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南电转债,先进电子材料生产商

2022-11-24孙彬彬天风证券؂***
南电转债,先进电子材料生产商

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 南电转债,先进电子材料生产商 证券研究报告 2022年11月24日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号:S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 李由 联系人 liyou@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益:正海转债,国内高性能钕铁硼永磁材料企业-申购建议:积极参与》 2022-11-23 2 《固定收益:2023年债市展望之PPI怎么看?-通胀专题》 2022-11-23 3 《固定收益:福22转债,光伏胶膜领域龙头企业-申购建议:积极参与》 2022-11-22 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 申购推荐:积极参与 申购分析: 1. 南电转债发行规模9亿元,债项与主体评级为AA-/AA-级;转股价34元,截至2022年11月22日转股价值100.79元;各年票息的算术平均值为1.38元,到期补偿利率18%,属于新发行转债较高水平。按2022年11月22日6年期AA-级中债企业到期收益率6.37%的贴现率计算,债底为87.68元,纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款,若全部转股对总股本的摊薄压力为4.87%,对流通股本的摊薄压力为5.16%,摊薄压力较小。 2. 截至2022年10月28日,公司前两大股东沈洁、张兴国分别直接持有占总股本10.32%、6.60%的股份,控股股东未承诺优先配售,根据现阶段市场打新收益与环境来预测,首日配售规模预计在74%左右。剩余网上申购新债规模为2.34亿元,因单户申购上限为100万元,假设网上申购账户数量介于1050-1150万户,预计中签率在0.0020%-0.0022%左右。 3. 公司所处行业为半导体材料(申万三级),从估值角度来看,截至2022年11月22日收盘,公司PE(TTM)为83.40倍,在收入相近的10家同业企业中处于同业较高水平,市值186.34亿元,处于同业较高水平。截至2022年11月22日,公司今年以来正股下跌3.91%,同期行业指数下跌17.88%,万得全A下跌17.88%,上市以来年化波动率为71.42%,股票弹性较高。公司目前股权质押比例为1.52%,股权质押风险较低。其他风险点:1.高端光刻胶领域市场竞争环境变化的风险;2.因设备缺失无法保障部分产品量产的风险;3.募投项目无法按照计划进度实施、产能消化的风险。 4. 南电转债规模较小,债底保护一般,平价高于面值,市场或给予24%的溢价,预计上市价格为125元左右,建议积极参与新债申购。 风险提示:违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 南电转债要素表 ............................................................................................................................ 3 2. 南电转债价值分析........................................................................................................................ 3 3. 南大光电基本面分析 ................................................................................................................... 4 图表目录 图1:2022H1南大光电营业总收入结构 .............................................................................................. 4 图2:截至2022年10月28日南大光电股权关系示意图 ............................................................ 5 图3:营业收入、营业成本(亿元)与营收增长情况 ....................................................................... 5 图4:归母净利润、毛利率与净利率变动情况 ..................................................................................... 5 图5:期间费用率变动情况 .......................................................................................................................... 5 图6:经营性现金流净额(亿元)及收付现比 ..................................................................................... 5 图7:半导体制造主要材料示意图 ............................................................................................................ 6 图8:2022年智能手机产量当月值及其同比、环比变化 ............................................................... 6 图9:中国大陆及全球半导体材料销售额(十亿美元) .................................................................. 7 图10:我国新能源汽车销量及渗透率当月值 ...................................................................................... 7 图11:南大光电、正帆科技、华特气体营业总收入(亿元)和毛利率(右轴)对比 ........ 7 图12:南大光电上市以来PE-Band ..................................................................................................... 8 表1:南电转债发行要素表 .......................................................................................................................... 3 表2:公司主要产品及用途 .......................................................................................................................... 4 表3:公司产能(吨)、产量(吨)及产能利用率 ........................................................................... 8 表4:募集资金使用计划(单位:万元) .............................................................................................. 9 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 南电转债要素表 表1:南电转债发行要素表 代码 123170 证券简称 南电转债 公司代码 300346.SZ 公司名称 南大光电 外部评级: 债项/主体 AA-/AA- 发行额 9亿元 期限(年) 6年 利率 0.30%、0.40%、0.80%、1.50%、2.30%、3.00% 预计发行/起息日期 2022-11-24 转股起始日期 2023-05-30 转股价 34元 赎回条款 转股期,15/30,130% 向下修正条款 存续期,15/30,85% 回售条款 最后两个计息年度,30,70% 补偿条款 到期赎回价格:118元 原始股东股权登记日 2022-11-23 网上申购及配售日期 2022-11-24 申购代码/配售代码 370346 / 380346 主承销商 中信建投证券 资料来源:公司公告,天风证券研究所 2. 南电转债价值分析 转债基本情况分析 南电转债发行规模9亿元,债项与主体评级为AA-/AA-级;转股价34元,截至2022年11月22日转股价值100.79元;各年票息的算术平均值为1.38元,到期补偿利率18%,为新发行转债较高水平。按2022年11月22日6年期AA-级中债企业到期收益率6.37%的贴现率计算,债底为87.68元,纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款,若全部转股对总股本的摊薄压力为4.87%,对流通股本的摊薄压力为5.16%,摊薄压力较小。 中签率分析 截至2022年10月28日,公司前两大股东沈洁、张兴国分别持有占总股本10.32%、6.60%的股份,控股股东未承诺优先配售,根据现阶段市场打新收益与环境来预测,首日配售规模预计在74%左右。剩余网上申购新债规模为2.34亿元,因单户申购上限为100万元,假设网上申购账户数量介于1050-1150万户,预计中签率在0.0020%-0.0022%左右。 申购价值分析 公司所处行业为半导体材料(申万三级),从估值角度来看,截至2022年11月22日收盘,公司PE(TTM)为83.40倍,在收入相近的10家同业企业中处于同业较高水平,市值186.34亿元,处于同业较高水平。截至2022年11月22日,公司今年以来正股下跌3.91%,同期行业指数下跌17.88%,万得全A下跌17.88%,上市以来年化波动率为71.42%,股票弹性较高。公司目前股权质押比例为1.52%,股权质押风险较低。其他风险点:1.高端光刻胶领域市场竞争环境变化的风险;2.因设备缺失无法保障部分产品量产的风险;3.募投项目无法按照计划进度实施、产能消化的风险。 南电转债规模较小,债底保护一般,平价高于面值,市场或给予24%的溢价,预计上市价格为125元左右,建议积极参与新债申购。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 3. 南大光电基本面分析 先进电子材料生产商 公司是从事先进电子材料生产、研发和销售的高新技术企业,产品广泛应用于集成电路、平板显示、LED、第三代半导体、光伏和半导体激光器的生产制造。公司产品分为先进前驱体材料、电子特气和光刻胶及配套材料三个板块。其中,2022H1电子特气业务收入占总营收的78.95%。 图1:2022H1南大光电营业总收入结构 资料来源:WIND,天风证券研究所 公司先进前驱体材料板块主要由MO源类产品和半导体前驱体材料构成。目前90%以上的MO源用于生产LED外延片;半导体前驱体材料主要应用于晶圆制造的薄膜沉积工艺。电子特气板块主要包括氢类电子特气产品和含氟电子特气产品。氢类电子特气中的磷烷

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