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中远海能深度报告:全球油运龙头,尽享景气上行周期

中远海能,6000262022-11-24李丹浙商证券九***
中远海能深度报告:全球油运龙头,尽享景气上行周期

证券研究报告 | 深度报告 | 航运港口 http://www.stocke.com.cn 1/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中远海能(600026) 报告日期:2022年11月24日 全球油运龙头,尽享景气上行周期 ——中远海能深度报告 投资要点 ❑ 重组后专注油、气运输,油船运力全球第一 中远海能隶属中远海运集团,前身为中海发展,2016年剥离干散货业务,并收购大连远洋100%的股权,重组更名为中远海能,转而专注油品和LNG运输。截至22Q3,公司拥有和控制油轮160艘,累计2350万DWT, 其中自有154艘,运力合计约2200万DWT,为全球最大油船船东,自有VLCC49艘,运力合计约1500万DWT,全球排名第二。 ❑ 供给向下、需求向上,油运景气周期开启 供给端:1)油船在手订单占当前运力4.3%,处于历史低位,新订单匮乏,VLCC和苏伊士型曾连续一年无新订单。新船价格与二手船价格攀升,VLCC 在2022年11月的造价达1.2 亿美元/艘,为 2009 年下半年来新高,5 年船龄的 VLCC、苏伊士型和阿芙拉型船舶价格较年初分别上涨25%、29%和22%,或抑制船东下单造船意愿,且船厂产能紧张,大型油轮新订单交付或得到2025年之后;2)船队老龄化明显,截至2022年11月,油轮船队平均船龄12.2岁,其中原油油轮中20岁以上占比15%,15岁以上占比37%,VLCC中20岁以上占比10%,15岁以上占比26%,预计2000年前后交付的将逐步进入拆解期;3)2023年环保新规生效,主要应对措施包括降速、拆船,其中降速航行将直接限制有效运力;而给老船降速、改造设备的经济性较低,环保新规或促使船东加快拆解。根据Clarksons预测2022-2024原油油轮运力增速分别为4.0%、1.3%、-2.1%。 需求端:1)截至2022年9月,OECD商业原油库存13.35亿桶,截至2022年10月,美国商业原油储备4.37亿桶,均处近5年低位,美国今年以来持续释放SPR,截至2022年11月初,美国SPR为3.96亿桶,接近1983年以来最低水平。2)俄乌冲突导致贸易重构,俄罗斯被制裁前,其原油主要通过黑海航线出口至欧洲,俄乌冲突爆发后,原油海运出口东移,原油平均出口运距增幅近80%。3)催化剂:为对冲OPEC减产,伊朗、委内瑞拉解禁预期提升,2022年10月两国原油产量分别为255万桶/日。由于伊朗不受OPEC+的生产配额限制,一旦制裁取消,预计产能快速释放,预计带来约130万桶/日的增量;考虑到委内瑞拉生产设施老旧、短期实现快速增产需要较多新增投资,保守估计每日能增加约50万桶产量。根据Clarksons预测2022-2024原油运输周转量(吨海里)增速分别为4.3%、5.3%、4.7%,货量(吨)增速分别为5.1%、1.3%、3.1%。 ❑ 外贸油运提供高盈利弹性,内贸油运和LNG贡献稳定盈利,平抑周期波动 外贸油运:TCE每上涨10000美元/天,VLCC/苏伊士型/阿芙拉型/LR2/LR1/巴拿马型/灵便型分别贡献税前净利润增量11.8、1.0、1.4、1.9、3.1、0.2、3.4亿元。当平均TCE分别达到30000、50000、80000、100000美元/天,在2021年经营条件下,假设内贸油运和LNG运输业务净利润不变,公司净利润将分别为29.3、63.7、115.3、149.7亿元。 内贸油运:市场运力进入审批严格、市场格局稳定,2018年,公司收购中石油成品油船队,跃升为内贸成品油运输龙头,市占率常年高于55%;与主要客户业务关系长期稳定,并签订COA锁定90%以上基础货源。 LNG运输:公司所属全资的上海LNG和持有50%股权的CLNG是目前国内为数不多的两家大型LNG运输公司,公司的LNG运输船均与特定项目绑定、签署长期期租合同,租金收益在项目开发初期已确认,每年带来稳定盈利。 ❑ 盈利预测与估值 预计2022-2024年营业收入为137.64/237.07/260.88亿元,归母净利润13.42/48.31/68.57亿元,对应EPS分别为0.28、1.01、1.44元,当前股价对应67.1、18.7、13.1倍PE,对应3.0、2.6、2.2倍PB。当前运价持续上涨、行业供 投资评级: 增持(首次) 分析师:李丹 执业证书号:S1230520040003 lidan02@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ¥18.88 总市值(百万元) 90,072.26 总股本(百万股) 4,770.78 股票走势图 相关报告 -20%35%89%143%197%251%21/1121/1222/0122/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/11中远海能上证指数 中远海能(600026)深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 给确定性放缓,油运市场景气度上升,公司作为全球油运龙头,盈利弹性大,预计后续将显著受益于油运行业景气周期,首次覆盖,给与“增持”评级。 ❑ 风险提示 1)OPEC进一步减产原油,导致全球货量下降,进而导致油运市场的需求下降;2)全球石油消费恢复不及预期,导致对原油需求减弱,进而导致油运市场的需求下降 。 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 12699 13764 23707 26088 (+/-) (%) -22.50% 8.39% 72.24% 10.04% 归母净利润 -4975 1342 4831 6857 (+/-) (%) / / 259.85% 41.95% 每股收益(元) -1.04 0.28 1.01 1.44 P/E -18.10 67.10 18.65 13.14 资料来源:浙商证券研究所 中远海能(600026)深度报告 http://www.stocke.com.cn 3/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 中远海能:全球油运龙头 ............................................................................................................................ 6 1.1 重组后聚焦油、气运输 ...................................................................................................................................................... 6 1.2 油轮船队规模全球第一 ...................................................................................................................................................... 7 1.3 业绩确定性与弹性兼备 ...................................................................................................................................................... 8 2 供给向下、需求向上,油运景气周期开启 .............................................................................................. 10 2.1 供给端:增速确定性放缓,未来可交付运力有限 ......................................................................................................... 10 2.1.1 在手订单处在历史低位,新订单匮乏 ................................................................................................................. 10 2.1.2 船队进入老龄化周期,10%的VLCC将逐步面临拆解 ...................................................................................... 13 2.1.3 环保新规落地,降速限制存量供给,加快老旧运力出清 ................................................................................. 13 2.2 需求端:确定性补库需求,叠加运距拉长..................................................................................................................... 15 2.2.1 补库存周期有望开启 ............................................................................................................................................. 15 2.2.2 俄乌冲突导致全球贸易结构重塑,运距显著拉长 ............................................................................................. 17 2.2.3 催化剂:伊朗、委内瑞拉解禁预期提升 ............................................................................................................. 20 2.3 外贸油运提供业绩向上高弹性 ........................................................................................................................................ 22 3 内贸油运与LNG平抑周期波动 ................................................................................................................ 25 3.1 内贸油运:市场份额持续领先,锁定长期稳定收益 ..................................................................................................... 25 3.2 LNG运输:高速发展,贡献稳定增量 .................................................................................................................

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