免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 环保 服务+装备，双轮驱动环卫行业 华泰研究 环保 增持 (维持) 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 联系人 李雅琳 SAC No. S0570121040031 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡知 SAC No. S0570121120004 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 侨银股份 002973 CH 12.65 买入 盈峰环境 000967 CH 5.93 买入 宇通重工 600817 CH 10.05 增持 玉禾田 300815 CH 23.81 买入 福龙马 603686 CH 14.53 买入 北控城市资源 3718 HK 1.26 买入 资料来源：华泰研究预测 2022年11月24日│中国内地 专题研究 服务+装备双轮驱动，环卫行业成长空间广阔 环卫行业成长空间广阔，我们测算得2025年环卫第三方运营市场规模达3064亿元，新能源环卫车市场规模2022-2025年CAGR达39%。刚需属性推动新签年化订单增长，且下半年疫情影响减弱，静待行业底部拐点出现。市场化进程持续，行业景气度回升，龙头企业有望凭借自身优势获取更多份额，推荐侨银股份/盈峰环境/宇通重工/玉禾田/福龙马/北控城市资源。 预计2025年环卫服务第三方市场超3000亿，龙头企业有望获取更多份额 我们测算得2025年环卫第三方运营市场规模达3064亿元，2022-2025年CAGR为13%。2019-2021年环卫行业新签订单总额小幅下滑，主要系环境卫生支出回落、市场化需求压制和订单周期缩短所致，但1H22行业新签订单总额/年化金额同比+8.6%/12.4%，环卫服务刚需属性凸显。随着环卫市场复苏，同时考虑到2021年基数相对较低，我们预计2022年行业新签订单总额/年化金额将实现同比增长。2022年上半年环卫市场化成交额创新高，行业景气度回升背景之下，龙头企业有望凭借自身优势获取更多份额。 老龄化加剧+劳动力成本提升，环卫机械化替代势在必行 环卫机械化率存在区域差异，2021年全国有16个地区仍低于80%，未达全面环卫装备阶段，占比50%，我国环卫产业机械化水平仍有较大发展空间。根据福龙马等5家环卫公司公告，我国环卫服务成本中人工成本比重较高，相比美国环卫巨头WM和RSG 2021年人工成本占比均值约31.8%，我国典型环卫服务企业2021年人工成本占比均值高达65.2%。考虑到老龄化加剧+劳动力成本提升，环卫机械化替代势在必行。据我们测算，在环卫工人平均收入高于2856元/月的地区，进行环卫设备替代更具经济性，2025/2030年将有37%/91%的非机械化清扫保洁的道路以环卫装备替代人工具备经济性。 环卫车销量CR10稳定在60%左右，龙头公司竞争优势显著 2018-2022M1-10环卫车销量CR10稳定在60%左右，行业主要玩家为盈峰环境、福龙马、宇通重工和湖北程力等。新能源环卫车销量CR10则处于80%以上，盈峰环境和宇通重工占据新能源环卫车市占率前二的位置。盈峰环境以全资子公司中联环境为主体，技术引领环卫装备市场，已连续21年处于国内销售额第一名的位置，行业龙头地位稳固。宇通重工强化自制底盘和原材料集采优势，环卫设备毛利率行业领先。 新能源环卫车2022-2025年CAGR有望达39% 我国新能源环卫车迎来历史性发展机遇，2021年销量同比增长8%至3,967辆，2022M1-10新能源环卫车销量同比增长59%至4,178辆，已超2021年全年销量5%，全年销量有望维持较高增速。新能源环卫车渗透率从2018年1.6%稳步提升至2021年3.9%，2022M1-10快速提升到6.0%。我们预计2025年渗透率有望达到11%，市场规模有望从2021年约30亿元增长至2025年113亿元，2022-2025年CAGR达39%。 风险提示：环卫市场化进度低于预期，环卫机械场化进度低于预期，环卫装备销量低于预期。 (29)(20)(12)(3)6Nov-21Mar-22Jul-22Nov-22(%)环保沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 环保 正文目录 投资概要 ....................................................................................................................................................................... 3 区别于市场的观点 ................................................................................................................................................. 3 市场表现复盘，静待底部拐点 ............................................................................................................................... 3 环卫服务：预计2025年第三方市场规模超3000亿 .................................................................................................... 5 环卫第三方服务继续推进，预计2022-2025年CAGR为13% ............................................................................ 5 刚需属性凸显，1H22环卫服务新签订单成交额创新高 ........................................................................................ 7 订单增速分化，长期来看龙头企业有望提升市场份额 ........................................................................................... 8 环卫装备：机械化替代加速，预计新能源车22-25年CAGR39% ............................................................................. 12 老龄化加速+劳动力成本提升，环卫机械化替代势在必行 ................................................................................... 12 环卫装备行业竞争格局相对稳定 ......................................................................................................................... 16 环卫车销量短期承压 ........................................................................................................................................... 18 预计新能源环卫车市场规模2022-2025年CAGR达39% .................................................................................. 19 推荐环卫行业龙头公司 ............................................................................................................................................... 22 侨银股份（002973 CH，买入，目标价：12.65元） ......................................................................................... 22 盈峰环境（000967 CH，买入，目标价：5.93元） ........................................................................................... 22 宇通重工（600817 CH，增持，目标价：10.05元） ......................................................................................... 22 玉禾田（300815 CH，买入，目标价：23.81元） ............................................................................................. 22 福龙马（603686 CH，买入，目标价：14.53元） ............................................................................................. 23 北控城市资源（3718 HK，买入，目标价：1.26港币） ..................................................................................... 23 风险提示.............................................................................................................................................................. 24 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 环保 投资概要 区别于市场的观点 行业成长空间广阔。受环境卫生支出回落和外部扰动等因素影响，2019-2021年环卫行业新签订单总额持续小幅下滑，市场对环卫行业空间持悲观态度。我们测算得2025年环卫第三方运营市场规模达3064亿元，2022-2025年CAGR为13%。新能源环卫车市场规模有望从2021年的约30亿元增长至2025年113亿元，2022-2025年CAGR达39%。 刚需属性推动新签年化订单增长，静待行业底部拐点出现。受2