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事件点评-港股:行稳致远,长期推荐

中通快递-SW,020572022-11-24许可、周延宇、祝玉波、钟文海国海证券为***
事件点评-港股:行稳致远,长期推荐

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022年11月24日 公司研究 评级:买入(维持) 研究所 证券分析师: 许可 S0350521080001 xuk02@ghzq.com.cn 证券分析师: 周延宇 S0350521090001 zhouyy01@ghzq.com.cn 联系人 : 祝玉波 S0350121120080 zhouyb01@ghzq.com.cn 联系人 : 钟文海 S0350121090029 zhongwh@ghzq.com.cn [Table_Title] 行稳致远,长期推荐 ——中通快递-SW(02057)事件点评-港股 最近一年走势 相对恒生指数表现 2022/11/23 表现 1M 3M 12M 中通快递-SW 2.3% -18.6% -30.6% 恒生指数 8.1% -10.1% -28.9% 市场数据 2022/11/23 当前价格(元) 175.40 52周价格区间(元) 123.00-259.20 总市值(百万) 142,027.19 流通市值(百万) 142,027.19 总股本(万股) 80,973.31 流通股本(万股) 80,973.31 日均成交额(百万) 40.08 近一月换手(%) 0.00 事件: 中通快递发布2022年第三季度业绩公告: 财务方面,2022Q3,中通快递实现营业收入89.45亿元,同比增长21.03%,其中核心快递服务收入86.47亿元,同比增长22.73%;实现毛利24.44亿元,同比增长55.87%,调整后净利润18.73亿元,同比增长63.13%。 业务方面,2022Q3,中通快递完成业务量63.68亿票,同比增长11.72%,市占率达到22.12%,同比提升1.30pcts。 投资要点: ◼ 量价齐升,成本稳定,Q3业务量及利润双优异增长 2022Q3,中通快递服务单票收入达到1.36元,同比增长9.86%或0.12元;单票成本0.98元,同比略微增长0.78%或0.01元;单票毛利0.38元,同比增长42.70%或0.11元;毛利率同比提升6.47pcts至28.11%。单票调整后净利润0.29元,同比上升0.09元,环比上升0.01元。同时,中通快递完成业务量63.68亿票,同比增长11.72%,超出行业增速6.56pcts,市占率同比提升1.30pcts至22.12%。 量价齐升,成本稳定,三季度中通快递最终完成调整后净利润18.73亿元,同比增长63.13%。尽管宏观经济疲软,新冠疫情反复导致重重干扰,中通快递Q3仍实现业务量及利润双优异增长。 ◼ 前瞻性投入逐渐见效,产能爬坡下的业绩稳健 2022Q3,中通快递资本开支20.55亿元,同比下降20.04%,资本开支规模再度收缩。成本拆分来看,运输成本方面,虽然柴油价格高涨与疫情影响对快递运输成本带来压力,但中通快递通过自有高运力车辆占比提升(提升4.07pcts至84.55%)、以及路线规划改善下车辆装载率提升,单票运输成本仍同比减少0.01元至0.49元;分拨成本方面,虽然疫情减弱固定成本摊销、及人工成本通胀导致分拨成本承压,但中通快递凭借自动化驱动的效益提升(分拣设备增 -0.4594-0.3652-0.2711-0.1769-0.08280.0113中通快递-SW恒生指数 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 加71套至441套),单票中转成本同比仅增长0.02元至0.30元。最终单票快递服务成本仅提升0.01元。尽管受到外部因素影响,但公司受益于前瞻性投入及产能爬坡,运营成本仍然保持稳定。展望明年,随着疫情影响减弱后需求的修复,油价回归,以及在中通快递加速扩大市场份额的战略侧重下、前瞻性投入的自有高运力车辆规模及自动化设备也将继续发挥规模降本作用,公司业绩将长期有保障。 ◼ 行稳致远,持续推荐电商快递龙头中通快递 21Q4-22Q3是中国快递行业格局改善、定价能力修复的红利期,Q4开始,虽然提价的红利期已经过去,但电商快递稳定的竞争格局已经充分验证,板块逐渐从周期成长向价值成长属性切换,投资方法也应切换为自下而上,精选个股。 虽然市场价格竞争趋缓,但中通快递内部持续通过精细化管理和数智化营运提升运营效益和盈利能力,为收入端和利润端都带来了增长。受油价上涨、疫情影响、美股政策等外部因素影响,中通快递股价有所调整。但中通快递定价能力领先、成本优化的长期趋势不变,公司业绩也将长期保持稳健,长期推荐电商快递龙头中通快递。 ◼ 盈利预测和投资评级 预计中通快递2022-2024年营业收入分别为352.06亿元、424.44亿元与501.36亿元,归母净利润分别为67.22亿元、78.38亿元与96.35亿元,对应PE分别为17.46、14.98与12.18。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示 行业增速不及预期、价格战重启、管理改善不及预期、成本管控不及预期、加盟商爆仓、中美关系不稳定。 [Table_Forcast1] 预测指标 2021A 2022EE 2023E 2024E 主营收入(百万元) 30406 35206 42444 50136 增长率(%) 21 16 21 18 归母净利润(百万元) 4755 6722 7838 9635 增长率(%) 10 41 17 23 摊薄每股收益(元) 5.88 8.13 9.48 11.65 ROE(%) 10 12 12 13 P/E 29.78 17.46 14.98 12.18 P/B 2.89 2.49 2.18 1.90 P/S 4.66 3.79 3.14 2.65 EV/EBITDA 15.36 10.90 11.47 9.16 资料来源:Wind资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 [Table_Forcast] 附表:中通快递-SW盈利预测表(股价单位为港元) 证券代码: 02057 股价: 175.40 投资评级: 买入 日期: 2022/11/23 财务指标 2021A 2022EE 2023E 2024E 每股指标与估值 2021A 2022EE 2023E 2024E 盈利能力 每股指标 ROE 10% 12% 12% 13% EPS 5.88 8.13 9.48 11.65 毛利率 22% 26% 26% 27% BVPS 59.17 67.15 76.58 88.15 期间费率 0% 6% 6% 6% 估值 销售净利率 15% 19% 18% 19% P/E 29.78 17.46 14.98 12.18 成长能力 P/B 2.89 2.11 1.85 1.61 收入增长率 21% 16% 21% 18% P/S 4.66 3.33 2.77 2.34 利润增长率 10% 41% 17% 23% 营运能力 利润表(百万元) 2021A 2022EE 2023E 2024E 总资产周转率 0.48 0.52 0.55 0.56 营业收入 30406 35206 42444 50136 应收账款周转率 32.57 33.03 33.14 32.91 营业成本 23816 26172 31376 36486 存货周转率 287.08 335.16 329.12 317.12 营业税金及附加 偿债能力 销售费用 0 2002 2674 3083 资产负债率 22% 17% 18% 18% 管理费用 0 0 0 0 流动比 1.44 1.79 2.17 2.64 财务费用 -237 -370 -338 -315 速动比 1.43 1.78 2.15 2.62 其他费用/(-收入) 营业利润 4714 7761 9094 11306 资产负债表(百万元) 2021A 2022EE 2023E 2024E 营业外净收支 788 184 24 131 现金及现金等价物 9721 10303 17733 28392 利润总额 5707 8280 9427 11719 应收款项 933 1066 1281 1523 所得税费用 1005 1682 1624 2155 存货净额 83 78 95 115 净利润 4701 6598 7803 9565 其他流动资产 28 77 118 98 少数股东损益 -54 -124 -35 -71 流动资产合计 18666 19530 28457 40717 归属于母公司净利润 4755 6722 7838 9635 固定资产 24930 28518 29796 29511 在建工程 现金流量表(百万元) 2021A 2022EE 2023E 2024E 无形资产及其他 5174 4704 4263 3865 经营活动现金流 7220 11595 12870 14519 长期股权投资 3730 3730 3730 3730 净利润 4755 6722 7838 9635 资产总计 62772 67255 77318 89194 少数股东权益 -54 -124 -35 -71 短期借款 3459 0 0 0 折旧摊销 2222 3932 4194 4213 应付款项 2132 2489 2983 3399 公允价值变动 158 4 110 30 预收帐款 营运资金变动 139 1061 763 712 其他流动负债 7318 8293 10051 11916 投资活动现金流 -8757 -7402 -5335 -3732 流动负债合计 12996 10881 13141 15452 资本支出 -9328 -7050 -5030 -3530 长期借款及应付债券 0 0 0 0 长期投资 841 -500 -300 -300 其他长期负债 848 848 848 848 其他 -270 148 -5 98 长期负债合计 848 848 848 848 筹资活动现金流 -2904 -3611 -105 -128 负债合计 13845 11729 13989 16301 债务融资 2026 -3459 0 0 股本 1 1 1 1 权益融资 -3811 0 0 0 股东权益 48928 55525 63329 72893 其它 -1119 -152 -105 -128 负债和股东权益总计 62772 67255 77318 89194 现金净增加额 -4591 582 7430 10660 资料来源:Wind资讯、国海证券研究所 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 【交运小组介绍】 许 可:交通运输行业首席,研究所培训总监,西南财经大学硕士,6年证券从业经验,2年私募经验。具备买方经验,更注重从买方视角看待公司长期投资价值。坚持正确的价值观,寻找投资规律,为投资者挖掘有定价权,胜而后求战的上市公司,规避没有安全边际的价值陷阱。 李跃森:交通运输行业资深分析师,香港中文大学硕士,4年交运行业研究经验,坚持深度价值,主攻机场航空等出行板块。 周延宇:交通运输行业资深分析师,兰州大学金融学硕士,3年交运行业研究经验,坚持产研融合、深度研究的方法,为投资者挖掘成长、壁垒兼备的投资机会,主攻快递、快运、跨境物流、化工物流、大宗物流等板块。 李 然:交通运输行业资深分析师,中南财经政法大学会计学硕士,3年交运行业研究经验,深研海运上下游,为投资者挖掘高弹性的周期机会,并且提供产业链景气度验证,主攻航运板块。 祝玉波:交通运输行业研究员,资深物流行业专家,4年物流行业从业经验,以产业赋能金融,紧跟行业变化趋势,主攻快递、快运、跨境物流、大宗物流等板块。

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