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中高端护肤增长靓丽,彩妆持续调整

2022-11-24罗晓婷国金证券能***
中高端护肤增长靓丽,彩妆持续调整

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格(美元): 1.08 美元 市场数据(人民币) 纳斯达克综合指数 11285.32 相关报告 1.《彩妆增长承压,高端护肤延续高增-逸仙电商点评》,2022.3.11 罗晓婷 分析师 SAC执业编号:S1130520120001 luoxiaoting@gjzq.com.cn 蔡昕妤 联系人 caixy@gjzq.com.cn 中高端护肤增长靓丽,彩妆持续调整 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,233 5,840 3,737 3,583 4,184 营业收入增长率 73% 12% -36% -4% 17% 归母净利润(百万元) -2,688 -1,541 -1,143 -1,028 -879 归母净利润增长(百万元) -2,763 1,147 398 115 149 摊薄每股收益(元) -1.06 -0.61 -0.51 -0.46 -0.39 EV/EBITDA -4.84 -11.94 -14.62 -17.82 -22.61 P/S 3.29 2.95 4.61 4.81 4.12 来源:公司年报、国金证券研究所 业绩简评  11.22公告3Q22营收8.58亿元(人民币,下同)、-36.1%,符合此前业绩指引上限,营收下滑主要受彩妆拖累,护肤品牌合计营收同增33%、占比31%。预计4Q22营收9.2-10.7亿元、同比下滑30%-40%、降幅环比收窄。  3Q22净亏损2.1亿元、同比减亏1.5亿元,净利率-24.6%(+2.4PCT)。Non-GAAP净亏损1.265亿元、同比减亏0.9亿元,净利率-14.7%(+1.4PCT)。 经营分析  Q3中高端护肤占比提升、毛利率提升,双十一表现靓丽。3Q22护肤营收2.69亿元、+33%、占比+16.3PCT至31.4%、已连续两个季度占比30%+,其中EVE LOM、达尔肤、科兰黎三个收购的中高端品牌Q3合计增长69%。得益于高毛利护肤收入占比提升、折扣管控及成本优化,3Q22综合毛利率68.9%(+1PCT)。双十一EVE LOM/达尔肤分别在天猫高端清洁/祛痘类目排名第一,两个品牌GMV均超1亿元,科兰黎实现高三位数增长。  彩妆增长仍承压,进一步优化渠道结构、强化底妆布局。Q3彩妆营收5.7亿元、-49%。其中完美日记Q3抖音销售额+97%、排名同比提升1名至第2名;截至2022.9.30,共运营198家完美日记线下店、较年初关闭88家。通过与中科院共研SmartLOCK锁妆技术,帮助品牌在天猫散粉品类提升份额(较Q2);Q3发布新品三色遮瑕,进一步拓展在底妆品类的布局。  销售费率降、低基数下管理及研发费率提升、营业利润率降。3Q22履约费率/销售费率/管理费率/研发费率7.4%/65.8%/22.7%/4%,同比-0.1/-2/+5/+1PCT。线上营销效率提升、尽管受线下关店影响,Q3销售费率仍有优化,管理及研发费用相对刚性,随营收规模下降、费用率提升。3Q22营业利润率-31%、-2.5PCT,Non-GAAP营业利润率-19%、-3.5PCT。 投资建议  22Q1-3彩妆持续调整、护肤贡献增长,产品结构优化毛利率升、销售费率改善、研发投入增强,同比持续减亏。预计22-24年营收37.4/35.8/41.8亿元,22-24年PS为4.6/4.8/4.1倍,维持“买入”评级。 风险提示  行业竞争加剧、终端零售疲软、品牌发展不及预期、业绩持续亏损。 05,00010,00015,00020,00000.511.522.533.52021/11/232022/11/23成交金额(万美元) 逸仙电商(美元/股) 美国:纳斯达克综合指数 2022年11月24日 化妆品组 逸仙电商 (YSG.NYSE) 买入(维持评级) 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录:利润表预测摘要 损益表(人民币百万元) 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,031 5,233 5,840 3,737 3,583 4,184 营业成本 1,104 1,869 1,941 1,242 1,166 1,314 毛利 1,928 3,364 3,899 2,495 2,417 2,870 销售费用 1,251 3,412 4,006 2,482 2,365 2,573 管理费用 209 2,143 941 778 717 753 研发费用 23 67 142 139 133 159 营业利润 144 -2,683 -1,624 -1,188 -1,069 -925 利息收入 5 14 46 13 11 10 利息支出 - - - - - - 权益性投资损益 - - - - - - 其他非经营性损益 -2 -13 25 34 32 38 其他损益 - - - - - - 除税前利润 147 -2,681 -1,548 -1,141 -1,026 -877 所得税 72 7 -1 2 2 2 净利润 75 -2,688 -1,547 -1,143 -1,028 -879 少数股东损益 - -1 -6 0 0 0 归母净利润 75 -2,688 -1,541 -1,143 -1,028 -879 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 0 0 0 0 增持 0 0 0 0 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 来源:聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明: 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分,为“增持”得2分,为“中性”得3分,为“减持”得4分,之后平均计算得出最终评分,作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照: 1.00 =买入; 1.01~2.0=增持 ; 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2021-07-29 买入 7.73~7.73 2 2021-08-27 买入 N/A 3 2021-09-29 买入 N/A 4 2021-11-20 买入 N/A 5 2022-03-11 买入 N/A 来源:国金证券研究所 单击此处输入文字。 投资评级的说明: 买入:预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上; 增持:预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%; 中性:预期未来6-12个月内变动幅度在 -5%-5%; 减持:预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明: 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。 均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发,需注明出处为“国金证券股份有限公司”,且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法,故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致,国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,在不作事先通知的情况下,可能会随时调整,亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用,在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险,可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突,而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品,使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议,国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下,国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密,只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》,本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级)的投资者使用;本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具,本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资,遭受任何损失,国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告,则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议,国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有,保留一切权利。 上海 北京 深圳 电话:021-60753903 传真:021-61038200 邮箱:researchsh@gjzq.com.cn 邮编:201204 地址:上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话:010-66216979 传真:010-66216793 邮箱:researchbj@gjzq.com.cn 邮编:100053 地址:中国北京西城区长椿街3号4 层 电话:0755-83831378 传真:0755-83830558 邮箱:researchsz@gjzq.com.cn 邮编:518000 地址:中国深圳市福田区中心四路1-1号 嘉里建设广场T3-2402

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