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养老目标金融产品研究系列之九:个人养老金产品竞争格局分析及应对策略

2022-11-24邓虎申万宏源在***
养老目标金融产品研究系列之九:个人养老金产品竞争格局分析及应对策略

个人养老金产品竞争格局分析及应对策略证券分析师:邓虎A02305200700032022.11.24——养老目标金融产品研究系列之九 主要内容1.养老业务发展前景展望及业务模式分析2.三层次的竞争格局及应对策略3.投资策略的应对:如何根据定投打造策略?4.风险提示2 www.swsresearch.com3个人养老第三支柱即将全面启航◼2022年11月4日,人力资源社会保障部、财政部、国家税务总局、银保监会、证监会发布了关于《个人养老金实施办法》的通知,证监会发布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》,银保监会发布《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法(征求意见稿)》。个人养老第三支柱即将全面启航。◼2018年至今,养老FOF已经试运行近五年。◼2018年至今,个税递延养老保险产品试点运行近五年。◼银行理财养老产品试运行近一年。 www.swsresearch.com4税优政策:覆盖多少人群?税优能否覆盖投资收益?◼税优政策进一步优化,退出税率为3%。•提取部分按照3%征收个人所得税,我们测算了在不同税率假设和收益率假设的情况下,即使对投资收益一并征税,不考虑时间成本下高税率人群依然可以明显降低税负:•随着投资期限的增加,投资收益的积累会导致这种降低税负效果下降。不同收入和收益率假设下随着投资期限增加省税金额下降不同收入和收益率假设下投资30年的省税金额测算个税税率\收益率4%5%6%7%8%3%-67-100-142-198-27210%3-30-72-128-20220%1037028-28-10225%1531207822-5230%20317012872-235%2532201781224845%353320278222148资料来源:申万宏源研究 www.swsresearch.com5个人角度:每月应投入多少资金?能实现多少替代率?◼我 们 假 设 了 不 同 收 益 率和 不 同 月 收 入 水 平 的 投资者,不 考 虑 通 胀 和 工资涨幅,估 算 了 基 础 养老 对 不 同 收 入 群 体 的 替代率:•月工资10000元以下的投 资 者 可 以 不 用 把1000元 投 资 额 度 用 满即可以实现70%替代率。•在每年限额12000元的情况下,高收入群体需要更多通过权益资产等提升替代率。不同收入在不同收益率假设下实现的替代率情况月收入估算基础养老替代率4%5%6%7%8%9%10%75000.5679.82%107.41%140.08%178.97%225.48%281.35%348.73%100000.5168.80%89.49%113.99%143.15%178.03%219.93%270.47%150000.4657.77%71.56%87.89%107.33%130.58%158.51%192.20%200000.4352.25%62.59%74.84%89.42%106.86%127.81%153.08%300000.4146.75%53.65%61.82%71.54%83.17%97.14%113.99%400000.3235.96%41.13%47.26%54.55%63.27%73.75%86.38%500000.2528.77%32.91%37.81%43.64%50.62%59.00%69.11%资料来源:申万宏源研究月收入\年化收益率4%5%6%7%8%9%10%75005814934163502932442021000010009077666445384483711500010001000100010001000857711200001000100010001000100010001000300001000100010001000100010001000400001000100010001000100010001000500001000100010001000100010001000资料来源:申万宏源研究不同收入在不同收益率假设下所需要每月投入的资金 