持 信心。 比如 ,中国 的上 市国企 ,尤 其是上 市央 企,未 来的 估值理应体现 出 ,国企 尤其是 央企在 全球经 济波动 中的“确定 性溢价 ”,也 理应体 现出广大上 市央企 更加 聚焦主 业、 更加注 重公 众公司 形象 、更加 积极 与市场 沟通 的积极变化。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。2 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想  有中国特色的估值体系一定是符合时代特征、体现国家战略导向的估值体系。“没 有核 心资产 的时代 ,只 有时代的核 心资产 ”, 被给予 高估值 的资产 一定是 顺应了 经济 、社会 、产业 发展历 史潮流 的资产 。比如2000年之后的 港口机 场,顺 应了中 国加 入WTO的开放 浪潮;2006年 之后的 “煤飞 色舞 ”,顺 应了城 镇化的 大潮;2010年之后 的消费, 顺应了 居民消 费升级 的浪潮 ;2019年之后 的新能 源汽车 和光伏 顺应了 先进制 造崛起的 大潮; 而当下 投资 者对于 国产 替代、 产业链 安全 的关注 也给 予了硬 核科 技公司 以更高 的估 值。国 家战略导 向代表 了举国 体制 之下, 对未 来产业 发展方 向的 专业性 、前 瞻性判 断, 是基于 当前有 限认 知的最 优判断, 沿着这 些方向 的投 资往往 能够 较好地 将政策 逻辑 与商业 逻辑 结合, 并最 终实现 良好的 投资 回报。 所以,我 们是否 敢于给 符合 国家战 略方 向,但 是业绩 上未 必立竿 见影 的硬核 科技 方向以 高估值 ,或 许就是 一种对“ 有中国 特色估 值体 系”的 理解 ,也是 具有中 国特 色的估 值体 系服务 实体 经济、 服务国 家战 略、服 务中国式现代化、服务高质量发展的应 有之义 。  三、央企价值重估,是中国特色估值体系的重要特征  承担历史使命,央企价值重估:1)外部 不确 定性加 大,央 企盈利 更稳定 ,有望 给予确 定性溢 价;2)财政等多方诉 求皆指 向,央 企分红 率有望 继续提 升;3)央 企破净 对减持、再融资 等资本 运作形 成阻碍 ,作为 改革重点, 估值修 复潜力 值得关 注;4)央 企管 理市场 价值动 力空前 高涨;5) 主业更 聚焦, 核心竞 争力有 所提升。  央企选股 的三个 原则 :(1)低 估值、高 股息 ;(2)企 业行为 上,与 市场沟 通积极、 透明度 高;(3)产业 方向上,关注两条主线:大能源类(石 油、煤 炭、电 力、化 工、 交运 )、大 科技类 (军工 、电信 )等。  风险提示:国企改革政策不及预期。 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。3 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共3页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观 地出具本报告,并对本报告的内容 和观点负责。本人不曾因,不 因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的,还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范 围 内 依 法 合 规 地 履 行 披 露 义 务 。 客 户 可 通 过compliance@swsresearch.com索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录www.swsresearch.com信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 华东A组 陈陶 021-33388362 chentao1@swhysc.com 华东B组 谢文霓 18930809211 xiewenni@swhysc.com 华北组 李丹 010-66500631 lidan4@swhysc.com 华南组 李昇 0755-82990609 Lisheng5@swhysc.com 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客 户 。 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 、 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通 , 需 以 本 公 司http://www.swsresearch.com网站刊载的完整报告为准,本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人,除非另有说明,仅作为本公司就本报告与客户的联络人,承担联络工作,不从事任何证券投资咨询服务业务。 本报告是基于已公开信息撰写,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特 别提示,本公司不会与任何客户以 任何形式分享证券投资收益或 分担证券投资损失,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险,投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户,应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的版权归本公司所有,属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

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