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中资美元债专题研究报告之三:中资美元债投资机会

2022-11-24张旭、危玮肖光大证券十***
中资美元债专题研究报告之三:中资美元债投资机会

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年11月24日 总量研究 中资美元债投资机会 ——中资美元债专题研究报告之三 1、 境内债券市场概况 今年以来,受降准、降息等因素的影响,银行间市场流动性合理充裕且偏宽松,金融机构资金欠配现象凸显。 此外,受疫情等因素的影响,经济下行压力加大,股市大幅回调,机构避险情绪提升,对固收类产品的需求有所上升。 自2021年下半年以来,由于个别民营大型房企发生了信用瑕疵事件,信心和情绪的传导效应产生了“由点到面”的影响,使得投资者对房地产行业整体信用资质的信心有所下降,多数机构的信用风险偏好持续下行,在此背景下,投资人对城投等信用风险相对较小的品种尤为青睐,城投债甚至一度出现了抢券行情。 然而,城投债的融资情况却不及预期。截至2022年1—10月,城投债净融资规模共计1.38万亿元,较去年同期下滑31.34%,较前年同期下滑30.65%。在城投债供需缺口较为明显的背景下,其一二级市场收益率呈现显著下滑趋势。 2、境外债券市场概况 2020年受新冠疫情影响,全球经济受到冲击,美联储采取量化宽松政策应对疫情冲击,紧急下调利率至接近零的水平。此后,随着美国宏观经济企稳复苏,宽松政策的弊端逐步凸显。2021年1月至2022年6月,美国CPI同比增速从1.4%一路攀升至9.1%的顶峰,截至2022年10月,CPI同比增幅仍维持高位,高达7.7%。为抑制高通胀,美联储开始步入加息通道,美债收益率随之大幅上行,中美债券利差严重倒挂。 从历史表现来看,投资级中资美元债由于信用风险较低,其收益率走势与美债相关性较高,受美债收益率大幅上升等因素的影响,投资级中资美元债的收益率亦呈现大幅上行趋势,而境内相同信用资质主体的收益率持续下行,境内外利差的分化带来一定的投资机会。 3、投资级中资美元债市场概况 2022年1月—10月,投资级中资美元债共发行规模共计196.89亿美元,较2021年同期大幅下滑,处于2016年以来最低水平,其主要原因在于受地产行业信用风险的持续发酵,地产美元债违约规模大幅上升,致使其他品类投资级中资美元债发行难度有所上升,发行规模明显缩量。 4、投资级城投美元债价值挖掘 预计美联储加息或将持续,未来一段时间美债收益率将维持在相对高位,投资级中资美元债的绝对收益仍较高,在获取相对高收益的同时可适度挖掘安全边际较高的品类,在此背景下,投资级城投美元债的挖掘价值凸显。 5、风险提示 1) 警惕汇率波动风险; 2) 警惕部分区域信用风险事件带来的估值波动; 3) 警惕区域财政实力下滑风险。 作者 分析师:张旭 执业证书编号:S0930516010001 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师:危玮肖 执业证书编号:S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 目 录 1、 境内债券市场概况 ............................................................................................................ 3 2、 境外债券市场概况 ............................................................................................................ 5 3、 投资级中资美元债市场概况 .............................................................................................. 7 3.1、 发行情况 ................................................................................................................................................ 7 3.2、 存量债情况 ............................................................................................................................................. 8 4、 投资级城投美元债的价值挖掘 ........................................................................................... 9 4.1、 投资级城投美元债发债主体境内情况回溯 ........................................................................................... 10 4.2、 投资级城投美元债的挖掘机会 .............................................................................................................. 11 5、 风险提示 ......................................................................................................................... 13 图表目录 图表 1:金融机构近年来债券持仓市值占比 ...................................................................................................... 3 图表 2:城投债净融资情况 ................................................................................................................................ 4 图表 3:城投债近年来发行利率统计 ................................................................................................................. 4 图表 4:城投债信用利差统计(AAA级) ......................................................................................................... 5 图表 5:美国CPI同比增速情况(月度) .......................................................................................................... 5 图表 6:美国国债不同期限收益率统计 .............................................................................................................. 6 图表 7:中国国债不同期限收益率统计 .............................................................................................................. 6 图表 8:投资级中资美元债收益率走势(A+级) .............................................................................................. 7 图表 9:投资级中资美元债近年来发行情况 ...................................................................................................... 7 图表 10:2022年投资级中资美元债发行规模行业分布 ..................................................................................... 8 图表 11:投资级中资美元债近年来平均发行利率统计 ...................................................................................... 8 图表 12:投资级中资美元债未来到期压力 ........................................................................................................ 9 图表 13:投资级城投美元债发行人境内评级分布 ........................................................................................... 10 图表 14:投资级城投美元债发行人所属省份分布 ........................................................................................... 10 图表 15:投资级城投美元债发行人行政层级分布 ........................................................................................... 11 图表 16:浙江省境内外信用债利差统计 .......................................................................................................... 12 图表 17:山东省境内外信用债利差统计 .......................................................................................................... 12 图表 18:湖南省境内外信用债利差统计 .......................................................................................................... 12 图表 19:其他省份境内外信用债利差统计 ...................................................................................................... 13 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报

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