www.swsresearch.com6当前业务模式带来的格局:银行有渠道优势资料来源:申万宏源研究个人养老金资金账户个人投资者商业银行个人养老金交易账户个人养老金代销机构个人养老金账户全国统一线上平台入口或商业银行登记结算公司◼由于所有投资者都需要通过商业银行开设个人养老金资金账户,使得银行在渠道上具有明显优势,同时银行也是唯一的全牌照代销机构。•未来资金账户可实现全面线上开通,第三方或者券商渠道将会迎来发展。•由于投资者可能会在开设资金账户的商业银行进行养老投资,初期商业银行之间会“跑马圈地”式的竞争。 www.swsresearch.com7销售模式的剧烈变化一:无销售激励◼个人养老金产品的销售模式剧烈变化,传统的基金销售或理财产品销售模式都不再适用。这种剧烈变化给与了各参与方切入点和机会。◼首先,养老金资金账户本身无相关费用,所有个人养老金产品的费率极低,对传统提成式的销售费用来自产品的申购费或管理费,在申购费全免、管理费极低的情况下销售个人养老金产品几乎无销售激励,可见客户经理将没有动力推动该类型产品的销售。◼带来的影响是:前期的“跑马圈地”后,银行渠道的销售优势可能下降。◼缺乏销售激励是否会导致客户经理更愿意销售低风险产品? www.swsresearch.com8销售模式的剧烈变化二:首发规模失去意义◼一次性大规模宣传、首发募集大规模基金的销售模式失效。由于个人养老金产品一年一人有12000元的投资上限,因此一次性首发或持营难以实现很好的目标。◼未来的销售模式将转向如何吸引个人投资者持续地投入到个人养老金产品中去。这对银行渠道提出了新的挑战,对非银行渠道提供了机会。◼我们倾向于认为,未来所有个人养老金产品在销售时都会以和定投条款一起的形式进行。 www.swsresearch.com9销售模式的剧烈变化三:养老投顾扮演什么角色?◼传统的销售模式将被颠覆,甚至可以认为,个人养老金产品的销售本质上不是销售,而是基金投顾过程中的“顾”。◼银行将开展类似投顾的养老咨询业务,更多的承担起养老投资卖方投顾角色。◼未来养老的投资顾问将制定相关办法,期待买方投顾能更好为投资者长期投资等行为做出引导,成为推动个人养老业务发展的重要角色。◼如养老投顾能突破现有投顾制度的约束,可以将一部分产品上的功能在投顾层面上实现,如生命周期特征中的下滑曲线、企业雇员的默认投资选择和工资代扣代缴等。 主要内容1.养老业务发展前景展望及业务模式分析2.三层次的竞争格局及应对策略3.投资策略的应对:如何根据定投打造策略?4.风险提示10 www.swsresearch.com三大类养老产品的三层竞争资料来源: 申万宏源研究银行、保险、公募养老产品的风险特征有一定差异◼风险等级最高的高权益仓位的产品目前是公募基金的优势领域,而风险等级最低的产品包括养老储蓄和有约定收益率的保险A类产品。三大类养老产品提供了风险从高到低的不同产品,供不同风险偏好、年龄收入特征的投资者选择。◼固收+是竞争的关键焦点,银行、保险、公募都有相关产品。◼对每一类产品,都面临“银保监三大类-三大类下不同类型-同一类型不同管理人”的三层竞争关系。11 www.swsresearch.com保险养老产品:竞争力在保险性质产品◼A类产品约定收益,B类产品约定最低收益率,在后资管新规时代A、B类型产品都有着特殊的优势,但也只能匹配最低风险偏好的投资者。且A类产品的收益率如果定的太高,对保险实现起来有压力,定的太低则无吸引力。最终基于市场化竞争的环境下,猜测A类产品的约定收益率对保险会有一定的压力,最终使得A类产品的容量较小。◼同时A类产品目前养老储蓄的竞争:2018年试点保险A类产品约定收益率3.5%,可能会低于养老储蓄5年期利率(可能会在4%),但养老储蓄也是限额的,所以高利率的产品可能会在初期就销售一空。考虑养老长期定投的特点,这类型产品与养老的匹配程度都不够好。◼C类产品与固收+和银行理财产品竞争,对保险公司的投研实力提出了较高的要求。只有大保险公司投研团队能支撑C类产品的投资运作,同时产品缺乏类似公募基金的关注度和影响力。12 www.swsresearch.com13银行理财产品:平滑基金、非标资产优势不再◼银行理财养老产品目前在试点产品里最大的特色是引入了平滑基金机制,但该机制只能用于封闭式产品,否则会出现不公平对待投资者的情况。◼但目前个人投资者一年12000元养老投资额度的模式下,只有开放式或持有期产品才能做到投资者随时可以买,封闭式产品的吸金能力将大幅降低,平滑基金优势不再。表:首批试点银行理财养老产品的平滑基金机制设计管理人产品名称平滑基金机制工银理财颐享安泰固定收益类封闭净值型养老理财产品成立日后的对年对月对日为计提日,计提日需满足:产品成立以来年化收益率超过业绩比较基准上限、累计净值创计提日的新高、相邻两个计提日的收益率超过业绩比较基准上限时开始计提,超过上限0-5%时按30%进行计提,超过上限5%以上时按50%进行计提,达到产品余额5%后不再计提;当相邻计提日的收益率不足3%时,使用平滑基金补充到3%,不足3%全部补充,到期时平滑基金全部返还招银理财招睿颐养睿远稳健五年封闭1号固定收益类养老理财产品基金收益超过业绩比较基准下限5.8%的部分,提取不低于10%作为平滑基金,收益超过比较基准中枢6.9%的部分,提前不低于30%作为平滑基金,当计提回补区间收益低于业绩比较基准下限5.8%时,使用平滑基金进行回补建信理财安享固收类养老理财产品2021年第1期每月15日为提取日,如产品成立以来收益率超业绩比较基准下限,对超出部分50%提取平滑基金光大理财颐享阳光养老理财产品橙2026第1期当产品实际年化收益率高于产品业绩比较基准时,则管理人对于超出部分按照50%的比例计提平滑基金,每日预提,每月最后一个自然日为支付基准日。资料来源:中国理财网、申万宏源研究整理 www.swsresearch.com14银行理财养老产品未来如何参与竞争?◼银行理财养老产品可能需要“回炉重造”,设计更适合开放式、定投模式的产品。如果以普通固收+开放式产品为主要形式,则和公募基金开展硬实力比拼。◼作为开放式产品,业绩是重要的竞争力:银行理财养老产品的业绩领先,但距离5.8%的业绩比较基准仍有距离。未来如未能实现业绩比较基准,可能会带来一些投资者对基准本身认知的影响。首批银行养老理财产品的业绩表现工银首只养老理财22Q3持仓情况资料来源: 中国理财网、工银理财官网、申万宏源研究整理 www.swsresearch.com15银行理财养老产品未来如何参与竞争?◼银行理财养老产品目前对非标资产的依赖较重。优点是差异化与公募基金竞争,缺点是容量有限,未来可用非标资产可能会越来越少。建信首只养老理财22Q3持仓情况光大首只养老理财22Q3持仓情况资料来源: 建信理财官网、光大理财官网、申万宏源研究整理 www.swsresearch.com16公募基金:目前唯一对养老投资的特点有设计◼相比而言,公募基金可能会是个人养老第三支柱开闸后不多的随时可买型的产品。◼相比理财产品和保险产品,目前公募基金的产品设计上是唯一考虑养老生命周期特征的。期待未来目标日期可以不受封闭期和权益仓位的约束,方便管理人发行目标日期型产品。资料来源: Wind、申万宏源研究入围养老FOF的不同持有期统计入围养老FOF的类型规模和数量统计(外圈是数量,内圈规模) www.swsresearch.com17公募基金:目前唯一对养老投资的特点有设计◼结构上,目前一年期、固收+、目标风险的产品占据了主要的养老FOF规模。◼从数量上来说,其他类型的养老产品较为丰富,目标日期也覆盖了9个不同到期日类型,能有效覆盖不同需求的投资者。◼由于对养老FOF纳入有过去规模的要求,养老FOF只能在产品成立之后新设立份额的形式纳入个人养老金基金,对投资者带来的好处是有一段历史业绩和运作可供参考。入围目标风险养老FOF的不同风

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